资本市场再掀“举牌潮” 大消费股被举牌居多

　　刘晓旭

　　近期，万科控股权之争的升级再度赚足了市场眼球，这是一场三方逐鹿万科的战争，华润的发声，让“万宝之争”戏剧性演变为“万宝华之争”。或受万科控股权之争事件影响，今年以来，A股中一些股权相对分散的上市公司的大股东纷纷选择在熊市低位增持，以此巩固手中控股权。而趋利的金融资本也在利益驱使下，趁乱对一些股权相对分散且自己看好的上市公司进行举牌。

　　万科控股权之争触发产业资本异动

　　万科控股权之争在近期得到了前所未有的舆论及公众关注。王石的刚烈、执着，宝能的“狠角色”，华润的强势反转，三位大佬在市场经济的基本规则及聚光灯效应下，使得原本只是一场商业利益博弈的小剧目最终演变成了一场全社会民众都在参与博弈的大戏。

　　重组停牌7个半月的万科A， 终于在2016年7月4日迎来复牌。在复牌后股价连续2日跌停的背景下，“宝能系”依然逆市出手增持。资料显示，“宝能系”旗下公司钜盛华于7月5日至6 日购入万科股票7839.23万股，占公司总股本的0.710%，涉及资金高达15亿元。在本次购入后，钜盛华及其一致行动人前海人寿保险合计持有万科股票275978.80万股，占其总股份的比例达到24.972%。而从目前市值来看，“宝能系”持有万科股票总市值已经超过400亿元。

　　从上市公司公开的增减持数据来看，本轮万科控股权之争对A股市场上股权相对分散的房地产股冲击很大，导致多家地产股大股东积极展开增持行动。今年以来，保利地产、荣盛发展、冠城大通、首开股份、京投发展、中国武夷、滨江集团等公司的控股股东不断出现增持现象。当然，万科控股权之争的影响力并不仅仅局限在地产行业，其它行业中股权分散的上市公司大股东也有触动，如今年上半年增持金额居前的苏宁云商、永辉超市、东阿阿胶、莫高股份、庞大集团、海欣股份等，这些公司的大股东均出手巨资增持。以苏宁云商为例，上半年该公司大股东动用增持资金就高达34亿元，增持股份比例占总股本的4.11%。

　　“‘宝万股权之争’确实对那些股权相对分散的上市公司大股东触动很大，原本希望在降低持股比例后，通过经理人制度去更好地市场化管理企业，谁会想到因此 被金融资本举牌并可能失去控股权呢！”一位不愿具名的研究人士对记者表示。他认为目前上市公司大股东选择积极增持，除怕失去控股权而被动增持外，熊市中低 位增仓也是有利于降低持仓成本，“从投资角度看，这是双赢之局”。

　　上市公司“举牌潮”涌现

　　记者发现，也许正是看中熊市低位增持的利好，除上市公司大股东自己积极增持外，今年以来有多家上市公司被金融资本举牌，除近期热门的万科被“宝能系”举牌外，金地集团、保利地产、金融街、法尔胜、大名城、生益科技、*ST生物等多家公司也都存在被举牌现象。如泰康人寿通过旗下的泰康资产认购保利地产非公开发行股票，成为其第二大股东；“中植系”通过旗下的耀博泰邦连续举牌法尔胜等。

　　“上市公司被密集举牌大都发生在股价急速下跌或长期低迷中，随着近一年大盘在2900点附近徘徊，这给举牌现象滋生了土壤。”联讯证券高级研究员陈勇对 记者表示，在A股历史上有过三次举牌密集期，分别是2008年8月~12月、2012年11月~2014年6月以及2015年7月~12月。其中2008 年、2015年这两次举牌潮都是发生在股价急速大幅下跌过程中，那两个阶段沪指距离前期高点的跌幅分别为-60%和-29%。从成本考虑，经历前期大跌或 者股价长期低迷之后，市场整体估值水平大幅下降，举牌成本明显降低。在2008年8月~12月、2015年7月~12月上证综指月平均PE分别为15倍和 14倍；而当时10年期国债利率上述两个阶段则都处在明显的下降通道，并两次击穿3.0%。10年国债收益率的下行一方面反映了市场对宏观经济低迷和货币政策宽松的预期，另一方面则是收益率在较长时间段内维持在3%以下，也在一定程度上反映出融资成本处在低位，有利于降低举牌人的融资成本。“从投资角度看，当股权相对分散的上市公司市盈率在20倍以下时，其被举牌的概率最大”。

　　也许正是基于此，今年以来上市公司被举牌的现象明显大增，对此现象，广证恒生的分析人士认为，这是由多重原因相迭加导致的，首先体现在内在动力上，经济 转型阶段，企业自身对并购重组的迫切需求吸引举牌方的介入。如传统行业因产能过剩严重，急需通过产业并购来梳理上下游资源，实现业务转型升级；成长型企业 则需通过并购实现外延式扩张来实现公司的持续增长。其次是政策红利。2014年以来，国家先后发布了一系列并购重组的意见办法，如国企混改鼓励私人部门参 与，提高了资本参与举牌的积极性等。第三是金融业务的创新。该举措使得更多的专业机构，如险资等参与到二级市场举牌中。“国家对险资投向的放松，极大刺激 了险资资本运作的热情，使得险资成为了这轮举牌浪潮的新晋力量。”广证恒生的分析人士如是说。

　　大消费股被举牌居多

　　记者统计发现，今年以来房地产、商业贸易、百货零售业、家用电器等行业的企业被举牌次数明显活跃，而交通运输、非银金融等行业的上市公司被举牌次数则相对较少。

　　“主要还是重估价值的预期，带来资本对大消费类公司的看好。”记者采访到的研究人士向记者表示，因全球经济的持续低迷，房地产、百货零售行业有不少基本 面优秀的企业（拥有大量的现金流，账面上货币资金也较多），但因房屋供求结构性失衡、电子商务冲击而导致收入和净利润增速下滑明显，行业估值被严重低估。 我们知道，房地产企业有大量的隐蔽资产（大量的土地储备）价值被忽视，而商贸百货公司所拥有大量自有物业也因历史成本入账或者是国有资产的无偿划拨而被忽 略，如果这些隐蔽资产能够按照市场价格重估，则拥有大量隐蔽资产的公司价值将大大超过公司现有市值。如农产品在全国就拥有大量的农产品交易中心的土地，万科A、招商地产、中百集团、鄂武商、欧亚集团、百大集团等公司也都拥有大量的隐蔽资产，如果将这些隐蔽资产按市值核算进入公司，则估值优势将大幅提升。“所以说，拥有隐蔽资产的公司安全边际较高，很容易受到险资等长线资金的青睐。”上述研究人士表示。

　　另外，记者发现，股权结构的分散或许是很多公司被举牌的另一关键因素。如零售类企业、房地产业、家电业的上市公司大股东持股比例普遍不高，其中零售类企 业第一大股东的持股比例平均只有35.50%，房地产业平均只有36.82%，家电业平均只有34.15%。而被举牌次数较少的交通运输企业的第一大股东 的持股比例平均数据却达到了41.91%。

　　在梳理近期增持比较典型的上市公司时，记者发现涉及举牌或被大量增持的公司大都存在以下几个现象：1，控制权争夺。如沃尔核材及其一致行动人连续增持长园集团。2，财务投资，通过增持股票获得投资收益，如安邦人寿保险举牌金地集团等。3，优势互补，即增持主体利用举牌对象的优质资源与自身形成互补，比如富德生命人寿保险连续举牌浦发银行，看重的是银行广阔的销售渠道。4，国家意志，该类举牌事件的动机是相关机构依据国家政府机关的政策条例而做出的被动增持行为。如四川省水电投资经营集团举牌西昌电力，其增持原因是举牌主体承担国有企业社会责任，通过增持西昌电力以维持其股价的相对稳定性等。

　　“举牌方可通过二级市场购买、定向增发、协议受让、签署一致行动人协议、股权互偿划转与剥离、吸收合并等方式，来增持具有明显的盈利能力较低、成长性较弱、市值偏少、股权分散等特征的企业，以期达到举牌的目的。”陈勇对记者补充道。

　　关注“举牌”股主题机会

　　万科控股权之争显露出险资的威力，其举牌的个股都有一定的表现机会。记者统计发现，在近一年中，“宝能系”旗下的前海人寿保险增持了万科A、南玻A、合肥百货、南宁百货、韶能股份、中炬高新、明星电力；“安邦系”（安邦人寿保险、安邦养老保险、安邦财产保险、和谐健康保险）增持了万科A、金融街、同仁堂、大商股份、欧亚集团、金风科技；“泰康系”增持了保利地产；富德生命人寿保险增持了浦发银行；上海人寿保险增持了中海海盛；华夏人寿保险增持了民生银行、希努尔、明家联合；百年人寿增持了万丰奥威、胜利精密；国华人寿保险增持了新世界、长江证券、国农科技、东湖高新、有研新材、天宸股份、华鑫股份；恒大人寿保险增持宝鹰股份；华安财产保险增持精达股份；阳光保险举牌承德露露、中青旅等。这些被险资重点增持的公司在增持过程中都存在过明显的拉升动作。

　　记者了解到，险资的积极主动，除受保监会发布的《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》的影响，即将权益类资产账面余额占保险公司上季末总资产的 监管比例由“不高于25%”提升至“不高于30%”，高于30%之后可以进一步增持蓝筹股，持股比例可以上升至40%；且固定收益类产品收益率的下行也使 得险资的投资端压力较大，导致一些险资不得不提高权益类资产的配置比重，如对万能险业务规模较大的中小保险公司尤其明显，前海人寿就是其中的一个典型代 表。我们知道，万能险对结算利率有较高的要求，因此在低利率环境下，提高权益类产品的配置比重是必然的选择，目前来看，万能险占比较高的6家保险公司有华夏人寿、前海人寿、生命人寿、国华人寿、阳光人寿、安邦寿险，他们在举牌市场是最为积极的代表。

　　从险资投资方向来看，“宝能系”、“安邦系”更加偏好低估值蓝筹股，国华人寿、阳光保险更偏好高估值成长股。而从险资关注的上市公司背景来看，首先要有国企改革或 重组预期，如国华人寿举牌的有研新材就有央企背景，东湖高新的实际控制人则是湖北省国资委，华鑫股份实际控制人是上海市国资委；前海人寿举牌的南玻A、中 炬高新、韶能股份等公司也都有广东国企改革预期在内。值得一提的是同仁堂，该公司控股股东北京市国资委提出将加快推进市属国企与中央企业的合作，通过出资 入股、收购股权和相互换股等多种形式，实现股权多元化，目前来看，安邦保险持股比例已高达13.18%。

　　对于“举牌”股的主题投资机会，陈勇建议目前投资者可关注一些已经被举牌的公司和未来可能被举牌的上市公司投资机会，特别是股价已经跌破举牌人的举牌成本的个股尤其应重点关注。记者统计发现，包括大华股份、陆家嘴、奥瑞金、新洋丰、胜利精密、招商蛇口、达安基因等个股股价已经跌破增持价。以胜利精密为例，该股被百年人寿自2015年7月1日至2016年1月18日增持了6421.78万股，涉及市值13.54亿元，平均每股成交价约为20.86元，而目前公司股价仅为9.94元。