银河证券：需考虑财政政策的时滞效应

　　银河证券21日发布的2009年度宏观经济报告指出，为抑制经济下行，保持经济快速增长，国务院常务会议日前出台了明后两年4万亿元的由政府出资或主导的投资和基础设施建设计划，加快实施重大民生工程，加快在建重大基础设施项目建设，尽快启动一批有利于则增强经济发展后劲的大型工程项目；加大力度支持产业结构调整和优化升级关键项目建设。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底需投资4万亿元。两年平 均，每年约2万亿元。

　　政府投资通过乘数效应，拉动经济增长，相比于货币政策，财政政策刺激需求的作用要为直接有效，反周期的效应更大。挤出效应和时滞应短期内并不值得担忧。理论界对“挤出效应”的发生机制有两种解释，一种是财政支出扩张引起利率上升进而抑制民间投资，在当前利率下行周期中，利率没有上升的可能；另一种解释是政府向公众借款引起政府和民间部门在资金上的竞争，减少了对民间部门的资金供应。在当前企业自主投资低迷的环境下，货币政策适度放松，不会减少对民间部门的资金供应。

　　政府投资通过乘数效应，拉动经济增长，相比于货币政策，财政政策刺激需求的作用要为直接有效，反周期的效应更大。挤出效应和时滞应短期内并不值得担忧。理论界对“挤出效应”的发生机制有两种解释，一种是财政支出扩张引起利率上升进而抑制民间投资，在当前利率下行周期中，利率没有上升的可能；另一种解释是政府向公众借款引起政府和民间部门在资金上的竞争，减少了对民间部门的资金供应。在当前企业自主投资低迷的环境下，货币政策适度放松，不会减少对民间部门的资金供应。

　　真正担心的是财政政策时滞效应，即“J曲线效应”。短期内，受工业利润下滑和成交量低迷影响，工业投资和房地产投资增速将大幅下滑。如果财政投资20000亿元进度分布均衡，短期内难以抵消工业投资和房地产投资的下滑。只有经过一段时间后，财政投资的积累才能抵消工业投资和房地产投资的下滑，总投资增长才会缓慢提高。