贵州茅台独立行情背后：公私募“酒量”大比拼
刘田 林建荣
从2012年下半年开始，在“塑化剂”事件和限制“三公消费”的多重压力下，白酒行业从持续十年的高增长期步入低迷期。作为白酒股中的龙头，贵州茅台也沦为市场“弃儿”，公募基金几乎集体出逃，贵州茅台市盈率一度创下上市以来新低。
不过，今年1月份以来，贵州茅台股价走出一波“独立”行情，其最新收盘价165.49元不仅重夺两市第一高价股宝座，较前期低点甚至已悄然上涨超过37%。谁在买入茅台股票，理由又是什么？
《第一财经日报》采访了多位白酒业内人士和机构投资者，看多者认为贵州茅台已经顺利完成了从“三公消费”到“民间消费”的转型，但看空者认为贵州茅台只是短期业绩反转，行业洗牌并未结束。
销量回升：信心恢复？
“2013年春节前贵州茅台的销量是比较好的，我们的销量比2011年春节前的销量还要高出70%左右。”一位贵州茅台经销商刘先生在接受《第一财经日报》采访时表示，在限制“三公消费”政策出台之后，销量很差，一度只有之前的30%~40%，但从2013年下半年销量开始触底慢慢回升，在2013年春节前达到一个小高峰。
通常而言，由于节假日因素，春节前都会是白酒销量的年度高峰。不过，贵州茅台销量的回升和零售价的下调密切相关。53度飞天茅台的价格在2011年一度高达2000元，但目前售价在950元~970元。
另一位贵州茅台经销商李先生也对《第一财经日报》表示，虽然“三公消费”需求减少，但民间依然有很多人爱喝茅台，甚至大家发现可以喝到这么“便宜”的茅台非常惊喜。
在贵州茅台零售价格一路下跌的时候，贵州茅台的出厂价并未进行下调。也就是说，在这一波行业低迷调整期，更多的利润挤压来自于经销商和中间环节，厂商的利润并未受到太大影响。
从贵州茅台季报数据看，公司业绩状况也和销量情况较为一致。2013年年中在销量陷入最低谷的时候，中报业绩也创下了自上市以来的历年新低；但随着2013年下半年销量开始逐步回升，业绩也率先“反转”。
2013年半年报数据显示，贵州茅台2013年上半年实现营收141.28亿元，同比增6.51%；净利润72.48亿元，同比增长仅3.61%。而三季度单季贵州茅台实现营业收入78.65亿元，同比增长17.9%；实现净利润38.22亿元，同比增长11.62%。
不过，北京一位公募基金经理对《第一财经日报》表示，三季报数据虽然显示贵州茅台业绩出现一定拐点，但贵州茅台股价仍一路下跌，直到2014年1月8日，股价下跌至118.01元的新低后才开始触底回升。
上述公募基金经理表示，虽然三季报的营业收入和利润出现一定增长，但其他财务指标并不乐观，比如预收账款减少、销售费用和营销费用上升较快等。“市场对贵州茅台的未来仍然不确定，直到春节销量不错，才让市场开始恢复信心。”
作为贵州茅台“多头”之一的北京否极泰基金执行合伙人董宝珍对《第一财经日报》表示，两个月前市场对贵州茅台仍是极度悲观，认为公司没有未来，不知道什么时候摆脱困境。但如此低迷的预期和客观事实的反差在春节之后明朗，因此股价开始迅速回升。
更值得注意的是，贵州茅台股价的大幅回升是一种“独立”行情，其他白酒股股价走势仍然较为低迷。根据统计数据，今年以来除了贵州茅台、洋河股份和五粮液股价出现回升外，其他白酒股仍处于下跌状态。此外，贵州茅台今年以来股价涨幅超过33%，但五粮液的股价仅上涨6.39%。
公募割肉离场 私募越跌越买
从2012年下半年开始，市场关于贵州茅台的争议声不断。一方面，以深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌、董宝珍等私募为代表的多方一直看好贵州茅台，认为“三公消费”并不会影响贵州茅台的长期走势，贵州茅台可以借此实现从“三公消费”到“民间消费”的转型；另一方面，以公募基金为代表的机构由于相对业绩排名压力，从之前的集体增持转为集体出逃。
但斌一直是茅台的“铁杆粉丝”，他多次通过微博表示对贵州茅台的看好。
董宝珍则自2010年6月否极泰公司成立的时候，就一直持有贵州茅台。在贵州茅台下跌的过程中，更是开始重仓茅台并且融资杠杆买入。董宝珍所掌管的否极泰基金净值在2013年12月底一度跌到0.35元，目前回升至0.43元左右。
“我在贵州茅台上没有新的操作，该套牢的套牢、该赔钱的赔钱。”董宝珍说道。
“我一直有一部分贵州茅台的底仓，下跌的过程中我就开始慢慢买，股价170~180元的时候买过一点，跌破130元的时候开始重仓买入。” 上海实力资产管理中心总经理陈理对《第一财经日报》表示，自己并不在乎贵州茅台短期股价波动，长期看好的逻辑是中国的白酒文化并没有改变，贵州茅台的消费动力将从“三公消费”转移到民间消费。
而一些前期看空贵州茅台的私募基金经理的观点也未发生变化。曾经公开唱空贵州茅台的深圳光孚投资公司投资总监黄生在接受《第一财经日报》采访时拒绝公开谈论个股，但他表示，现在谈论白酒行业反转还为时过早，政策上并不支持白酒行业的发展，尤其高端白酒要向普通消费型白酒转型是一个庞大的系统工程，不是一年就能完成的，现在只是短暂的“春天”。
也有分析人士认为，贵州茅台短期股价走势仍会有一定反复，由于2013年春节时间较早，目前进入白酒行业传统淡季时期，贵州茅台一季报数据可能不容乐观。
反之，公募基金在贵州茅台这波下跌过程中，几乎进行了集体出逃。从2011年年中开始，贵州茅台曾经连续7个季度成为公募基金第一大重仓股，但从2012年四季度“塑化剂”事件开始，基金对长期重仓的贵州茅台开始了大规模抛售。
根据基金季报数据，2012年三季度末有306只基金重仓贵州茅台，基金持股占贵州茅台流通股比例达到14.73%；到了2013年四季度末，仅47只基金重仓贵州茅台，基金持股占流通股比例降低至3.09%。
不过，根据基金2013年四季报数据，在四季度有15只基金开始逆市增仓贵州茅台，其中长城基金旗下的长城安心回报、长城消费增值和长城久富合计增持177.74万股。
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