追问格力增发缘何被否

　　两个月来,格力电器被否的真正原因仍不得而知,而不同的原因对投资者判断格力电器的投资价值却影响巨大

　　本刊研究员 孙旭东/文

　　在2006年以来多达200多家拟定向增发的上市公司中，格力电器(000651)成为少数几家方案被否的公司之一。日前，格力电器发布公告称，根据证监会的批复，公司2006年非公开发行股票申请未能获得核准。

　　对于一向视格力电器为优秀家电类上市公司的市场，这是一个令人吃惊的消息，投资者自然十分关注公司定向增发议案被否的真实原因，并据以判断对公司价值的影响。然而，格力电器却没有公告方案被否的相关原因，而且其工作人员也不愿明确回答这一问题，大多数投资者对此只能是一头雾水。

　　综合各方面的信息，市场大致流传着格力电器资产负债率过高、对流通股股东利益不能足够保障和程序不合规等三个被否原因的版本。我们认为，前两条并不能成为定向增发被否的真实原因，而格力电器对此不明确的信息披露将严重影响投资者对公司投资价值的判断。

　　格力高负债率值得肯定

　　此前，我们曾撰文分析过格力电器的成功之处(详见本刊2006年第43期封面文章《格力的资本之道》)，这家公司是中国家电行业上市公司中净资产收益率最高的企业，而将其与另一家行业优秀企业——美的电器(000527)对比做杜邦分析可以发现(见表1)，格力电器净资产收益率较高的主要原因是权益乘数高，换言之即更多地利用了财务杠杆。

　　更多地利用财务杠杆同时也意味着资产负债率高会带来经营上的资金压力，然而投资者对此可能并不持否定态度。资产负债率高的原因无非是负债多而股东权益少，其中负债多是因为格力电器延迟支付供应商货款和预收经销商货款，另一个原因则是股东权益少，这是因为格力电器近年来在现金分红方面很慷慨。

　　格力电器最近一次从证券市场上融资是2000年8月的配股，共募集资金4.50亿元，此后每年都推出现金分红方案(见表2)，其累计现金分红金额已超过了10亿元。

　　如果格力电器吝于分红，那么此次定向增发很可能没有必要，然而，理性的投资者恐怕还是欣赏公司现行的做法。