卢远香

　　券商资管历时一年的阔步创新，正在面临监管层的严厉“调控”。

　　4月24日，海通证券发布公告称公司于4月22日收到证监会、上海证监局《关于海通证券股份有限公司责令改正措施的决定》，正式确认旗下创新OTC(柜台交易)产品“一海通财”系列产品遭遇证监会查处。

　　“海通证券被证监会要求整改，这是对券商产品大胆创新的当头棒喝。现在发行创新产品，会重点关注创新中隐含的风险，关注风险控制措施。”深圳一家大型券商资管业务人士表示，海通证券被责令整改，传递的信号是“比拼胆子大的粗放式创新”时代已经结束，未来的创新业务将是建立在风控基础上的、具有含金量的创新。

　　创新越界定性为“违规”

　　“自年初以来，各家都放大胆子想着如何产品创新，有些甚至打擦边球。只要监管层不叫停，产品越界就变成创新。”广东某上市券商资产管理人士表示，自创新大会后，券商资管的投资范围大为拓宽，各类创新产品争相涌现。其中，海通证券的创新OTC产品就是大胆创新的一个例子。

　　海通证券是首家发布柜台交易产品的券商，该业务于今年1月14日上线，并发布5款柜台交易产品。在短短4个工作日，这批上线的柜台交易产品被抢购一空，销售9.8亿元。但随后有资管人士开始质疑海通这类产品背后对应的是期限较长的债券或其他固定收益产品，具备“资金池－资产池”模式的一般特征。由于资金与资产之间期限错配，容易产生风险。

　　“根据证监会2012年8月发布的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，集合资产管理计划资产与不同集合资产管理计划的资产相互独立，单独设置账户、独立核算、分账管理。从这个角度看，资金池－资产池的模式是不符合监管要求的。不过，相关管理办法并没有明确禁止资金池业务。”前述广东券商资管人士认为，OTC业务属于“灰色地带”，若监管层不反对，就是创新，反之，则是违规。

　　海通证券收到证监会的整改意见，透露出监管对券商创新业务风险的关注。

　　“过去是强调创新，鼓励券商大胆创新各项业务，但现在是强调创新与风控并重，尤为关注创新中隐含的风险、内部风控制度的建设。”深圳一家大型券商资产管理部中层指出，券商资管自年初以来推出多空杠杆、分级、量化、直投信托、套利等多种创新产品，其中就隐含一些风险。

　　这位中层人士以分级产品举例，“现有的分级产品杠杆高达20倍、30倍，蕴含的风险并不小。但产品设计时并没有设定止损、清盘等具体的风险控制条款，不利于控制产品的下行风险。”前述中层认为分级产品中尤其需要关注投资股指期货的量化分级产品，因为股指期货可以放大5倍杠杆，加上产品分级中蕴含的20倍杠杆，整个组合的风险暴露并不小。

　　券商创新渐入囧途

　　据《中国经营报》记者了解，海通证券创新OTC产品被确认为违规，让券商重新思考创新业务的价值，并开始选择性地重点发展资产证券化等含金量较高的创新业务。

　　“以前券商资管的投资范围集中在股票、债券和衍生品，但现在拓展到资产证券化、质押式融资、股票收益互换等泛资产管理范畴，创新业务的选择权变得更为广泛。各家公司会结合自己的人才、战略、风控等因素综合考虑，选择更有含金量的创新。”深圳一上市券商资管人士透露，资产证券化是目前券商一致认为盈利模式可观、风险可控的创新业务。

　　在业内看来，资产证券化的发展机遇来自于银监会下发的8号文。“8号文对银行理财资金投资非标类资产有很大的限制。下半年随着银行降低非标资产的配置，券商定向产品可以开发出银证信环环相扣的新产品模式。”前述上市券商资管人士称，其所在的券商已经上报了好几单资产证券化的项目。

　　据记者了解，有一家券商专门召开了资产证券化业务的动员大会，要求券商全体上下抓住8号文给予的市场机遇。“各代表处、营业部全力寻找非标优质项目，总部资管、固定收益、投行全力协助。”招商证券[微博]资管人士称，中信证券对资产证券化极为重视，专门成立了近二十人的团队来做项目。

　　除了资产证券化外，其他券商发展资管业务主要有两大发展方向，一是主动管理的集合理财产品，二是类信托的结构融资业务。其中，业界对融资业务的风险尤为关注。

　　深圳一家中型券商定向业务负责人以股权质押业务为例介绍融资业务的风险。“股权质押类融资业务的需求量非常大，但券商接受的股权质押项目普遍‘有瑕疵’，对券商风控的要求非常高。”这位定向业务负责人解释，银行也有质押融资业务，其利率只需7%，低于券商8.5%~10%的资金成本。

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