关联交易腰斩五粮液 基金经理用脚投票

　　谁“腰斩”了五粮液？

　　关联交易“腰斩”五粮液，谁的五粮液

　　几乎所有食品饮料行业研究员都在调研报告中指出，巨额的关联交易导致五粮液公司巨额利润外流，这直接导致了很多投资者的悲观情绪和股价的逐级走低

　　□本刊记者 高韬/文

　　当剑南春公告地震直接经济损失超过了7亿元后，五粮液股份有限公司(000858.SZ，下称“五粮液”)董事会秘书彭智辅关于“地震对公司没有直接影响”的表态，并没有让市场人士轻松起来。

　　因为在中国“酒王”五粮液的总部基地里，另一类地震，仍然随着一阵又一阵的余震而绵延不绝。关联交易、交叉任职、政企纠葛、OEM总经销模式，出口“回流酒”等近年来被媒体和投行报告屡屡曝光、质疑的“内疾”，不断地消磨着投资者的信心和这个行业巨人的体魄。

　　提炼明代佳酿，需要620年的发酵；而要动摇一家企业行业龙头的地位，十年也许就足够了。

　　利润被腰斩？

　　市场中小投资者最大的不满和质疑，是以唐桥为首的五粮液高管为了实行股权激励，有意调低公司上一年度的业绩，从而以便比较轻松完成任务。

　　这一小道消息，始终没有得到证实。但去年全年财务报表的数字，却让人们更加疑窦丛生。

　　五粮液2007年财务报表显示，去年全年收入  4342880480.16元， 比2006年全年4400713179.10元，仅仅减少了1.31%。这和以前几年每年动辄百分之十几的剧增形成鲜明对比。   而在公司2008 年第一季度报表里，营业总收入为3086147513.71元，大概增加了2.5%。这种增长幅度和以往也大为不同。

　　令人奇怪的是，今年第一季度营业总成本1210862958.64元，而去年这一项目的花费是1260355739.48，几乎一样，最匪夷所思的是，今年第一季度母公司的营业成本和去年同期相比，竟然完全一模一样，都是73371.63元，让人不得不怀疑是直接从以前的财务数字“平移”过来的。

　　业内人士分析，在唐桥成为五粮液掌门人的最近一年多，上市公司发布的财务数字和前几年风格“漂移”得更明显了。换言之，利润转移的嫌疑更严重了。国海证券研究员刘金沪表示，如果没有关联交易导致的利润流出，2007年五粮液的业绩会比2007年年报显示的业绩将近翻一倍。

　　与此相呼应的是，2007年年报显示，作为企业规模和主业产品档次基本相当的企业，五粮液的净利润率只有贵州茅台的一半左右(二者在全年营业收入大致相当的情况下，前者实现净利润仅为后者的一半左右，分别为14.69亿元和28.30亿元。)

　　基金经理用脚投票

　　十里酒城，数百亿销售收入，品牌价值超过四百亿，连续15年稳居中国白酒业头把交椅，近半年来在二级市场的表现却差强人意。

　　从2008年1月18日高点47.5元开始跳水，最近半年很长时间在25元左右区间徘徊。这样的表现，显然无法让股民得到高兴。

　　同样用脚投票的还有机构投资者。和贵州茅台(600519.SH)，尤其是泸州老窖(000568.SZ)相比，五粮液显然不太受“大户人家”欢迎。

　　在平安证券分析师辛建涛、郭艳虹新撰写的《2008年一季度基金报告综述》报告中，今年一季度基金大幅增持的行业中，食品饮料位列前三。其中，前20大重仓股出现大幅调整，其中，泸州老窖首次进入前20名，期末基金家数56家，增加28家，持有市值135.46亿，增加了32.76，持股数为21848万股，增加了7875万股，持股变动率56.36%，占流通股比率48.9%，两市排名第一。

　　而同期的五粮液期末基金家数25家，减少了13家。持股市值56.44亿元，减少了38.66亿元，持股数为23323万股，增加2412万股，持股变动率11.53%，占流通股比率16.2%。

　　而据《证券市场红周刊》最新一期基金专刊《20家资产规模居前的基金管理公司持股情况》统计。贵州茅台是南方基金、华安基金、景顺长城、鹏华基金、银华基金、融通富国、汇添富基金、长城基金、上投摩根等九家基金公司的重仓股，而泸州老窖是华夏基金、融通基金、长城基金、上投摩根等四家基金公司的重仓股，五粮液只有诺安达、大成基金在重仓持有。不得不提的是，在银华基金的投资组合中，市值7.05亿元的五粮液被清仓。

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