⊙记者 郭玉志 ○编辑 衡道庆

　　《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)日前公布，标志着2009年以来的第四轮新股发行体制改革启动。业内普遍认为，改革新股配售方式，给予承销商自主配售权，是本轮改革的最大亮点之一，配售权之于券商既是权利，也是责任，在该机制作用下，承销商须真正做到“一手托两家 一碗水端平”，从而推动市场博弈机制形成。

　　《征求意见稿》明确提出，引入主承销商自主配售机制，网下发行的新股，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。网下配售的新股中至少40%应优先向公募证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。

　　中国人民大学金融与证券研究所教授李永森认为，在配售环节允许主承销商进行自主配售并对过程结果进行披露，体现了“双向扩大”的特点：一方面，扩大了承销商在IPO定价环节的能动范畴，有利于均衡买卖双方的利益，实现二者兼顾；另一方面，扩大了券商、发行人等在发行过程中的责任，有利于防止利益输送等行为发生。

　　改革方案同时取消了原来对定价高于行业平均市盈率25%需要履行相关事项的规定，而是更加强调超过二级市场平均市盈率须信息披露。李永森表示，取消该规定可以提高市场定价的灵活性，这与市场化的改革方向是一致的，但是发行人有了更大的选择空间，主承销商更应注意在定价及发行环节中均衡前端发行人和后端投资者的利益关系，主承销商有了更大的责任。

　　“给予主承销商自主配售权，既扩大了券商在新股定价环节的话语权和主观能动性，也对投行的执业能力提出了更高要求。在此机制下，券商将可与参与一级市场的机构投资者及合格个人投资者建立长期合作关系，同时还须达到发行人、投资者双方利益统筹兼顾。”

　　一家中型券商投行负责人表示，自主配售权既意味着权利也意味着责任，自主配售权能够建立起发行人、投资者和主承销商密不可分的关系，如果价格定得过高，可能导致发行失败，也会对发行人股东后续减持、维护股价产生影响；价格发低了，则对发行人利益有损失，因此必须“一碗水端平”。

　　《征求意见稿》同时调整了回拨比例，拟规定网上投资者有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，回拨比例为公开发行股票数量的15%；网上投资者有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例为30%。

　　首创证券研发部副总经理王剑辉表示，新股发行体制改革强调了市场化改革方向，为市场博弈留下了更大空间。同时，在发行人、承销商、网下配售对象均衡博弈的基础上，还通过回拨比例设置，体现了对中小投资者参与新股发行的意愿给予重视，40%网下配售向公募基金、社保资金优先配售，则体现了机构投资、长期投资的价值取向，这也有利于平息二级市场股价大幅波动的忧虑。

　　但需要注意的是，自主配售并不意味着主承销商可以对股票随意进行分配。《征求意见稿》提出诸多约束机制，强化了信息披露，提出了对发行人、控股股东、持有股份董监高人员减持约束以及股价稳定等约束，同时加强了对承销商的惩罚机制等。

　　业内人士认为，公开配售过程结果将可促进社会监督，防止承销商在配售过程中产生利益输送等行为。“阳光是最好的防腐剂”，给予承销商配售权利的同时，必要的监督与约束机制也必须到位，才能保证定价及发行环节真正实现市场博弈。

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