张云

　　成清波被警方控制，他亲手建立的中技系资本帝国的命运也如出一辙，ST成城、*ST国创、博元投资、*ST国恒以及恒立实业等被一网打尽，遭证监会[微博]立案调查。

　　事实上，中技系一直否认成清波控制上述除ST成城以外的上市公司——因为中技系所依托的母舰深圳市中技实业（集团）有限公司（下称“深圳中技”）并没有直接控制这些公司。

　　甚至与寻常资本派系中常见的由其关联子公司或者参股公司进行控制的模式不同，中技系是以成清波个人为中心，通过旗下企业错综复杂的股权设计以及自然人的代持关系建立起庞大但隐秘的资本派系。有业内人士认为，这样的组织结构与流行在坊间的传销模式有所类似，一是关联公司向上追查只能查到个别自然人股东；二是其“子舰”——接盘中技系项目的公司很少相互持股与渗透，通常是与上市公司一一对应的关系；三是撤离有序，从上市公司中明显的退步抽身——通过降低名义持股比例将第二大股东推上位，明面上中技系并不实际控制上市公司，但上市公司的资本运作却仍然围绕中技系展开。

　　市场人士称，正是这种不依附于现成法律主体的控制模式，导致中技系一直游离在司法制裁之外，直到优道投资东窗事发。

　　前仆后继的“接盘侠”

　　最初引起《第一财经日报》关注的，是优道投资发行的一系列关于上市公司定增的理财产品。这个冠名为“优盈”的系列一共发行了3个产品，涉及三家上市公司：“优盈1号·国创能源定增投资基金”，共发行两期，募集5.6亿元；“优盈2号·博元投资定增投资基金”，目前只发行了一期，募资规模1.5亿元；“优盈3号·岳阳恒立定增投资基金”，募资规模4亿元。

　　优道投资内部人士对《第一财经日报》记者表示，博元投资与岳阳恒立的产品因为认购不踊跃而最终未能实际成立，当初寻找买家的信息至今还在一些网媒中留下痕迹。

　　*ST国创“输血”中技系事发后，博元投资与岳阳恒立分别发布公告撇清与成清波、中技系的关系。但事实是这样的吗？这就有必要对这些公司的拟定增项目进行梳理，《第一财经日报》发现，这些公司此前都存在接盘中技系或成清波旗下资产的情况。

　　2012年7月份，当时被ST的博元投资发布了定增预案，其后2013年4月份发布了二次修订稿。而2013年年中，“优盈2号·博元投资定增投资基金”的名号就已出现在网上。

　　据修订稿预案，博元投资将“以27亿元向贵州林东煤业发展有限责任公司（下称‘林东煤业’）增资。增资完成后，博元投资将持有林东煤业51.92%的股权，成为控股股东”。

　　资料显示，林东煤业完成自身二次增资后的股东为：林东集团占35%、紫光兴业占6.6%、紫光投资占5.5%、清华同仁占2.2%、金清华投资占比30.0%、中融康投资占20.7%。这次增资是在博元投资增资之前的林东煤业其他股东增资行为。通过这次增资，金清华投资与中融康投资进入林东煤业，并在上述披露的增资预案中准备将部分股权转让给博元投资。

　　金清华投资与紫光兴业为同一个实际控制人控制的企业。金清华投资为朱镇辉、陈奕生、陈晓东、宗雷鸣、吴楚坤五人发起的有限责任公司，旗下拥有另一家有限责任公司——深圳市傲盛霞实业有限公司（下称“傲盛霞”），该公司为同样“被发行”理财产品的上市公司恒立实业（当时股票简称“岳阳恒立”）的大股东，朱镇辉为实际控制人。同时，深圳傲盛霞还持有紫光兴业100%股权，因此林东煤业实际上此前在岳阳恒立大股东的控制范围之内。

　　除了上述项目之外，恒立实业与博元投资并没有实际的股权交叉，而实际的控制权交叉出现在博元投资与*ST国恒的身上——博元投资实际控制人余蒂妮为*ST国恒原大股东深圳市国恒实业发展有限公司（下称“深圳国恒”）法定代表人李晓明的妻子。

　　既然博元投资的项目来自恒立实业的大股东，恒立实业的定增项目又来自哪里？

　　恒立实业2011年提出的定增项目是“增资溇水公司，实施江坪河水电站建设项目、补充华清电力流动资金及清偿华清电力债务。拟募集资金38亿元的用途有：18亿元资金通过溇水公司下属全资子公司华清电力用于江坪河水电站建设项目、2亿元募集资金用于补充华清电力流动资金以及18亿元募集资金用于通过债务重组等方式清偿华清电力债务”。

　　而江坪河水电站项目所在的华清电力正是中技实业2006年从湖北丰华科技发展有限公司手中所购的资产，后因项目不能推进，中技实业退出华清电力，项目则转给了溇水公司。值得注意的是，该项目位于湖北恩施，刚好是成清波的崛起之地。有市场人士对记者分析，虽然博元投资的增资最终并未完成，但在同时仔细比对上述两份定增方案时，成清波及其中技术资本运作的痕迹便渐渐浮现出来。

　　至于*ST国恒，则在2008年非公开发行募集资金收购了中铁（罗定岑溪）、中铁（罗定）、中技酒航部分或全部股权，则全部来自中技系。

　　与*ST国恒关系密切的博元投资准备投资恒立实业大股东的项目，而恒立实业的大股东也非常慷慨地将项目装入博元投资，自己则与*ST国恒联袂去购买中技系的铁路、水电资产。从股权结构与自然人持股上看，这三家公司除了博元投资实际控制人与*ST国恒原大股东法人代表有夫妻关系之外，其余都没有直接股权关系，每家公司后面都是不同的自然人股东。

　　“毒资产”

　　纵观中技系的“接盘侠们”，其模式无非是先讲一个资本故事，然后推非公开增发方案，再向上市公司注资，或是未批先募、挪走资金。然而，从“接盘侠们”现在的处境来看，都不太好。除了恒力实业与博元投资，其他的金牌接盘侠均处于ST模式，这与资产进入上市公司之后并未带来预期的收益，但在资本运作中承接了巨额债务有关。

　　以博元投资原先的非公开增发预案为例，注资对象林东煤业2010年~2012年净利润均处于亏损。此外，募资中大部分用于收购股权，包括红林矿业100%股权及林东煤业红林煤矿矿业权股权，资金使用量为6.88亿元；收购浩元煤业100%股权，资金使用量为2.53亿元；收购鑫林精煤100%股权，资金使用量为2.25亿元。

　　而这三家企业的资产评估与盈利预测引发外界的关注。红林矿业2012年净利润6944.95万元，2013年的盈利预测仅有2615.92万元；其净资产评估值也选取了数值较小的资产基础法下的2.39亿元，而非用收益法评估的4.47亿元。表面上看，收购红林矿业是一笔大赚的生意，但盈利预测表明它买了项盈利急速下滑的资产。

　　浩元煤业2012年还亏损1733.04万元，2013年却预计可以盈利2502.91万元，其资产评估值为2.53亿元，较账面值914.05万元增值2.44亿元，增值率2670.14%。

　　鑫林精煤2012年亏损1226.00万元，2013年净利润预测值为2304.89万元，其资产评估值为2.26亿元，较其账面值386.57万元更是增值5745.61%。

　　而定增注入的资产究竟是好资产还是毒资产，相信没有比*ST国恒的结局更能说明问题，这个中技系接盘侠中唯一成功以非公开发行方式接受过中技系资产的上市公司，在2008年后业绩急剧下降，2008年当年净利润还有3360.22万元，到了2009年这个数字只剩下441.97万元，2012年亏损4803.12万元。至此装入上市公司的中铁（罗定岑溪）、中铁（罗定）、中技酒航等资产全部未能达到盈利预期。截至记者发稿，*ST国恒连2013年年报都尚未披露。

　　对此，业内人士认为，显然上述这些交易在评估上出现刻意放大资产估值的情况。虽然博元投资并未实施该定增方案，但由此也可以一窥成清波控制上市公司的真实意图，“讲一个资本故事——非公开增发——集资认购增发——资产进入上市公司”的模式成为彻头彻尾的庞氏骗局。

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