三问深圳地铁入主万科：贷款收购万科股权算不算杠杆收购

　　来源：金融投资报　

　　■ 刘柯

　　日前，深圳地铁受让中国恒大持有的15.53亿股万科股权，从而以29.38%的持有比例一跃成为万科的第一大股东，宝能以25.4%的持股比例退居为第二大股东。这里暂且不说中国恒大居然愿意亏70亿转手股权，深圳地铁如此激进耐人寻味，笔者以旁观者的角度，想给深地铁提三个问题。

　　第一问：深圳地铁入主万科，是否符合央企国企退出一般性竞争行业的精神？

　　早在2010年，为调控高房价，国资委就要求78家不以房地产为主业的央企清退房地产业务，仅留下16家主业为地产的央企。这个要求这么多年来实施效果不尽人意，在房地产依旧是利润大户的情况下，不退出者大有人在，但确实没有哪家央企还能大刀阔斧地高调进军房地产。地方国资没有这个规定，但国资退出一般性竞争行业的精神却是有的，房地产绝对属于一般性竞争行业。如此看来，深圳地铁高调入主万科，从市场层面理解没什么问题，但要从严格遵守国资委相关规定的角度去理解，似乎又有些别扭。

　　实际上，房地产领域的国进民退已经是不争得事实，央企豪掷千金拼地王，民企频频被逼退，地方国资背景的房地产企业更是如鱼得水，这就是最近几年房价不断高涨的重要原因，央企国资背景的房地产企业，有信用背书，银行愿意贷款，拿地夺项目手到擒来。深圳地铁这次收购万科股权的资金60%是银行信贷资金，在此背景下，深圳地铁在万科一役中获胜，也就不足为怪。

　　第二问：深圳地铁何德何能击退华润？

　　如果说第一问是因为利益原因，深圳地铁入主万科不奇怪，但第二个问题就奇怪了。万科这么好，原第一大股东华润为什么要放弃？按理说，地产是华润的主业之一，2016年华润置地销售收入超过1000亿，万科是2400亿，如果加起来就是3400亿，绝对的地产龙头。有一种说法是国资层面施压要华润不要与地方争利，华润综合衡量不得不“不甘心地退出”，单由此也可看到深圳地铁的背景真不一般。

　　背景不一般，但深圳地铁的体量又确实太小了。2015年，深圳地铁全年实现营业收入只有51.8亿元，利润总额仅5.6亿元，2016年数据不详，但作为公用事业类企业，想必也增长不了多少。而且就算深圳地铁在深圳本地有大量的土地储备可供万科开发，但这样的模式能不能推广到全国？就是这样一家企业能堂而皇之地成为万科的第一大股东，只有四个字：叹为观止。

　　第三问：深圳地铁贷款收购万科股权，算不算杠杆收购？

　　深圳地铁受让恒大所持万科股权的资金高达292亿元，其中有六成也就是175亿来自银行贷款，此笔贷款期限不超过5年、利率为五年期贷款基准利率。这里面有两个意思，一是深圳地铁贷款收购万科有没有问题？二是这笔5年期的贷款到期以后深圳地铁何去何从？

　　在严格去杠杆的政策背景下，借钱收购股权被认为是一条不能逾越的高压线，此前就有赵薇高杠杆收购失败的经历。但有意思的是，截止目前为止，监管层对于深圳地铁贷款收购万科一事，并没有明确的表态。或许贷款收购不算是杠杆收购？或许国资背景的公司有信用背书就可以杠杆收购？我们不得而知，也想知道监管层究竟是什么态度。很多其它国资背景的企业也想知道，如果深圳地铁能成功，那可积极效仿，贷款收购优质民营企业。

　　此外，以深圳地铁目前的经营状况，即便加上万科每年的分红，要想在5年内还清贷款，只有两种可能，一是继续老账新借，二是溢价出手万科股权。对于第一种可能，大家司空见惯，国企都是这么干的，容易；对于第二种可能，市场又充满了幻想，谁来接手？深圳地铁是不是真的只是一个代持者？其背后还有没有大家不知道的秘密？让人拭目以待！