中捷股份12亿煤炭赌局 高溢价收购案遭质疑
本刊记者 杜鹏／文
停牌两个多月后，中捷股份(002021.SZ)3月8日宣布了一份雄心勃勃的进军能源领域计划，不过市场对此并不买账，股价连续两日放量大跌，同时其高溢价购买盈利前景不明的煤炭资产，也遭受市场广泛质疑。
根据公告，中捷股份以5320万元收购贵州拓实能源有限公司(下称“拓实能源”)95%的股权，并以62930万元增资，最终持有其97.5%的股份，取得拓实能源的控制权。
公告称，中捷股份将通过拓实能源收购大方县普底乡“鹏程煤矿”、贵州省通林矿业投资股份有限公司和六盘水市钟山区镇艺煤矿、通达煤矿、六盘水瑞辰商贸有限责任公司“钟山一矿”、贵州省六枝特区“湘发煤业”的采矿权及矿山全部经营性资产，收购金额12.15亿元。
评估值虚高
公告显示，鹏程煤矿、镇艺煤矿、通达煤矿、钟山一矿、湘发煤业的采矿权及经营性固定资产账面价值分别为22159.63万元、4146.81万元、3209.38万元、578.43万元、2226.68万元，合计32320.93万元，而收购价为121500万元，增值金额高达89179.07万元，溢价率达276%。
中捷股份所收购煤炭资产的评估增值部分主要来自采矿权，出让人获得上述五个采矿权的投资成本分别为687.12万元、1950万元、170.08万元、1760万元、597.41万元，购买年份分别为2008年、2011年、2010年、2010年、2009年。
而上述五个采矿权的评估作价分别为7538.08万元、31576.84万元、655.81万元、12645.66万元、29112.74万元。
据此计算，出让人出让上述五个煤矿的利润分别为6850.96万元、29626.84万元、485.73万元、10885.66万元、28515.33万元，合计76364.52万元，投资回报率高达1500%。
《证券市场周刊》记者发现，从单位保有资源储量成交价这一指标来看，中捷股份收购上述煤矿的价格远高于贵州省2014年3月份以来的煤炭采矿权成交价范围。公告显示，截至评估基准日2013年8月31日，上述五个煤矿的保有资源储量分别为803.48万吨、857.51万吨、161.46万吨、315.00万吨、1470.89万吨，产品类型分别为无烟煤(民用及发电燃料)、焦煤(煤化工的主要原料)、焦煤(煤化工的主要原料)、焦煤(煤化工的主要原料)。
照此计算，上述五个煤矿采矿权的单位保有资源储量评估价分别为9.38元/吨、36.82元/吨、4.06元/吨、40.15元/吨、19.79元/吨。
而贵州国土资源厅官网“矿权出让公告”显示，2014年3月份以来，贵州省合计发生36起煤炭采矿权转让，单位保有资源储量成交价介于0.59元—9.41元/吨之间，而中捷股份所支付的单位保有资源储量成交均价为33.68元/吨。
对此，有业内人士分析称，虽然采矿权价值评估涉及资源储量、煤炭品种、售价等多个因素，但是从单位保有资源储量成交价来看，上述煤矿的收购价远远高于同一区域内的成交均价，不排除存在评估值虚高的嫌疑。
此外，与上市公司天伦置业(000711.SZ)收购的两个贵州煤矿相比，中捷股份所支付的单位保有资源储量对价也明显偏高。
2012年11月，天伦置业全资子公司广州市天健投资有限公司收购贵州省盘县水塘小凹子煤矿资产的 80%，收购价为2.8亿元，其中煤矿采矿权作价31983.95 万元，保有资源储量为4783.83 万吨。照此计算，单位资源储量评估价仅6.69元/吨。
2013年5月，天伦置业全资子公司广州市众达房地产开发有限公司收购贵州龙润德矿业有限责任公司18%的股权。收购资产包括垭关煤矿采矿权，评估值5948.74万元，其保有资源储量1366.04 万吨。照此计算，单位资源储量评估价为4.35元/吨。
不止于此，《证券市场周刊》记者还发现，中捷股份所购煤矿的固定资产也存在评估价值虚高的嫌疑。
公告显示，截至评估基准日2013年8月31日，湘发煤业、镇艺煤矿、钟山一矿固定资产账面价值分别为1651.75万元、2196.81万元、578.43万元，评估价值分别为9965.19万元、8719.71万元、3796.73万元，增值率分别为503.31%、296.93%、556.39%。
根据公告，上述三个煤矿固定资产中增值最大的部分是井巷工程。以湘发煤业为例，其井巷工程账面价值900.12万元，评估价值7832.72万元，增值率770.19%。
井巷工程清查评估明细表显示，按照竣工日期划分，湘发煤业井巷工程包括两部分，一部分是2011年12月1日竣工，另一部分是2013年8月1日竣工，其中增值最大的是2013年8月1日竣工的井巷工程，账面价值为零，评估值为4775.04万元。对此，公告解释称，该部分井巷工程的支出一次性计入维检费，因此其账面价值为零。
公告显示，湘发煤业2013年营业收入4077.86万元，营业利润1563.33万元。即使2013年全年的全部营业总成本仅限于该部分维检费，按照“营业收入-营业利润”计算，那么该项费用最高也不会超过2511.53万元。如果考虑到原材料成本，那么该部分井巷工程维检费会更低。
然而，8个月时间不到，相较于不超过2511.53万元的维检费支出，该部分井巷工程却至少增值90.12%。
有业内人士告诉《证券市场周刊》记者，井巷工程预算主要包括施工人员工资、材料费等，这些成本短时间内的涨幅不会太大。
镇艺煤矿、钟山一矿也存在类似的问题。公告显示，镇艺煤矿井巷工程账面价值1057.29万元，评估价值6019.32万元，增值率469.32%；钟山一矿井巷工程账面价值10.48万元，评估价值1343.97万元，增值率12718.77%。
对于上述问题，《证券市场周刊》记者多次致电中捷股份董秘办，但一直无人接听。
煤价持续低迷考验
对于此次收购煤炭资产，中捷股份表示，因行业竞争激烈，公司主营业绩难以取得重大突破和保持稳定增长，近年来公司亦尝试多元化投资。
此次公司实际控制人蔡开坚先生借贵州省推出煤炭资源整合政策的契机，筹划上市公司收购事项，意在引领上市公司进军能源及清洁能源领域，改变公司内部经营环境(结构)，使之成为公司新的盈利增长点。
但是，此举能否彻底扭转中捷股份主业颓势，产生稳定的利润来源吗？从目前的煤炭市场来看，情况并不乐观。
统计显示，截至3月12日，发布2013年业绩预告的31家煤炭上市公司中，25家公司的净利润同比下降，占比高达81%，净利润下降超过50%的公司有21家。其中，大同煤业(601001.SH)和国创能源(600145.SH)净利润分别预计大降2415%和2313%，且大同煤业为首度亏损。
而中捷股份自身收购的五个煤矿2013年盈利状况也不乐观。公告显示，鹏程煤矿、镇艺煤矿、通达煤矿、钟山一矿、湘发煤业2013年净利润分别为-1238.79万元、1161.97万元、0万元、-2037.35万元、1205.71万元，合计-908.46万元。
2014年以来，煤炭市场也未见转好迹象，尤其动力煤、焦煤龙头企业近期都进行了新一轮降价，再次打压市场信心，整个煤炭市场一路下跌。
2014年2月末，神华集团大幅下调3月煤炭销售价格，将5500大卡动力煤现货价格下调20元/吨；3月1日，中煤集团效仿，出台3月份客户优惠政策。随后，同煤和伊泰等大集团纷纷跟进。
冶金煤方面也是延续弱势，价格继续下跌。山西焦煤将3月份价格再次下调30-60元/吨。焦炭价格普遍下跌20-70元/吨，再创新低。3月7日，铁矿石、煤、焦、钢合约更是先后跌停，产业链整体弥漫着一片悲观预期。
对于未来的煤价走势，券商的态度也不乐观。“虽然2月份焦煤价格迎来一轮下跌，但并非完结篇，距离分账模型测算的理论值仍有100以上的下跌空间。”招商证券近日发布的报告称。
招商证券认为，目前去库存由“电厂-港口-产地”传导，钢铁开始去库存，产能利用率下降，由此焦煤行业目前面对最糟糕的组合“钢铁低产量+高库存”。
招商证券预计，随着CPI、进出口贸易数据的发布，经济弱势运行再次得到确认，预计未来煤炭市场将继续低迷。
中信证券发布的报告认为，从基本面来看，行业再度进入去库存、煤价下行的阶段，各类煤种价格2月份显著下跌，后续煤价维持低位的概率较大。
此外值得注意的是，中捷股份2012年也购买过一处矿产，不过整合效果却并不明显。
2012年5月22日，中捷股份整体收购了内蒙古突泉县禧利多矿业有限责任公司100%股权，交易金额为2亿元；不过，2013年半年报显示，禧利多矿业当年收入仅有791.1万元，净利润亏损73.86万元。
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