我们更愿意将上市公司在2008年年度业绩预告以及即将披露的年报中显露出的整体下降趋势定义为“裸浴”——尽管业绩目前比较难看，但它已然洗尽铅华，显露出真实的质地，并且糟糕的方面也已充分计量，2009年变得更坏的可能性微乎其微。

　　对比2007年及2008年的情况，我们不难发现，如果以2007年的业绩对上市公司进行估值，这种估值结果从长期来看无疑是“高估”的，因为2007年整体的年报中，投资收益占比较高、风险拨备不足，单纯以当年报表中的盈利来给出高估值，长期看难以支撑。

　　同样的道理，如果以2008年的业绩来进行估值，这种动态的估值从长期来看无疑又是显得“低估”的，因为这一年的风险在集中释放。正如小马过河的故事一样，河水的深度或许并不像老牛说的那样浅，也不像松鼠说的那样深，真正的尺度是需要实际衡量和长期验证的。

　　通过分析近期公布的业绩预告，以及上市公司在业绩预告的同时作出的相关解释说明，我们总结2008年年报业绩将会大幅下滑及亏损的公司将大致包含以下3种模式：1、大规模拨备及计提导致当期业绩下行。2、经营中遇到不可预估风险导致当期利润下行。3、投资收益大幅下降拖累业绩，但主营业务仍健康。

　　大规模拨备及计提

　　在上市银行中，大规模计提拨备的典型如深发展。该公司在2008年第四季度新增拨备56亿元，核销94亿元，其结果是核销了全部损失类和可疑类不良贷款，甚至包括了很大一部分次级类不良贷款。而这些不良贷款绝大部分都是2005年以前发放的历史贷款。深发展在2008年本就不佳的经济年份的最后一个季度突然进行如此大规模的计提，其目的可能是多方面的。但无论如何，深发展通过这次计提之后，相关指标变得优良：不良贷款余额降至19亿元，不良率1%以内，拨备余额约20亿元，拨备覆盖率105%。

　　不过，为将来发展而进行的计提是需要付出当期代价的：深发展2008年全年净利润预计将降至约6亿元，较2007年的26.50亿元净利润降低约77%。2008年三季度末，深发展的股东权益为183.75亿元，而至2008年末，股东权益预计下降至160亿元。

　　华泰证券刘晓昶提出，深发展大额计提拨备与核销，虽然对2008年业绩造成较大冲击，但是有利于提升公司资产质量，减轻历史包袱，轻装上阵，因此可以判断为牺牲短期利益而换取更为稳定的长期发展。事实上，在深发展大规模计提拨备的消息披露后，几乎所有券商分析师仍一致维持了之前对深发展的评级，并未下调。2008年财务处理上的调整并不影响公司的真实质量。

　　深发展之后，兴业银行和中信银行也相继公布在四季度大额计提拨备。由此也可以看出，这种集体行为不能单纯视为突发的对不良贷款核销力度的加大。中信建投佘闵华指出，上市银行2008年业绩的适当做低将意味着2009年业绩的增长幅度会略高于早先的预期。

　　不但是金融企业，一些制造型企业也在核销账款。许继电气2009年1月17日突然公告受核销部分资产及宏观经济下滑影响，预计2008年净利润同比下降50%-100%，许继电气2008年每股收益或将仅有0.1元。我们可以看到，许继电气这次核销的是部分高风险应收账款，这部分应收账款同样账龄较长，许继电气与深发展的行为模式是类似的。而之所以选择了2008年四季度进行核销，理由亦不难判断：许继电气在更换股东后，为了2009年以后能够轻装上阵，对资产进行优化。类似许继电气这样大规模核销应收账款的举动完全是出乎意料的，这也是为什么2008年年报预告中频现“地雷”的原因之一。

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