长江电力公司债创新试水 华泰证券力拔保荐头筹

　　——访华泰证券有限责任公司总裁周易

　　长江电力首发试水，公司债发行大幕开启。作为保荐人和主承销商，华泰证券有限责任公司也因先机在握而倍受市场瞩目。纵论公司债市场的广阔前景，华泰证券总裁周易表示，这是我国金融市场改革和资本市场发展又一里程碑式的事件，也承载着中国证券业发展的新机遇、新希望。

　　记者：公司债对于资本市场的意义何在？

　　周易：公司债的发行对于中国资本市场的发展具有划时代的历史意义，它打开了债权融资发展的大门，走出了中国资本市场均衡发展的第一步。

　　第一，有利于建立高效平衡的多元化资本市场，化解潜在金融风险

　　近年来，我国资本市场快速发展，但相对于股市，债券市场发展严重滞后，直接融资与间接融资不平衡、股权融资与债权融资不平衡的资本市场结构矛盾突出。目前国际上日、德、美等国企业的直接融资比重已分别达到50%、57%、70%，且直接融资中债券融资比例远远大于股票融资，如2005年美国公司债券发行规模大约是股票发行规模的6.5倍，而同期中国企业债券筹资额仅相当于股票筹资额的44%。2006年我国企业债券规模占GDP的比重仅为1.4%，远低于美国40%和韩国17%的比例。融资结构失衡降低了资金的使用效率，影响了投资者的利益与长期投资的积极性，不利于公司成长和公司治理，降低了货币政策通过资本市场传导的效率。目前我国企业融资中银行贷款的占比高达90%以上，银行体系承担了大量债务风险，且短存长贷现象日益突出，资产负债期限错配问题严重，不利于整个国家金融体系的稳定。公司债券市场的发展壮大有利于解决资本市场结构不平衡矛盾、化解潜在的金融风险。

　　第二，增加资本市场供给，缓解流动性过剩

　　近年来，由于人口红利和长期的低利率，中国商品在国际市场上表现出强劲的

竞争力，出口势头强劲,贸易顺差大幅增长，高资金回报率推动外资大量涌入，外汇储备快速攀升，基础货币被动过量投放；另一方面，人口结构中储蓄年龄比重较高，住房、教育、医疗等缺乏社会保障加剧了居民的储蓄倾向，这些因素导致了这两年中国流动性过剩现象日渐严重。货币过量投放加大了通胀风险，大量资金涌入房市和楼市，容易引发资产泡沫，流动性治理已成为当前经济治理的一个难题。在当前形势下，全面发展资本市场是疏导过剩流动性的重要出路。发展公司债，加大资本市场供给，引导资金流向固定收益市场，可以在一定程度上缓解流动性过剩，降低资本市场出现泡沫的风险，保持市场稳定，对于股票市场的健康持续发展，也有较大意义。

　　第三，拓宽上市公司融资渠道，优化上市公司资本结构

　　目前，在上市公司融资领域，除少数上市公司可以通过滚动发行短期融资券及再融资满足部分资金需求外，公司发展所需的中长期资金基本上只能依赖银行信贷资金，大多数上市公司融资渠道仍然较为狭窄。大力发展公司债券市场，对拓宽上市公司融资渠道，尤其是为上市公司开辟新的中长期资金融资渠道具有十分重大的意义，同时也有助于改变上市公司过度依赖银行信贷、偏好股权融资的融资行为，强化债券持有人对上市公司的债权约束。同时，公司债券还具有价值发现功能，优质企业能以较低利率融资，从而实现市场资源的优化配置。

　　第四，丰富固定收益类投资工具，为投资者提供更加多样化的选择

　　在目前资本市场上，固定收益类投资工具无论存量规模还是品种类别远远不能满足投资者日益增长的投资需要。国内长期投资工具少、风险安全系数有限，一直是困扰保险等机构投资者的难题。以中国人寿和中国平安两大保险公司为例，2006年末，中国人寿债券类资产占投资资产的52%，其中非企业债的占比为90%；而中国平安债券类资产占投资资产的58%，其中非企业债的占比为79%。而从一些发达国家的情况来看，公司债是保险公司债券组合中最大的券种。公司债的发行对于保险业来说是又开拓了一条重要的投资渠道。在机构投资者资产规模快速发展壮大的背景下，大力发展公司债券市场，逐步增加公司债券的发行规模和期限品种，不断丰富固定收益类证券投资工具，对机构投资者进行风险管理和流动性管理、构建投资组合和促进资本市场的稳定发展，都有重要意义。

　　记者：公司债的发展对于证券行业意义何在？

　　周易：9月6日，证监会尚福林主席在夏季达沃斯年会表示，券商综合治理结束后将恢复合资证券公司审批，而今年5月下旬中美第二次战略经济对话时，中方也曾同意12月份第三次中美战略经济对话之前允许外资券商在中国进一步扩大经纪、自营以及资产管理等业务，国际投行巨头全面进军中国证券业的脚步渐行渐近。2006年以来中国股市空前繁荣，国内证券业水涨船高，营业收入、净利润等指标均创历史最好水平，整体实力进一步壮大，然而，在国内证券业盛世的表象下，以经纪、自营业务为主“靠天吃饭”的盈利模式并没有得到根本转变，业务范围相当狭窄，业务同质化严重，盈利情况受股市行情影响波动较大，反观国外券商，在熊市时也有良好的盈利表现。面对外资同行的竞争，国内证券业只有尽快转变盈利方式、优化盈利结构、丰富盈利途径，才能在未来的竞争中处于有利地位。

　　公司债的发展对于中国证券业无疑是一个重大机遇。从国外大型券商承销业务的收入结构看，债券承销业务收入一直是承销业务最主要的收入来源之一，对部分券商来说，债券承销收入甚至超过了股票承销收入。数据显示，美林和高盛2006年承销收入中，股票承销收入分别为12.2亿美元、13.6亿美元，而债券承销收入则分别为17.3亿美元和16.8亿美元。而在国内，相对于券商传统的自营、经纪和投行业务，固定收益业务对于多数券商而言，并不是核心领域，2006年国内企业债承销总收入仅有15.2亿元。公司债的壮大，有利于证券公司大力发展固定收益类业务，实现券商收入的多元化，减少股票市场波动带来的风险，对券商的持续稳定发展有着十分重大的意义。

　　据高盛预计，中国债市在未来十年有望保持每年20%的增长，大约在2016年达到美国国债市场的规模，债券市场将成为中国证券业发展的战略要地。长电公司债的成功首发，在中国证券业发展史上具有里程碑的历史意义。

　　记者：作为第一单公司债，长电公司债券有何创新之处？

　　周易：相比以往的企业债，本次长江电力公司债发行在许多方面开创了先河：

　　1. 市场化定价：以往企业债券发行利率由发行人和主承销商商定，且规定不得高于同期银行存款利率的40%。本次债券发行的票面利率由发行人和保荐人(主承销商)通过市场询价协商确定。通过市场机制发现了债券发行人的信用价值，为今后公司债券科学、规范定价提供了参考，符合我国利率市场化改革的方向，将促进我国债券市场向纵深发展。

　　2. 本次公司债采用“一次核准，分期发行”的方式：一方面可以防止资金的闲置，降低资金使用成本；另一方面，发行人可以根据对市场利率水平判断和资金需求状况，进行有节奏的发行，有利于降低融资成本。

　　3. 设置了回售条款：本期公司债券规定，持有人有权在债券存续期间第7年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给公司，若7年后市场3年期公司债利率高于票面利率，则投资者可选择回售，否则可继续持有。该条款一方面可以降低发行人的融资成本，另一方面，也为投资者提供了较大的操作空间。

　　4. 发行方式：本期公司债券发行采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式。网上认购按“时间优先”的原则实时成交；网下认购采取机构投资者与主承销商签订认购协议的形式进行。

　　5. 设置了债券受托管理人：本期债券长江电力为债券持有人聘请华泰证券作为债券受托管理人，并订立债券受托管理协议；在债券存续期限内，由债券受托管理人依照协议的约定维护债券持有人的利益，债券受托管理人应当为债券持有人的最大利益行事，不得与债券持有人存在利益冲突，更好地维护了债券持有人的利益。

　　6. 制定了债券持有人会议规则：本期债券制定了债券持有人会议规则，约定债券持有人通过债券持有人会议行使权利的范围、程序和其他重要事项，保护了债券持有人的合法权益。

　　7. 发行程序简化: 企业债的发行需要经过额度审批和发行审核两道程序，程序较为繁杂；而本次公司债的发行则是由证监会主导，采取随报随批的模式，发行审批程序相对简单，审批速度较快。

　　8. 募集资金用途更广：企业债募集资金主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关；而本次债券发行募集资金用于偿还借款、补充流动资金或股权(资产)收购，范围较广。

　　记者：摘得公司债第一单，长江电力具有哪些优势？

　　周易：长江电力具有多方面的优势

　　1.资源优势

　　长江是我国最大的河流，也是世界第三大河，水力资源极为丰富，长江流域水力资源技术可开发容量占据了全国技术可开发容量的半壁江山。三峡开发总公司是国家授权投资的机构，全面负责三峡工程的建设和经营管理，并获得滚动开发长江上游水力资源资格。作为三峡开发总公司电力生产主体和资本运营载体，长江电力依托资本市场，通过多种融资手段正逐步完成对三峡工程发电机组以及外部优质发电资产收购任务，在“十一五”期间，公司确立了“打造一流的上市公司、创建国际一流的电厂”的发展目标，预计至2010年公司拥有和受托管理装机容量预计将超过2200万千瓦，是目前公司装机容量的2.63倍。依托三峡总公司的实力和项目资源，公司在持续收购成熟发电资产方面具有明显优势。

　　2.政策优势

　　水电是清洁、廉价、可再生的绿色环保能源，水电开发长期以来始终是国家政策扶持的重点方向，特别是在我国能源“十一五”发展规划中“积极开发水电”被列为首要位置，公司的业务经营与发展符合国家能源产业结构调整的方向和可持续发展的战略。三峡工程作为我国最大的水电工程和实现全国电网联网的枢纽工程意义重大，公司电力销售长期受到国家政策扶持和电网公司的大力支持，目前电力销售区域已覆盖华中、华东和广东地区八省二市。此外，公司还享受增值税优惠政策，电力产品增值税税负超过8%的部分实行即征即退的政策。

　　3.蓝筹形象

　　长江电力属于典型的绩优大盘蓝筹股，具有良好的市场形象。作为我国最大的水电上市公司，目前长江电力总装机容量是第二大水电上市公司桂冠电力的3.02倍，与“五大”电力集团旗舰公司相比也不相上下，公司流通市值和总市值分别排在电力板块第一和第二位。公司业绩优良、收益稳定，2006年公司实现净利润36.2亿元，在电力上市公司中仅次于华能国际排名第二位。为了回报广大投资者的长期支持，公司始终保持较高的分红比例，截止到2006年底公司已实现累计分红74.85亿元，按照公司承诺在2010 年以前每年的现金分红比例将不低于当期实现可分配利润的65%。

　　4.经营稳健

　　自上市以来，长江电力实现了规模与业绩的全面增长，公司装机规模比上市前增长3.85倍，年复合增长率达到30.95%，主营业务收入、净利润复合增长率分别达到38.2%和52.2%。公司除了具有显著的规模与技术优势以外，在企业管理、运行成本和上网电价等多个方面综合优势突出，其盈利能力在行业内处于遥遥领先地位。作为水电龙头企业，公司经营稳健、现金流充沛、具有很强的偿债能力，与此同时，公司资信情况良好，国内主要银行机构均是公司的长期战略合作伙伴。

　　记者：为什么华泰证券能够完成此次公司债第一单的历史重任，公司有哪些优势？

　　周易：

　　首先，品牌优势是获此机遇的前提

　　华泰证券前身为江苏省证券公司，于1990年12月经中国人民银行批准设立，1999年更名为华泰证券有限责任公司，是中国证监会首批核准的综合类券商，2005年3月获得创新试点券商资格。公司秉承“高效、诚信、稳健、创新”的核心价值观，业务迅猛发展。2003年，华泰证券成功控股南方基金管理公司，该公司是目前国内基金业资产管理规模最大的基金公司。2004年，华泰证券与美国国际集团(AIG)合资组建友邦华泰基金管理公司。2005年，华泰证券受中国证监会委托托管亚洲证券，并顺利受让其证券类资产。2006年，华泰证券注资控股联合证券股权超过70%；出资认购5亿股江苏银行的股份，为第二大股东；出资控股业务量在期货业内名列前茅的长城伟业期货经纪有限公司股权超过50%；成立全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司，是经证监会批准第三家设立境外经营机构的券商。2006年华泰证券被中组部、国务院国资委授予“全国国有企业创建‘四好’领导班子先进集体”荣誉称号，成为全国唯一获此殊荣的证券公司。目前华泰证券已经成长为一个集证券、基金、期货、资产管理为一体的证券控股集团。截至2007年8月30日，华泰证券总资产536.81亿元，净资产64.46亿元，净资本49.69亿元，综合实力在国内券商中排名前列。在最新的证券公司分类监管评级中被评为A级证券公司。

　　其次，渠道优势是担此重任的保障

　　公司显著的渠道优势是此次长电公司债发行销售的重要保障。

　　在客户基础方面，华泰证券及控股子公司联合证券现拥有遍布全国各省、市、自治区的证券营业网点156家，营业网点数量在国内券商中名列前列，已形成了庞大的销售市场网络；

　　在营销业绩方面，华泰证券连创证券业非关联券商基金销售量之最，受到市场的瞩目，通过与各基金管理公司的合作，华泰证券已建立起了庞大的营销体系。

　　在营销支撑方面，华泰证券已与华夏、博时、大成、鹏华、易方达、银华等30多家资产管理规模较大的基金管理公司建立稳定的业务合作关系，并与国内众多机构投资者、私募基金保持密切业务合作。可为华泰证券各类承销业务提供有力支持；另外华泰证券受托资产及旗下南方基金管理公司、友邦华泰基金管理公司合计管理的资产规模目前已超过2800亿元，也可以为华泰证券各类承销业务提供直接的支持。

　　第三、业务优势是项目顺利实施的依托

　　华泰证券在投资银行和固定收益业务方面已经取得了大量骄人业绩，是此次公司债顺利发行的依托。

　　投行业务方面，华泰证券是首批注册登记的证券发行保荐机构，目前拥有投行人员100多人，保荐代表22人(含已申请注册2人)，排名全国第11名；控股子公司联合证券拥有保荐代表26人。合计排名全国第5名。作为主承销商已经成功地完成了近50家公司的股票发行工作，以及近百家公司股票上市的推荐、副主承销工作，股权分置改革以来，华泰证券完成了近30家上市公司的股权分置改革的保荐业务。

　　固定收益业务方面华泰证券一直具有传统优势，在历次由券商担纲的国债发行中，华泰证券均扮演重要角色，并有着骄人业绩；企业债券承销方面，多年来“债券融资额”、“市场占有率”等主要指标也多次跻身行业前列。作为主承销、副主承销商已成功承销了包括中国电力投资集团公司、中国网通集团公司、神华集团、中国航空集团、铁道部、南方电网公司、首都机场集团等众多中央企业债券；2005年9月，华泰证券获得短期融资券承销业务资格，先后参与承销神华集团、交通控股、宁沪高速、上海电力等40余支短融券项目；在企业资产证券化业务的创新上华泰证券更是走在了全国券商的前列，2006年成功设立南通天电专项资产管理计划；2007年8月公司获得上交所固定收益综合电子平台一级交易商资格。

　　第四、研究优势是创新的源泉

　　机会总是垂青有所准备之人。华泰证券在争取公司债的发行上可以说是有备而来。公司投资银行部门、固定收益部门以及研究部门长期跟踪债券市场的发展，为争取长江电力公司债的发行推出做了大量的研究准备工所。

　　投资银行部门积极配合证监会、交易所开展公司债券发行的相关工作，对《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》提出多项关于公司债券市场化发行的具体意见和建议；固定收益部一贯重视新产品的开发和设计，多次走访保险机构、财务公司、邮储等公司债券主要机构投资者，密切关注客户需求、市场环境及监管条件的变化，努力为客户增加收益、降低风险、拓展投资品种；研究部门对国内外公司债市场发展历程、现状、趋势进行了大量研究，对上市公司进行多次调研沟通，对长江电力发行公司债券的可行性进行了详细地论证，为公司债的成功发行提供了有力的理论支持。

　　记者：为了此次长江电力公司债发行，华泰证券都作了哪些前期准备工作？

　　周易：长江电力公司债的成功首发对于发展我国资本市场、完善金融市场体系均具有重大的历史意义，华泰证券对此次发行非常重视，对发行前期工作做了全面、充分、细致的准备：

　　一、深入的理论研究

　　我们较早地认识到加强债券市场建设是我国资本市场均衡发展的必由之路，我国债券市场有着广阔的发展前景。因此我们做了大量的理论研究工作，长期密切跟踪研究国内外债券市场发展动态，对中国债券市场目前存在的问题和未来发展趋势均有深刻的认识，特别是在公司债券业务方面我们更是进行了充分、深入的研究，为今天的工作打下了坚实的理论基础。

　　二、全面的调研沟通

　　公司组织投行、固定收益部、研究所等多个部门的精干人员组成了材料组、销售组、联络组常驻长江电力，并充分调动公司现有资源，前后历时数月对长江电力发行公司债券的可行性、公司债券申请材料、方案设计、销售工作、宣传工作均进行了细致的准备。与此同时，长江电力公司债项目组始终保持与证监会、上交所、登记公司等相关机构的及时有效沟通，积极协助证监会、交易所开展公司债券发行的相关工作，配合律师事务所拟定了相关法律文件、以供证监会参考。对《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》、债券持有人会议规则、受托管理人协议以及公司债券发行、登记托管以及公司债券参与质押式回购等具体问题提出多项具体意见和建议，有力的推动了公司债市场创建和公司债首发的进程。

　　三、充分的销售准备

　　最后，为了确保后期销售工作顺利展开，公司与保险机构、财务公司、邮储等公司债券主要机构投资者进行了深入的沟通，调查投资者需求意向，共同探讨公司债券市场的发展前景。根据投资者反馈信息，最终形成了长电公司债发行方案策划。

　　正是由于公司对纷繁复杂的前期工作做了细致、充分的准备，从而为长江电力公司债成功发行奠定了坚实的基础。

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