编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　作者：邓钟祥

　　全流通后加上大规模新股发行，流通股大幅增加，极大地改变了市场供求关系，股市将价值回归，多数股票价格会向全流通前的原法人股价格看齐。多数投资者尤其是中小投资者将遭受巨大损失。

　　当前如何拯救股市？怎么样减少股民亏损？

　　笔者认为可从提升股市价值、平衡市场供求、恢复投资者信心、改进新股定价发行机制四个方面入手。在稳定中求发展， 在发展中稳步解决过去积累的问题。

　　在提升股市价值方面，可作下面的工作：

　　1.短期内政府可否完全免除股息红利税及给予部分企业所得税优惠.2.中长期可通过为企业引入战略投资者，建立员工持股制度等，

　　帮助完善公司治理机制， 来提升投资价值。

　　3.鼓励上市公司向大股东及战略投资者定向增发(锁定期应足够长，比如五年以上)的方式实现集团主业的整体上市，从而提升每股盈利，减少关联交易。

　　4.可通过优质公司上市来提升股市价值. 如果我们选择管理规范、前景远大的优质公司并通过延长新股询价制中的锁定期

　　(如至少锁定五年以上并扩大询价机构的范围)

　　来尽量降低发行价，并按市值配售以`补偿`二级市场投资人，将给股市带来额外的附加价值-较长期优先认购低价新股的期权价值，在严把上市质量关方面，

　　如证监会监管工作繁忙， 可将发审权利下放到两个交易所， 让他们去竟争. 证监会只需制定评价标准并奖优罚劣。

　　5.对那些曾经高价融资而不给回报的企业， 必须给投资者补偿否则不予再融资， 补偿方案须得到三分之二流通股同意，大小非减持也应受到限制。

　　在平衡供求方面，可作下面的工作： 鼓励A+H发行新股，

　　根据市场承受能力制定年度融资总额予以公布，以消除投资者的恐惧，大力规范和发展私幕基金。

　　在目前股市不太具备资产定价功能和资源配置功能的情况下，应停止高价增发和发可转债，改变以往重融资轻转制的短视行为，增发变配股并尽可能降低配股价。

　　在恢复投资者信心方面，可作下面的工作：1.加强监管从严执法，用严刑峻法来保护投资者利益. 2. 改革要慎重，

　　诚信和逻辑是改革的基石， 应处理好政策连贯性和创新的关系.3.鼓励股权分置发行， 承诺锁定期越长越优先发行，

　　股权分置下发起人股只能通过协议转让或拍卖转让实现产权转移，让成熟的机构投资者来判断他们的股权价值，让成熟的实业投资者来主导企业经营，这间接保护了流通股的利益，增加了股民的信心，而全流通刚好相反，如大股东在二级市场套现，极度分散的股权结构对企业来说是更大的不确定性，易导致股价大幅波动。应该说当处设计股权流通分置是一个创新，

　　符合国情合法合理， 过去将股市的所有问题归罪到股权分置是一大冤假错案， 平反这一冤案有助于增加投资者信心。

　　如何改进新股定价机制呢？ 当前 PE流行， 二级市场的投资者为什么不能以PE的价格认购新股呢 ?

　　如果新股定价合理，有中长期投资价值，在股市有泡沫时，其上市后会有差价，这个差价如果给那些专门的新股申购者，他们将获得无风险的收益，这将招引大量银行资金流入参与新股申购，干扰正常的金融秩序。如果新股以具有中长期投资价值的价格优先向二级市场持股者按市值配售，将会摊低持股投资者的持股成本，提升二级市场投资价值，有利于股市的稳定，

　　这样发新股只要适当控制节奏，就不会对股市产生大的冲击，至少没给二级市场带来负资产。

　　成熟股市采用的新股询价方式为什么在中国会水土不服呢？其根本原因在于成熟股市已具有一定的价值发现功能，换手率很低，而我国股市靠资金推动和高换手率来维持，庄家炒作行为得不到有效遏制，还不太具有价值发现功能。

　　在我国目前的股市靠投资者简单竞价或向机构投资者询价是难以产生具中长期投资价值的 价格，因为没有锁定期或锁定期太短， 他们只关心是否有差价。

　　因此完善新股定价机制及其配套发行方式显得尤为迫切。

　　显然竞价产生的价格与竟购者持股锁定时间有密切的关系，如果竞购的股票可立即上市则所产生的价格会非常接近于市价；理论上竞购的股票锁定期越长，所产生的价格越接近于其投资价值，

　　新股的价格由所有长期投资者竞价产生最为合理，事实上过去国有股、法人股一直在法人股市场拍卖转让。但长期投资者竞购的股票长期不上市流通减少了市场流通量，不利于股市的价值回归。事实上由于人们对未来不确定性的恐惧，当锁定期足够长时，我们假设满五年后每年流通20%，则这些中长期投资者竞价产生的价格会很接近其投资价值(PE参股价格)，以此价格发新股较为合理。

　　怎样确定新股发行价格，使之比较具有投资价值？

　　可以拿出部分(比如30%)新股让那些愿意中长期持有的投资者网上竞价认购，确定发行价格，并对竞购的股票上市时间进行限定，如规定满5年后每年20%上市流通，由于这部分股票锁定时间较长，投资者自然会理性分析股票的价值，从而确定合理的竞购价格，如此形成的价格比较能够反映价值。部分新股被投资者较长期持有，他们必然会关心公司的经营情况，这有助于改善公司治理。

　　中长期投资者确定新股发行价格这一办法，还可和建立内部激励和监督机制等问题一同考虑。笔者建议的新股发行办法如下：

　　30% 由战略投资者竞购(定价) 5年后每年有20%转为流通股

　　10% 优惠配售给内部职工， 5年后每年有20%转为流通股

　　50% 按投资者市值配售 (配发认股权证， 不愿认购可卖权证)

　　10% 网上发售

　　说明：各种基金、机构和个人投资者都可以成为战略投资者，参与竟购。 (30%，10%，50%，10%)比例可调整，战略投资者竟购的股票锁定时间可以更长。

　　本办法有以下特点：1、解决了新股定价的泡沫问题。定价市场化，合理合法。 2、低价配售，有利于股市稳定，

　　实行几年后投资者持股成本将大幅降低，如再考虑上市公司本身的增长，几年后多数长期持股的投资者将进入投资回报期。

　　3、操作简明，符合“三公”原则。战略投资者、网上竞价认购、按股票市值配售为人们所熟悉。4、向内部职工配售有利于建立激励和监督机制。

　　同时制约承销商的过度包装行为，如职工不认同不购买承销商得认购后做战略投资者。

　　以上定价方式将大幅降低新股发行价格，一些人担心会拉低二级市场股票价格，冲击股市。这种担心是多余的，研究表明：股市的涨跌与股市整体投资价值、融资速度和融资总量有关，与发行价格关系不大。

　　由于大量新股五年后才逐步上市减少了目前的压力，低价优质的新股配售给二级市场持股者，是对他们的补偿，对股价反而有支撑作用。为保持股市相对稳定，还需主管部门据股市状况确定当年融资总额度并予以公布，以消除市场恐惧心理。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。