太平洋证券研究发展部

　　进入2008年以来，中国股票市场就一直处于漫漫熊途。导致市场下跌因素是异常复杂和多样的，但是，中国股市这些因素的反应显然有过激之嫌。包括以公募基金为代表的机构投资者在内的非理性行为表明市场忽视了公司价值和估值中枢这个根本问题，估值体系似乎被遗忘在市场的边缘或角落里。回到估值水平这一决定市场走势最根本的标准上来，我们会发现当前A股市盈率已经接近历史底部，市净率回归到理性区间，这决定了市场短期的下行空间已经非常有限。另外，作为全球增长最快的大国，中国在全球经济中的表现一枝独秀，这无疑凸现了中国市场未来的战略投资价值。

　　一、过度反应的市场暴跌导致估值标准失位

　　也许股票市场最大的风险就在于出其不意，进入2008年，当许多投资者还沉浸在十年黄金牛市的美梦的时候，市场却出人意料的步入了不断寻底的过程。公开数据显示，自2007年10月至今，上证综合指数调整了55. 8% ，调整时间接近三个季度，其间最大调整幅度达到58.1%。在9个月的时间内经历如此大的跌幅，即使放之四海，用历史罕见来形容都是不为过的。

　　诚如温总理所说，2008年是中国经济最困难、最复杂的一年，总结和梳理中国股市大幅下跌的原因，我们会发现导致下跌的因素也异常复杂和多样：从国内看，大小非解禁给市场带来无尽的抛压，今年频发的自然灾害导致人们开始对国内经济的基本面表示担忧，居高不下的通胀致使从紧货币政策难以放松；人民币快速升值、劳动力价格提高和原材料成本提高导致外贸进出口企业和制造企业的经营状况日益艰难，甚至面临倒闭的境地；从国际看，美国次贷危机、粮食和石油等大宗商品价格暴涨、周边股市剧烈波动等因素也使投资者对国内市场未来走势迅速形成一致的悲观预期。

　　尽管引起中国股市下跌的因素如此之多，如此之复杂，但是，从市场的本质看来，中国股市对利空的反应有过激之嫌。在中国经济仍处于上升趋势中、通货膨胀失控的可能性不大、人民币升值速度有望放缓、美国次贷危机最糟糕的时期已过的情况下，毫无疑问，当前中国股市的暴跌已对糟糕的基本面和悲观的市场预期提前做出了过度反应。但是，一个非常值得我们深思的现象是：如今，在A股市场已被腰斩过半，市盈率已经处于历史低位的时候，一些别有用心的悲观论者无视中国经济在世界大国中一枝独秀的大局，仅通过简单比较我国市场的市盈率仍高于世界主要国家的论据，就武断地认为A股市场仍有大幅下调的可能，甚至要惨烈地跌到2000点以下，这是有失偏颇和不负责任的。这显然与一年前上千倍市盈率的股票仍被追捧、“炒股不看市盈率就凭想象力”的看法和做法一样，都是一种反应过度，都是不理智和不妥当的。总之，无论非理性的悲观预期，还是过度反应，投资者都不应该忽视公司价值和市场估值中枢这个根本问题。市场越来越不把价值当回事，这是一个严重的问题！

　　的确，我们认为市场的暴跌不仅仅击毁了投资者的信心，更重要的是导致中国股票市场的估值标准和体系出现了紊乱。因为在两年内翻五倍又在10个月内跌幅过半的暴涨暴跌市场里，投资者会过度反应、会情绪失控、会对股票市场未来发展的不确定性变得恐惧。这会促使投资者信心几乎丧失殆尽，禁不起哪怕最后一根稻草的压迫，开始非理性杀跌，因而失去了价值判断标准和价值分析能力。可以说，当前中国股票市场的估值标准和体系已经出现了紊乱，市场甚至已经无视估值标准的存在，估值体系这一市场涨跌最根本的标准似乎已经被遗忘在市场的边缘或角落里。

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