除这些拍卖项目外，黄光裕分别跟北京朝阳区崔各庄、通州宋庄、张家湾等地签署了数个一级地产开发协议。到2008年，鹏润地产的开发面积储备已达到了亿平方米级规模，其中包括10052.38万平方米土地一级开发，52.56万平方米的房地产二级开发。

　　当人们为碧桂园在地产高峰时期大量囤地而捏一把冷汗时，黄光裕则在市场高位演绎了一场更加疯狂的“圈地运动”。

　　投资陷阱

　　在地产业近似赌博的圈地同时，黄光裕在资本市场也是一掷千金、频繁出手。前有国美借壳上市，后有并购永乐电器和大中电器，借助二级市场收购中关村科技和三联商社，其再三运用“股权＋现金”的模式完成大宗收购，无一不体现出黄光裕对于资本运作的痴迷。

　　在眼花缭乱的操作之下，黄光裕5年来通过非上市公司向上市公司出售资产，总共套现135亿(见附表)，其中93亿为等值的上市公司股份，42亿现金是通过减持股份与派息获得的。

　　不过，黄光裕近年来的投资效果不甚理想。如此之多的套现之后，黄光裕居然仍面临着现金紧缺的问题。9月底以来，国美电器连续遭到投资者的抛售，其股价距离峰值已跌去五分有四(截至停牌，其股价报收于1.12港元)。股价如此暴跌，黄光裕却没有做出任何实质性的补救。譬如进行适当的股权回购，以保持股价维持在一定价格区间，防止被恶意并购。据本刊了解，香港某基金近日已在广泛调研“收购国美电器股权的可行性”。

　　究其原因，黄光裕手头的现金并不宽裕。让我们来看看黄光裕近年来的投资。

　　首先是收购大中电器。虽然当初公布的收购主体是北京战圣投资公司，但据知情者透露，其资金主要来自黄光裕。如今看来，36.5亿元现金收购的代价确实有些偏高。即便大中电器今年的利润能够如国美所愿，能达到2亿元(陈晓语)，粗略折算成市盈率也是高达18.25倍，而国美电器目前的市盈率仅为6.51倍(国美电器停牌之前)。这也意味着，与收购价相比，黄已经净亏了20多亿元。

　　如果说，收购大中电器可以视为战略性投资的话，那么黄光裕收购中关村科技和三联商社的初始动机则是着实令人生疑。为了这两宗收购，不仅花费巨大、收益甚微不说，最后黄还要因为这两宗收购而接受调查。

　　据不完全测算，黄光裕在并购中关村科技过程中先后投入4-5亿元，仅获得了中关村科技22.75%的股权以及启迪控股33.33%的股权，之后通过旗下鹏泰、鹏泽等公司以回购资产等方式已累计向中关村科技输血9.1亿元，这里里外外的损失足够让黄光裕心疼不已。

　　而黄光裕几乎同时进行的另外一场收购，更是充满了戏剧性，只不过当戏幕落下时发现这场戏的代价更大。前后两次对三联商社的股权收购，黄光裕耗费了6.7亿元，而黄总共才持有19.7%的股份。截至12月1日，三联商社的报收于3.37元，这部分股权账面价值仅1.67亿元，缩水幅度超过75%。

　　国美不仅损失的是股权投资的价值，其在进入三联商社后发现，三联商社并没有想像的那么好，九家连锁店中仅有一家自有店面，并且大部分店面租约都接近到期。国美电器总裁陈晓称三联商社已经“烂到头了”，并且还存在“原大股东占用上市公司资金，上市公司为集团违规担保”等问题。

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