记者查阅了东航近年年报，目前可以查到的东航期权交易合约是在去年的年报里，在交易性金融资产及交易性金融负债一栏的航油期权合约中写到：“本集团通过航油期权合约来降低市场航油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险(附注十四(4))。截至2007年12月31日，根据签订的航油期权合约，本集团需以每桶50美元至95美元的价格购买航油约7,980,000桶，并以每桶43美元至115美元的价格出售航油约2,300,000桶。此等合约将于2008年与2009年间到期，本集团的航油期权合约不适用于套期会计原则，其公允价值的变动计入当期损益。”

　　在附注十四，财务风险管理第4条“价格风险”里写到：“航油为本集团主要的营运成本之一，因此本集团的业绩受航油价格波动的影响较大。国外航油价格主要受全球市场供求情况影响，而国内航油价格则受民航总局监管。本集团利用航油期权对冲航油价格波动的风险。”

　　操作对赌型卖出看涨期权

　　“东航的合约应属于卖出看涨型，简单说就是卖期权，而合同中这种权利显然是一个买方和卖方很不对等的条款。东航赌如果油价上涨，买方会付一定金额给东航，公司就可以获得一笔权益金，但对方是否会行权却不由东航决定，因此东航在该合约中基本没有主动权。”专家分析指出，显然该组合式期权保值策略并非一个锁定航油采购成本的简单套期保值策略，实际上是试图锁定航油价格于一个较宽泛的波动区间内，从而具有较强的套利色彩。

　　“他们的套保策略使用了有可能为自己实现收益的期权组合，由此必然会承担一部分的风险，因为他们的组合中有一部分卖出看涨期权的操作，所以油价的大幅下跌将撕开他们的风险窗口。”乾坤期货一分析人士在仔细看过东航资料后称。

　　“而且即使油价上涨，在这种情况下公司获得的权利金是一次性的、有限的利益，而一旦油价下跌，公司的损失却是没有限制的。他们自己可能都不知道会面临怎样的风险”

　　“作为大型国企，东航不应该做这样的期权合约，这就像是一种赌博，赌赢了赢点小钱，赌输了可能东航自己都不知道损失会多大，风险是无限的。”国泰君安期货专家称。

　　被国际炒家步步牵入陷阱？

　　既然明眼人一眼看出东航的期权合约是不对等的，是风险较大的合约，东航又为何心甘情愿自投罗网呢？

　　专家分析其原因可能有这样几点：首先就是业界普遍认为东航中了投行的套，“国内航空公司掉进国际投行精心设计的陷阱里了。”在国际原油价格飙升至147.5美元时，国际投行唱高国际油价到200美元，让国内各大航空公司的压力倍增。在此背景下，东航和国航只好参与航油套期保值交易来对冲油价上涨风险。

　　一位叫Jake的期货分析师认为，有两种可能会产生这样的组合，一是航空公司对油价的看法是单边看多，没有考虑到油价下跌的可能。另一种可能是航空公司单单买入一个买权会产生权利金，而航空公司想省去这部分成本，所以又选择了卖出卖权来进行组合，抵消在一定价格情况下要付出的权利金。但是卖出卖权将导致价格下跌时，风险无限放大的情况则未考虑，航空公司当时很有可能具有侥幸心理，认为油价不会下跌得如此剧烈。可以说这是因小失大的典型。而这两种可能都将航空公司的风险管理机制推到了风口浪尖。

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