《解构德隆》：资金链断裂(4)

　　穿上红舞鞋

　　2001年，德隆资金严重短缺就已端倪初现。股票市场的直接融资渠道被截断后，开始介入商业银行以及借助信托、证券、金融租赁等非银行金融机构进行融资，以保持德隆的高速“发展”。

　　在德隆整合的传统产业当中，项目投资回报周期均过长，且与公司财务的融资周期及金融扩张操作周期之间始终存在差距，并愈演愈烈。持续的并购和后续管理费用都只能靠融资解决，而较高的人才成本和利率高达12%—23%的资金拆借，直接增加了管理成本和财务成本，最终带给德隆的是巨大资金压力。融资成为支撑德隆经营运作的“永动机”，其循环过程中，发生的融资成本和管理成本不断吞噬着企业的现金流，同时，又必须不断投入更大的资金维系消耗和还本付息，最后本末倒置，德隆所谓“发展”变成融资的手段，融资成为最终目的。

　　从资本资源来说，美国、德国、法国、印度GDP中用于投资的占10%到24%，中国是40%到45%，企业大量的投资来自银行信贷支撑。在最近3年，中国GDP每产出1美元需要大约投入资本5—7美元，而西方国家大约需要投入3美元，印度在2—2.5美元左右。这显示中国的投资效率非常低。2004年，中国创造的GDP仅相当于世界的4%，而消耗的原油、原煤、

铁矿石、钢材、氧化铝和水泥分别约为世界消费量的7.4%、31%、30%、27%、25%和40%。

　　现实中大多数中国企业，无论是国有企业，还是德隆这样的民营企业，基本上都是严重缺乏内部现金流造血功能：一方面中国各类企业流动资金90%依赖银行放贷，另一方面国有及规模以上非国有企业流动资产周转率仅为1.62次/年，而美国、德国企业流动资产周转率为8次/年，日本企业流动资产周转率为7次/年以上，国内企业必须借以银行和其他金融机构的输血以维持表面的繁荣，假如我国企业的流动资产周转率能达到美国、德国和日本的一半水平，就可大大地减少流动资产平均余额。

　　德隆在融资过程中采取大量非正常手段也给日后的危机埋下了隐患。借助上市公司，德隆进行了大量未披露的抵押、担保，从银行套取资金；借助金融机构，德隆违规吸纳了巨额民间资金。这些资金固然为德隆的快速扩张提供了资本，但同时也使德隆的偿债能力岌岌可危。

　　另一个实际问题是，德隆所整合的产业并没有给德隆带来足够的现金流。德隆系上市公司旗下产业每年大约产生6亿元利润，这笔钱只够偿还银行贷款且略为紧张，如果加上德隆每年产生的巨额管理费用和民间拆借资金成本，德隆的现金收支只能是入不敷出。但这种危机却被德隆强大的融资能力掩盖了，依靠形形色色的融资，德隆一度形成了现金流充足的假象。德隆高层始终坚信，他们所投资的项目质地都是优良的，短期的入不敷出是必需的前期投入，只要坚持下去，德隆会等到丰收的那天——问题是，当融资链条断裂时，德隆才发现，远水是解不了近渴的。

　　德隆惯常扩张思维模式，就如童话中所写的“穿上了红舞鞋就再也无法停止舞步”一般。

　　从以上两个方面分析中，看到德隆与现行舆论氛围、金融体制、产业环境和文化生态等存在的冲突，发现了德隆为所谓的“产业整合”和“资本运作”，不顾及自身条件的劣态和外部环境的变化，而扩张无度，结果因资金链断裂，使德隆瞬间塌陷，不可挽回。

　　德隆崩塌对中国企业家是一个警醒：当你的管理能力、资金驾驭能力、资金来源不匹配的话，过度的扩张会带来无法承受的信用风险，使整个庞大产业毁于一旦。

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