2016年05月17日15:34 界面

  图片来源:视觉中国

  5月16日,保变电气(600550.SH)下跌2.05%,报收6.22元,这是其公布定向增发预案并复牌后的第二个交易日。在此前的一个交易日,保变电气跌停。看起来,保变电气的收购消息非但未能引起资本市场的兴趣,反而将公司高负债的问题再一次暴露在“太阳底下”。

  这家主营输变电业务的公司拟募集资金总额不超过16.01亿元用于收购云变电气79.97%股份、偿还金融机构贷款以及补充流动资金。鉴于资产标的股东拟以其持有标的资产的股份进行认购外,保变电气实际募得的资金不超过11.25亿元。可是,这笔不到12亿元的募资中,将有6亿元会明确用于偿还金融机构贷款。这样的数额使得公司此次定增的主要目的更倾向于“偿债”。

  近些年来,巨额债务成为保变电气难以甩掉的标签。保变电气原名“天威保变”,为河北保定天威集团旗下上市企业。2005年起,天威集团进军新能源产业,将保变电气打造成“新能源+输变电”的“双主业”企业。然而,“豪赌”失败,公司先后重金加码的新能源资产相继破产。与此同时,新能源产业整体呈现低迷之态也迫使天威集团和保变电气陷入巨亏:2013年,保变电气巨亏52.33亿元;次年,天威集团合并报表亏损高达101.4亿,净资产为-80.35亿元。

  自身难保的天威集团不得不交出保变电气第一大股东的位置,保变电气由此进入“兵装集团时代”。中国兵器装备集团(下称兵装集团)对保变电气的援助效果显然而易见:公司在2015年成功“摘帽”。不过,保变电气的债务状况却难见好转。

  根据保变电气2016年第一季度报告显示,公司报告期末合并负债合计81.99亿元,较期初增长8.91%。同时,截至2016年3月31日,保变电气合并资产总计87.25亿元。如此算来,公司在今年一季度的资产负债率便高达93.97%。

  相较于2015年年末,保变电气今年一季度的债务总额整体增加了6.71亿元。其主要原因是,公司当期的短期借款明显增多,增长8.22亿元。公司此前便已经积累数额极高的短期借款。根据2015年年报显示,这笔借款的规模为26.22亿元,且全部为企业信用借款。另外两项数额较高的负债指标为应付账款和应付债券。这两项指标在今年一季度末分别为11.45亿元、15.93亿元,较期初分别减少0.48亿元与增加0.01亿元。

  与同行企业相比,保变电气的债务风险明显偏高。公司在预案中列举了包括中国西电(601179.SH)、特变电工(600089.SH)、平高电气(600312.SH)以及许继电气(000400.SZ)等在内的四家同类上市企业。上述四家企业在今年一季度的平均资产负债率为48.29%,远远低于保变电气。此外,保变电气的有息负债比率更是达到同行水平的三倍。截至今年一季度末,公司有息负债总额为54.59亿元,有息负债比率66.57%,而上述四家企业的平均值仅为21.53%。

  值得注意的是,保变电气的债务状况又见恶化的“苗头”。进军光伏领域失利后,保变电气开始通过剥离新能源业务资产的方式回归输变电主业。到2014年年末,新能源业务已经从公司的主营业务营收一栏消失。不过,即便通过“甩包”亏损资产以试图提高公司资产质量,保变电气的资产负债率在去年又悄然走高。2014年年末,公司的资产负债率为86.78%。到2015年年末,这项数据提升至93.60%。

  总资产“缩水”而整体负债提高是背后推手。根据保变电气去年年报显示,截至2015年12月31日,公司整体负债75.28亿元,较2014年同期增长1.24%。相应地,其总资产则由2014年年末的85.69亿元,下降至80.43亿元,降幅达6.14%。而在今年一季度,虽然其资产总额有所回升,上升8.48%,但增幅不如同期负债增幅的8.91%,因而保变电气整体的资产负债率仍微涨0.37%。

  在此次非公开发行A股股票的预案中,保变电气承认了此举有利于“降低资产负债率,优化资本结构”。而对于收购云变电气79.97%股份一事,保变电气则认为这能“解决同业竞争与关联交易问题,整合产业资源,增强综合竞争力”。

  不可否认,云变电气部分资产的注入的确能给保变电气带来一定的协同效应——一方面,收购以各类电力变压器为主要产品的云变电气绝大部分资产,从而实现了兵装集团旗下输变电业务板块的统一经营;另一方面,云变电气持续好转的业绩也能够给公司带来一个利润点。

  然而,另一个问题需要保变电气直面:云变电气的资产负债率与有息债比率同样高于同行平均水平。

  预案显示,云变电气近三年一期(2013-2015年、2016年1-3月)的资产负债率均维持在65%上下,其今年一季度的资产负债率为65.29%,明显高于行业平均水平。公司一季度有息负债比率为31.90%,高出行业均值10个百分点。

  当然,相较于保变电气的财务状况而言,云变电气显然要好很多,甚至也能够促使前者的资产负债率实现降低:界面新闻测算发现,一旦顺利收购云变电气79.97%的股份,保变电气和资产标的模拟合并后的资产负债率有望降低至91.44%。

  可这还远远不够。

责任编辑:马天元 SF180

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