宁夏

　　除了传统的发债和股权融资，资金饥渴的券商正探索新的融资渠道。

　　“招商银行(600036.SH)给券商提供了新的融资渠道，券商以融资融券余额的收益权为基础资产，设计成资产证券化的产品再出售给招行。券商可以从招行获得一笔资金，期限为一年，利息成本是6.5%。”某北方上市券商融资融券部总经理介绍。

　　记者从业内了解到，招行与海通证券(600837.SH)、国泰君安、招商证券[微博](600999.SH)等多家券商洽谈这类业务，但目前进展较快的是国信证券，预计近期签约的概率较大。

　　“国信证券和招行进入深度洽谈阶段，已谈到合同的具体细节，但还没有最后签约。”一位接近国信证券的业内人士透露，国信证券的各项创新业务进展迅速，资金相对比较紧张，为此与招行合作的进展较快。

　　盘活2000亿资产

　　8月以来，招行各支行公司部的经理们，四处拜访大型券商融资融券部总经理，希望与券商签下融资融券收益权的合约。

　　“招行看中的是融资融券余额超过2000亿的资产。”华南某上市券商两融总经理介绍，券商以自有资金开展融资融券、股权质押回购等类贷款业务，对券商资本金的消耗非常厉害。而招行提供的模式是以资产证券化的方式盘活这笔超过2000亿的资金，给券商继续开拓新业务提供稳定的资金来源。

　　在业内看来，招行推荐的业务模式非常简单，其相当于以融资融券收益权作为抵押品，向券商发放一笔利息为6.5%的一年期贷款。

　　“券商将融资融券余额的收益权做成资产包，然后在资产管理部成立一个定向资产管理计划，指定投资该资产包。而招行提供资金购买资产包，并获得年化6.5%的收益。”一位与招行接触过的中投人士介绍，券商定向计划只是提供通道，实质是招行以资产收益权作抵押，向券商发放贷款。

　　据记者了解，招行是业内首家提出投资融资融券收益权的银行。在业内看来，这项创新业务对券商、银行双方都是有利的一项合作。

　　“券商资金本有限，融出去的资金，必须等到期才能收回。融资额度用完后，资金来源是个问题。现在将融资融券收益权转让出去，可以盘活资金继续开拓创新业务。”招商证券资管部一位人士表示，招行为券商提供了新的融资渠道，很多券商对此非常感兴趣。

　　记者从业内了解到，招商银行近期接触了华泰、广发、海通、招商、国信、中投、国泰君安等多家券商，其中上市券商普遍嫌融资成本偏高。

　　“6.5%的利率，相当于一年期贷款利率上浮不到10%，看起来利息不高。但这项合作要扣减我们的授信额度，合同中标明券商到期后同意全额回购资产包，相当于是券商全兜底的业务，信用风险很小。”一位与招行深度接触过的融资融券业务相关人士透露，其所在券商对招行提供的合作模式非常感兴趣，唯一的不足是资金价格有点高。

　　感慨银行要价偏高，是当前券商对该业务的普遍看法。“招行的内部指导价是利率7%，6.5%是针对大型券商的报价。”上海某上市券商融资融券部总经理介绍，如果招行能将报价降至6%以下，他们会很有兴趣和招行进一步洽谈。

　　银行、券商博弈资金价格

　　据记者了解，目前招行和券商的洽谈中，国信等非上市券商的进展较快，而海通、华泰、招商等上市券商对融资融券收益权融资表示出浓厚的兴趣，但要等业内出现首单后才考虑采用该方式融资。

　　公开资料显示，截至7月10日，今年以来共计15家券商通过公司债、短期融资券、次级债等方式债务融资1899亿元，其中发行短期融资券是主要方式。中信、招商、光大等14家券商发行54只短期融资券，合计融资1424亿元。

　　“券商传统的融资方式是发短融，短期融资券的成本约4.5%，但考虑发行费用后，实际成本也不低。”前述北方某上市券商融资融券部总经理指出，短融的资金成本较低，但期限短，跟客户融资需求很难匹配。

　　“券商借给客户的资金都是一年、两年，短融三个月到期后，券商必须考虑到哪里筹资还钱的问题。每隔一段时间，券商就要发行新一期短融来偿还。反复拆借，做得很辛苦，还面临不确定性。”前述北方券商两融总经理介绍，与短融不同，利用融资融券收益权融资，成本有点高，但其优势在于资金期限较长，而且相对稳定。

　　不过，很多券商基于资金价格、法律合规等因素，并没有与招行签约，目前双方的洽谈处于胶着阶段。

　　“招行开价6.5%，我们都觉得价格有点高，想等一等。现在双方处于胶着状态，就看哪方先让步。”一家上市券商融资融券部总经理指出，这是招行今年开拓的新业务，定价权掌握在银行手中。如果券商都选择不参与，或许银行会在资金价格上有所让步。

　　有些券商持观望态度，则是担忧资金合规的问题。

　　“相关法规规定融资融券等业务是券商的自有资金，通过招行这种模式融来的资金，是否可以投向创新业务，还要跟监管层沟通。”融资融券业务一位资深人士表示，他们的态度是等业内出现首单后，仔细研究相关合同条款，再尝试这项业务。

　　中投证券资管一位投资经理则认为资金的合规并不存在问题。“券商将融资融券收益权转让获得一笔资金，属于自有资金，并非融资过来的资金。”

　　考虑到银行资金成本较高的问题，有券商近期正准备通过专项资管计划的形式来盘活融资融券余额。

　　“我们在做融资融券业务的资产包，准备做成资产证券化的产品再销售给客户。银行报价都在6.5%以上，小客户的溢价能力比较低，估计6%的资金成本就能把产品卖出去。”广东一家上市券商资产管理部产品经理透露，公司领导安排资管部结构融资组负责该产品的设计工作，初步确定做成专项资产管理计划。

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