中信证券首席策略师程伟庆授课股市大讲堂实录(2)

　　主持人：：昨天有消息说国务院批复了东北振兴规划，很多网友也就此咨询程博士，如何看待这个板块可能获得的一些机遇，或者您比较看好的一些有可能从中获益的一些上市公司？

　　程伟庆：：实际东北振兴这个问题讨论的时间也不算短了，其实在我们整个经济体当中除了珠江三角洲、长江三角洲还有京津塘之外另外一个就是东北，因为东北是老工业基地，所以要把未来的东北地区建设成中国的加工制造业中心、粮农中心以及新材料和能源保障基地等等，这个对于当地的东北板块本身是有好处的，因为东北本身有很多规划，有专题性的规划，区域性的规划，但是它缺乏一个完全整体性的规划，东北振兴整个规划纲要本身在一定程度上使得原来的规划具有更好的联动性，所以我相信这是一个比较长线的投资主题，它的近期影响是事件驱动性，但是它本身的构架是非常恢弘的，在未来不断实施的过程中，我想很多当地的企业会从中受益，尤其它是我们的一个装备制造业的发展基地，而装备制造业又是未来比较重要的投资主题。

图为中信证券程伟庆做客新浪股市大讲堂授课(图片来源：新浪财经)

　　主持人：：我们看到有些网友也在给我们做很及时的互动，大家普遍觉得现在在选股的时候，发现很多理由或者说机构推荐，或者说很多专家推荐的理由和两年前并没有发生本质的区别，还是那些理由，包括它的人民币升值，但是这些理由没有变的情况下它的股价已经上涨很多了，从这个角度上来看，惟一能够支撑增长的应该是业绩，但是业绩的增长又远远抵不过股价本身上涨的速度，大家对这样一种现象应该还是蛮担忧的，担心自己没有赚到钱，怎么看待普通的股民，投资者做中线的布局，下半年还有四个月的时间，尤其是要规避一些系统性的风险，同时又能够把握住比较稳定的收益渠道。

　　程伟庆：：其实我觉得一般的投资者，包括我们做分析的人都注意到这么一个现象，股市是不断轮动的，一个热点到另外一个热点，一个板块到另外一个板块，但是如果仔细去研读一些研发报告我们可以发现，它基本上的机理并没有发生太大的变化，实际上推荐很多的板块和股票的基本机理没有发生太大变化。比如说人民币升值，人民币升值也是个老话题了，但实际上我们觉得中国股市之所以受到推动，一个很重要的因素是取决于中国经济的发展，特别是中国企业它自身IOE的增长，而它的核心因素是中国劳动生产力在过去很多年中得到了迅速的提高，企业的竞争力强了，这样的话产品有大量的出口，同时他的产能在扩张，而且设计了很多新产品，对于国外这种进口又进行了替代，所以我们可以发现也就是说你经济自身的生产力的提高不仅促进了业绩增长，还促进了你外贸顺差的增长，而外贸顺差又导致了流动性、人民币的升值，但是实际上核心的机理就是企业它自身生产效率的提高，这是最根本的机理，可以演化出很多投资主题，比如人民币升值，推动了金融地产，演化到周期性股票盈利能力的提升，估值水平的提升等等，所以目前整个中国的股票盈利增长和中国股票的提高的机理是一个，也就是生产效率的提高，这是一点，这一点在相当长的时间里我相信是不会发生改变的。当然也会有很多新的因素发生改变，而这些新的因素恰恰是在我们当时那个时刻最值得关注的一点。比如说我们可以举个例子，今年6月份的时候我们最关注的是宏观调控，到现在关注的也是宏观调控，它对投资商有没有一些新的影响，有一些影响因素，对这些问题我们是这么判别的，我们觉得未来几个月宏观调控可能会从宏观层面走向微观层面，更确切地说我们的宏观调控不再是一种总量的调控，包括加息，准备金率，当然这些手段还会用，但是更主要的宏观调控手段会表现在产业层面，相关的一个比较微观的层面，一些产业政策，而这些政策会对我们当期，或者说目前选择投资板块会产生影响，比如举个例子，钢铁行业目前是产业政策的一个频发期，钢铁行业大量的落后产能会被淘汰掉，出口退税大量覆盖产品是钢铁产品，所有的这些政策和一些实施的事实聚集到一块儿，一个根本的效果是什么？是将钢铁行业的产业集中度提升。目前中国最大的十个钢厂它的产能相当于全国总产能33%，如果看其他几个市场，比如美国、欧洲，他们都是在70%、60%以上，集中度差别很大。这种集中度差别实际上对企业盈利有很大影响，因为钢铁是大宗商品，价格是第一位的，中国实际上是竞争的价格，会压低整个钢价的水平，而国际市场相对来说几个大的公司可能就垄断了它区域市场的全部钢铁的生产和消费，它相对是一个比较垄断的价格，这也就是为什么我们可以发现无论经济周期怎么办法，对钢铁的需求、供给情况怎么变化，我们的钢价始终要低于国际水平，100到300美元，很重要的就是你的产业结构和定价机理不一样。而现在整个宏观调控中我们相对的产业政策会直接影响到你产业结构的调整，也就是说会进一步延伸到对你整个大宗商品里商品价格的定价机理，如果我们的产业集中度在短期内能够提高，我想这一点是可以预期到的，我们在未来的，比如说现在是07年，到01年我们的目标是50，从投10%股钢产的产能从目前的30%到提升到50%，如果得以完成的话，中国的钢铁行业，尤其是龙头企业整个IOE水平就能得到维系，从而对这个行业整个未来业绩的判断和估值水平都会发生很大的改变。

　　我的一个核心意思就是说为什么大家会觉得过去两年，我们整个的分析逻辑都是一样的？核心是业绩，但是在不同的时期影响业绩的因素是不一样的，比如目前我们说是宏观调控，宏观调控实际上是产业政策，而产业政策又会影响到相关产业的盈利增长情况，主线是一致的，但是在不同的时期会有不同的分析的基本逻辑和事件。

　　主持人：：我们这里插一条新闻，我们看到今天工商银行涨停了，这也是大家很多网民积极在提问的一个非常重要的导火索，中国银行有7%以上的涨幅，很多网民提，考虑到昨天中石化个股对整个大盘的支撑，很明显的作用，大家都在担心在这种非常大的权重股通过大量的上涨，我们看到买盘里面90%以上都是机构非常大数额的买盘，是不是短期见底的一个标志？

　　程伟庆：：实际上是这样，工行这个股票实际上大家非常关注，因为它是上证指数中的第一大权重股，但是对于工行本身它的影响我们需要做一个考虑，比如工行现在总市值是1.4万亿，但是工行并不是一个大股票，是一个小股票，它的流通市值大概也就500多个亿左右，我们概念中经常感知到的一些小银行，比如说招商银行，民生银行，浦发银行，深发展，这些银行其实它的流动市值都比工行要大，但是由于它具有非常高的杠杆，它的可流动部分确实比较少，在这种情况下它一涨，对指数贡献非常非常大，所以这就涉及到一个问题，就是如何看待指数上涨。别人一看在短期内指数暴拉一定不是好现象，但实际上考虑到工行目前的一个状况，它目前是一个高杠杆的股票，这种上涨其实本质上并不是特别可怕，这一点可以回到我们刚开始谈论的时候曾经涉及到一个话题，7月20号以后指数上涨得非常快，而且速度很快，角度非常抖，但实际上有多少股票在涨呢？只有25%左右，确切地说只有25%的股票创出了新高，相对于5月30号，大多数的股票相对于5月30号还有一个相对跌幅，也就是说目前指数确实上涨了，但是它的市场泡沫迹象并没有我们表面看起来这么严重。这样的话需要通过，我觉得很多投资者需要通过上涨结构的变化，上涨结构的差异对于目前的上涨做一个相对比较客观的理解。

　　主持人：：我们同时看一下其他网友的提问，很多网友在提到，刚才程博士也提到了，就是下半年的红筹回归，它会不会对当前股市的蓝筹产生影响？会不会引起对当前的蓝筹的一些调整，或者说对当前的蓝筹会不会有一个向下的压力？

　　程伟庆：：其实您这个问题在去年一些大的银行股回来的时候也发生过，大家也在问，新的筹码那么多，原来的筹码会怎么样？实际上我们可以看到去年下半年涨的最好的是一些新股票，这些新股票对老股票并没有产生明显的压制，所以说我觉得这种筹码的替代，这种现象肯定是有，但是恐怕没有我们所担忧的那么大。现在问题在于未来的红筹，包括红筹，它回来以后对市场产生具体影响的取决于这么几个因素，第一，它的发行节奏，我们知道实际上要是简单地估算一下，建行、中石油和深华融资两加起来一千亿以上，这么到一个发行量在怎么样一个时间纬度上体现出来很重要。第二，它发行的价格，如果它里面包含了对这些股票资质目前的体现，甚至包括了对未来得预期，那我想可能它的上涨幅度就会有限，但是如果发行价流出了未来上涨空间，我想在这种情况下它对市场不见得是坏事，一个核心的概念是什么呢？红筹从筹码稀释的角度不见得会对目前的蓝筹产生太大影响，特别是当我们的流动性还比较充裕的时候，其一。其二，它的发行价格和频率是我们具体做判断的时候所需要考虑的两个因素。

　　网友：：最近一段时间感觉高价股的走势非常好，明显好过低价股，您怎么看高价股和低价股之间的关系？

　　程伟庆：：其实我们所说的很多板块都是相互重叠的，高价股和低价股是这样，高价股在很大程度上跟蓝筹股是重叠的，也就是说从目前的盘面来看，高价股在上涨实际上也是蓝筹股在上涨，这并没有太大的惊讶。目前高价股或者蓝筹之所以涨得比较好确实有很多因素，因为毕竟这个市场主导业绩是由于所谓蓝筹和高价股创造的，头一百家股票目前的市值占比整个市场60%，利润占比80%，而且从目前整个盈利状况来看，我们所谓的蓝筹股它的一个主营业务，它的增长率是高于概念股的，主营业务的增长率更关键，因为主营业务的本身是一种可持续增长，而没有大量的投资收益，从这种意义上讲，高价恰恰是反映了这个蓝筹股对业绩增长的反映，所以这两个板块是趋同的。未来会不会有更多的资金追逐这些高价股，我想有这种可能，还是有这种可能的，因为新增的很多资金更多的来自于机构投资者，特别是像基金，而且基金的规模越来越大，上千亿的基金现在也有很多了，他们在配置的时候很显然流通性比较好的一些高价股可能会更多一点，比如说未来可能还有些其他的刺激性因素，大量的并购重组，小股票有，但是大股票特别是央企的一些窗口公司可能会更密集，所有这些都会支撑高价股的上扬。我认为目前它有没有进一步的空间，只能做出两个回答，第一，高价股现在估值不算太低，但是也有相应的洼地可以挖掘，还有待更新的因素进入新的市场。

　　主持人：：您刚才也提到关于央企有可能获得于进一步的机会，这也是上半年非常热门的一个点，但是大家更多是当做题材消息炒作的因素，近一段时间市场对于消息股或者题材股的炒作明显弱了很多，但是关于这个板块，就是整体上市，资产注入，这样一个投资机会还有没有，或者说我们投资者应该以怎样的心态面对它所带来的一些不确定性，包括风险？

　　程伟庆：：3、4月份的时候其实已经有资产注入，作为一个投资主题，当时也掀起一轮行情，但确切地说资产注入作为一个主题性投资到目前还没有开展，因为我们在3、4月份看到的大量资产介入大部分是概念性的东西，而且集中在非主流股票，央企自身的资产进程还没有完全展开，但是根据目前国家对于整个产业整合的进程，我们要做出判断的话，我们相信这个事情肯定还是要做的，而且这个事情围绕产业整合，或者整体上市的投资会逐步回归到真正的央企，以及一些地方的国有企业。也就是说在未来我相信，比如下半年，甚至包括明年上半年，这个板块或者这个题材会逐步展开，这一点我们从来没有怀疑过。

　　主持人：：这一块我觉得对个人投资者来说，更多还是关注有明确的资产注入的上市公司会更可靠一些。

　　程伟庆：：但是我觉得是这样，央企这个资产注入题材不要把它单独作为一个题材，因为在围绕着资产注入会有一系列的不确定因素，比如说注入资产多少，注入价格怎么设计，注入资产未来的业绩增长情况怎么样，对于注入后业绩影响情况怎么样，这个东西作为专业机构来讲都不能够百分百把握，但是对于个人投资者，实际上我觉得从这个角度是这么考虑问题，央企肯定都是蓝筹，业绩增长比较明确的一些板块，而且也是未来机构重仓所布置的一些板块，所以说我们不必需要事先挖掘这些内部信息，因为我知道它大概的一个范围。

　　主持人：：最后时间我们看一下现在市场总是有一些新进入的投资者，他们一进来的时候面临的是和可能一半年前进入者非常不同的一个投资环境，面对现在一个高点很多投资者在想究竟还有没有投资的洼地？

　　程伟庆：：当两年前整个这轮牛市刚刚启动的时候，我们相信有绝对的洼地存在，当时很多一些股票，当然现在涨幅已经很高了，到目前为止我们这个市场整体估值是比较饱满的。对于洼地的挖掘已经不再是一个绝对性概念了，而是一个相对性的概念，这是第一。第二，对于洼地的挖掘更多的是来自于新的刺激性因素，新的事件，而不在于对目前的这个板块之间的这种比较和轮动，也就是说未来我们对估值洼地的理解一定是纯粹动态性的。

　　主持人：：非常感谢程博士今天能够做客新浪，给我们的很多网友分享了他对很多热点问题的一个看法，我相信今天的这一场聊天内容应该是相当丰富的，大家可以在下去之后重新回味和体会一下。最后一点时间，我们还是交给程博士，对我们网友再做最后一个简单的评述，对今年下半年，包括未来四个月您的一些看法？

　　程伟庆：：大多数的看法我们在聊天过程当中已经体现了，我想说的是目前市场在经历两次波动以后又创出了新高，目前的点位一定是一个比较敏感的点位，在这种情况下真正能够又安全又抗跌的一些股票还是各自行业的龙头，这是其一。第二，各自行业的龙头依然是业绩增长最为持续的股票，所以无论是从基本面上来讲还是从投资方面上讲，关注龙头还是我们目前比较安全和有效的一个投资方法，希望与投资者在这个问题上如果有时间的话可以做进一步的交流。

　　主持人：：非常感谢程博士今天做客新浪，也希望今后像您所讲的，有更多的机会通过新浪平台跟我们网友直接面对面进行交流，再次感谢程博士德到来，也感谢各位网友们，我们下期节目再见！

　　(本次访谈结束)