三峡集团换帅 长江电力后续资产注入成焦点
刘翼
昨日，中国长江三峡集团公司(下称“三峡集团”)官方网站消息，三峡集团董事长曹广晶、总经理陈飞去职。这一重要人事变动消息在资本市场内马上引发波澜，《第一财经日报》了解到，在机构投资者圈子里，早就有这个预期。
三峡集团是中国最大水电上市公司长江电力(600900.SH)的大股东，而长江电力目前市场最为关心的是公司盈利释放以及资产注入等事项，人事的变动往往加速推动或者延缓重大事件的进程。市场层面，当日长江电力股价走势波澜不惊，涨幅-0.34%，振幅也仅有0.86%。
长江电力股价持续低迷
2014年1月10日，长江电力发布业绩快报，2013年每股收益0.5419元，每股净资产4.7275元，净资产收益率11.77%；营业总收入226.95亿元，同比减少11.97%；净利润89.41亿元，同比减少13.63%。公司解释称由于2013年长江上游来水较上年同期偏枯17.91%，公司发电量减少，使得营业收入、净利润同比减少。
从2009年四季度开始，长江电力就再没有触及过国际知名投行瑞银证券的目标价——10元。除了市场的低迷之外，一个重要原因是，长江电力作为上市公司，其经济利益的诉求并未得到全部满足。2009年7月，长江电力股价还能维持在8元，但近几年基本都在5元的中枢内运行，长期低迷，机构投资者几乎全部亏损。
事实上，除“长江上游来水较上年同期偏枯”的自然原因外，2013年长江上游有7座大型水库(水电站)新投入运行，因为蓄水一次性减少三峡来水159.7亿方，这影响长江电力收入减少10.63亿元。当然，也有研究人士认为，在新的水库蓄水以后，对长江电力的影响将消退，甚至还会有正面促进。
但有券商研究员告诉《第一财经日报》，三峡工程是综合性的系统工程，防洪、航运都是需要首先保障的，发电能力只排在功能的第三位。随着长江流域电站的越来越多，电站功能的取舍对发电量不良因素是增多的。
另外一个投资者极为关注的问题是，长江电力的上网电价。根据公开资料，长江电力目前的平均加权电价为含税0.26元/度左右，自2003年上市以来已经接近10年，期间涨幅很小。
“国家很早以前就是鼓励利用水电的。发改委曾经有一个原则是三峡电价按照受电省的平均上网电价来浮动，但后来好像没有严格执行。”上海一位私募机构的投资经理称。
而近一阶段，关于长江电力大股东的负面消息不断，也影响了投资者的信息。2013年10月29日至12月30日，中央第九巡视组对三峡集团公司进行巡视。据权威媒体报道，巡视组在肯定三峡集团公司成绩的同时，也明确指出巡视组发现的和干部群众反映的一些问题，包括一些领导人员亲友插手工程建设，招投标暗箱操作，还存在办公用房面积过大、公务消费铺张浪费等现象。
“这些大型企业的特点，大家都很了解，与大股东联系紧密，如果大股东效率低下，上市公司也肯定有需要改进的地方。”上述私募基金投资经理对《第一财经日报》称。
有一些机构人士则认为，管理层的变更或许是个转变的契机，有理由坚守。
一直看好长江电力的瑞银证券认为，长期来看，电力市场改革有望利好大型水电。大型水电站具有火电无法比拟的调峰能力，且属于可再生能源，因此得以优先上网。电力市场改革最终很有可能形成与国外主流电力市场类似的竞价上网，届时大型水电站良好的调峰能力和低成本的优势将更为凸显。
资产注入预期
后续的资产注入问题则是长江电力投资者最为关心的问题。
“希望向家坝、溪洛渡电站汛期之前可以注入到上市公司，以避免大股东同业竞争之嫌。”3月17日，有投资者在上交所[微博]互动平台上如是称。而长江电力的回复则是：关于向家坝、溪洛渡电站的注入方案，目前正在研究之中。
但管理层的变更，还是给资产注入带来了一定的不确定性。
“一般这种情况，要么是加速，要么是押后，我个人感觉，类似案例押后的居多。”上述私募基金投资经理如是称，“因为对于新的管理层来说，资产注入并不是最迫切的事情。但资产注入毕竟是早晚都要做的，这是确定的，这就给择时的投资者带来了很大的考验。”
长江电力在2011年收购三峡地下电站第一批资产后，又于2012年9月完成了三峡地下电站第二批资产收购。
此外，大股东三峡集团手中还有几个巨型水电站，分别是向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德水电站。
溪洛渡水电站2013年7月15日首台机组发电，是现中国第二大、世界第三大水电站。设计安装18台单机最大容量77万千瓦的机组。据三峡集团官网消息，目前已有13台机组投产发电，预计余下4台机组将在今年汛期前全部投产发电。
此前，瑞银证券研究员预测向溪电站注入方案在2014~2015年出台的可能性较大。向溪电站合计装机2026万千瓦，接近一个三峡电站的规模，且电价较三峡电站更高；一旦注入，将显著提升上市公司的装机规模和盈利能力。
另外，白鹤滩和乌东德两大水电站合计装机规模亦接近一个三峡电站。“这几个电站的注入，对长电的投资价格来说，具有决定性意义，是好是坏，都要看具体方案而定。并不是说，注入就一定是好。”上述私募基金投资经理称。
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