申万旧部风云录

　　理财一周报记者/初六

　　申银证券与万国证券两大证券王国的合并，在上世纪90年代后期的中国证券市场掀起轩然大波。

　　1996年，履新一年的申银万国总裁阚治东因被证监会查出操纵股价，被免去总裁一职，从此离开申银系。1997年，万国证券原总裁管金生因挪用公款、贪污、腐败等罪名被判有期徒刑17年。

　　与申银证券、万国证券有着渊源的两大证券业猛人相继离开自己一手创办的事业。如今，距离申银万国合并已过15年，或许属于阚治东和管金生的时代已一去不复返，但当年的证券猛人们是当下证券市场的重要人物。

　　如今，阚治东活跃在创投业，而理财一周报记者获悉管金生也置身当下最热门的创投业。此外，申银万国当年的猛将如今都能战斗在资本市场前线，如现任申万巴黎董事长姜国芳为申银万国原副总裁、现任富国基金董事长为申银万国原副总裁陈敏、现任海通证券李明山为申银万国原副总裁。

　　管金生

　　万国大佬今何在？

　　“万国证券，证券王国”，许多人都记得当年万国证券在上海虹桥机场竖起的那块著名的广告。这一切的缔造者都来自备受争议的万国证券原总裁管金生。

　　属于管金生的时代，随着万国证券的重组不复存在。但是，管金生却依然活跃在资本市场。知情人士向理财一周报记者透露，管金生现在从事风险投资行业。

　　创建万国霸业 

　　说起申银万国，绕不开的一个人就是万国证券帝国的缔造者管金生。万国证券一位前女职员这样评说：“我以前是觉得他粗暴，但是现在想起来，我觉得他完美无瑕。”知情人士对理财一周报透露，管金生现正在风险投资领域活动。

　　1947年5月19日，管金生出生于江西省清江县一个偏僻的山村贫苦农民家庭。1965年，他考进上海外国语学院。青年时的管金生做的是学者梦。他对法国文学颇有研究。1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位。后来，他从公安机关的翻译岗位改行投入上海国际信托投资公司工作。先后任经理助理、副经理，并被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造，成为法学、工商管理双料硕士。

　　1983年，精通法语的管金生偶然地担任了在上海召开的中美国际投资研讨会秘书长。

　　1980年代后期，邓小平视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表示了对把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。

　　管金生热血沸腾，一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，建议被接纳，并被批准“试点”。1988年2月，他负责筹建万国证券公司，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币成立。

　　1991年上海证券交易所在上海黄浦路成立。在上海证券交易所的建设中，其交易规则的制定，设备的购买，交易员的培训，几乎都是万国一手操办。

　　万国证券前秘书长卫哲曾在接受媒体采访时说：“B股是怎么推出来的？都是我们在房子里想出来的。”另一位前万国职员说，在他刚刚加入的时候，很惊讶于监管部门怎么会简单地把万国证券提出的建议写入监管条例。

　　在万国发展的初期，管金生四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银行、财政、计委、经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，“做了大量的市场培育工作”。

　　与阚治东掌控的申银证券类似，万国证券的原始积累是从倒卖国库券中完成的——利用当时国债以摊派形式发行、流动性差导致的地区差异获利。

　　“管总一开始就规定银债分离，这就注定了要自己另寻生财之道。”前万国员工回忆道，“当时，我们都是拿着现金，到河南，安徽等地收购国库券，回来的时候，一人一屁股坐个麻袋，一麻袋就有价值好几百万元的证券，坐火车运回来。”

　　在此后的资本市场发展中，万国证券渐渐拥有了呼风唤雨的地位。

　　惊魂“327”

　　颇富戏剧性的是，靠国债发家的管金生，最终栽在了国债期货上。

　　1993年2月23日爆发的327国债期货事件，可以说是建国以来罕见的金融地震。这场经典大战实际上有三位主角：一方是“国字头”的中国经济开发信托投资公司(下称中经开)；一方是代表上海股市传统力量的万国证券；第三方则是代表草根或民间资本的辽宁国发集团(下称辽国发)。

　　这种势力对比，非常贴切地反映了当时各级机关的博弈关系，而327国债品种恰好将这三方势力奇妙地纠结在一起，并以戏剧性的方式呈现了其中的冲突。

　　国债期货市场是1993年底由上海证券交易所提出并经中国财政部、中国人民银行批准而设立试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利地发出去。

　　1992年当时的上海证券交易所总经理尉文渊到美国考察后发现，美国的金融工具令人眼花缭乱，但上交所是为股票设计的，市场又小，怕是承受不住期货。分析下来，风险不太大、又最稳定的当然是国债。国债是固定利率，风险会小一些；而国债期货能够促进国债市场的发展，也更容易得到上层的支持。

　　于是同年12月先开了国债期货。国债期货的保证金定在2.5%。327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于1995年6月即将交割，现货保值贴补率明显低于银行利率，故一向是颇为活跃的炒作题材。

　　市场在1994年底就传言327等低于同期银行存款利率的国库券可能要加息；而另一些人则认为不可能，因为一旦加息需要国家多支出10多亿元的资金，在客观形势吃紧的情况下，显然绝非易事。于是，围绕着对这一问题的争议，期货市场形成了以中经开为首的多方与以万国证券、辽国发为首的空方。

　　1993年2月23日，财政部发出公告，关于1992年期国库券保值贴补的消息终于得到证实。多头得理不饶人，咄咄逼人地乘胜追击，而空方却不甘束手就擒。双方围绕327高地展开了激烈的争夺战。

　　空方的总指挥是万国证券公司，二号主力辽国发。在148.50元附近，空方集结了大量的兵力。但多方力量势不可挡，一开盘，价位就跳空高开，数百万的空单被轻而易举地吃掉，价格大幅飙升。

　　阚治东在《荣辱20年：我的股市人生》书中披露，当日中午12点多，管金生找到尉文渊，提出三个要求：“能不能给我加点持仓量？”“交易所能不能给个通知，说到现在为止上海证交所没有接到财政部贴息的通知？”“能不能把国债期货停下来？”

　　尉文渊拒绝了他。“他的脑子一年前就昏了。”尉文渊回忆起那天的争吵。

　　2月23日下午，空方主力阵营中的辽国发临阵倒戈，突然空翻多，使327品种创出151.98元的天价。

　　管金生骑虎难下，困兽犹斗。为避免公司倒闭，收盘前，他下令大举抛售。16时22分，离收盘还有8分钟，正当大多数人都以为大局已定时，万国证券先以50万口将价位打到150元，接着连续以几个数十万口的量级把价位再打到148元，最后一笔730万口的巨大抛单突然出现在屏幕上，令全场目瞪口呆，多方顿时兵败如山倒。最终，327国债期货被管金生的大单打压在147.50元的位置收盘。

　　当日上海国债期货总成交8539.93亿元，其中80%即6800亿元左右集中在327 品种上。在尾盘的狂轰滥炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超过了该品种总额的7.8倍。

　　若按收市价147.50元结算，意味着大批多头将一贫如洗，甚至陷于资不抵债的境地。交易刚结束，上海证券交易所、证管办接到了指有会员严重违规操作的控告。

　　当晚上交所宣布：2月23日16时22分13秒之后的交易异常，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规。故16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效。这部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经调整，当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。

　　当时的一名空头主力对理财一周报透露：“事实上，多空双方都在违规”。

　　第二天，万国证券发生挤兑。2月27日和28日，上交所开设期货协议平仓专场。2月27日，协议平仓只成交了7000多口，而327国债品种持仓量高达300多万口。2月28日，采取强行平仓，大约在151元左右平仓140万口，327国债占85%以上。3月，人大政协“两会”召开，火力骤起。为什么这样一个没保证金、交易额达1400亿的交易能在上交所通过？

　　中央组成了以财政部、人民银行、证监会安全部等六大部委构成的联合调查组，对327事件进行调查。3个月后国债期货市场关闭。5个月后管金生被捕。

　　消逝的“管金生时代”

　　1995年9月15日，尉文渊被免去上交所总经理职务，并主动离开了证券界，自定期限3年。

　　万国证券经此一仗，元气大伤，不久被重组。1996年7月16日，申银与万国合并为申银万国证券公司。与此同时，国债期货市场也被关闭。327国债事件使拥有14亿元资产的万国证券，瞬间损失国有资产9.6亿元。如此“壮举”，结束了管金生中国证券业的职业生涯。

　　到1997年2月份，法院对管金生的审判结果才出来，他被判处有期徒刑17年。人人都知道管金生是因为期货交易违规而被抓的，最终却是因挪用公款、贪污、腐败等罪名入狱——当时还没有相应的法条来套用。

　　在上海提篮桥监狱服刑7年后，由于身体状况，政府批准管金生“保外就医”。

　　327国债事件虽然已经过去了很多年了，但它留下的疑惑却始终没有被人忘记。而这个疑惑并不是万国证券留下的，而恰恰是大赢家中经开留下的。有着财政部背景的中经开，恰恰是瓜田李下的最大嫌疑所在。信息不对称是其屡屡得以“近水楼台先得月”的优势。

　　有人估算，在整个327国债事件中，多头的盈利在70亿元左右。作为多头主帅，中经开自然应该赚得盆满钵满。但奇怪的事情发生了：中经开竟然没有盈利。那么70亿元白花花的银子究竟被谁拿走了呢？答案不言自明。可以证明中经开的确没有在327国债事件中赢利的一个间接证据是，在327国债事件后不久，中经开公司竟然几次面临支付危机。在挪用客户保证金达6.8亿元的同时，还累积了七十几亿元的债务，公司几乎被掏空而濒临破产。

　　327国债事件中的一位空头主力对理财一周报记者发问，“我们空头亏了那么多钱，多头主力中经开没赚钱，钱都让谁赚了？为何不调查？不公布？”

　　陈敏

　　证券业“铁娘子”曾是管金生爱将

　　现任富国基金管理有限公司董事长的陈敏，正是当年管金生最得力的助手。

　　知情人士对理财一周报记者透露，陈敏是当年万国证券有名的“铁娘子”，做业务、抢客户的能力十分突出。“其实管金生不太管抢客户的事，基本都是陈敏在干”。

　　2004年月14日，富国基金管理公司股东会和董事会选举申银万国证券公司副总裁陈敏为公司董事、董事长，接替了原董事长虞志皓。

　　陈敏曾任上海外经贸委的处长，之后任申银万国的书记、副总裁，2004年入主富国，担任掌舵人，应该说是脱下官服，披上战袍。对此，陈敏曾说，“人生有很多时候会有转变，我记得柳青说过一句话，人生会遇到很多十字路口，但关键就那么几步。我从政府机关转到基金证券行业确实也有其偶然性，但十几年过去了，我感觉我的选择是非常正确的。”    

　　“那是历史上第一次我没有完全服从组织安排，是自己的一个选择。这十几年对我的人生来讲还是非常欣慰的，因为它给了我很多的人生经历。这个行业需要你有激情。”

　　铁娘子也有眼泪。在阚治东自传体新书《荣辱20年：我的股市人生》发布会上，陈敏坐在第一排。理财一周报记者试图敲打开陈敏对于管金生尘封的记忆。但陈敏眼含热泪说，“管总现在还处于保外就医，实在不好说什么。”

　　陈敏的情绪中包含了老一代证券人许多的无奈。

　　李明山

　　申银元老今仍战斗在市场第一线

　　万国证券和阚治东掌控的申银证券合并后，许多阚治东的得力副手组成了申银万国的高管核心层。

　　其中包括现任海通证券总裁李明山、申万巴黎基金管理公司董事长姜国芳等人。

　　1952年出生的李明山曾任申银证券公司副总裁、申银万国证券股份有限公司副总裁、上海证券交易所副总经理等职。

　　1992年，国务院批准青岛啤酒(600600)成为第一家公开发行股票企业。为了拿到这一单生意，每家证券公司都摩拳擦掌。此时，上级给申银证券派来了姜国芳、缪恒生和李明山三人。

　　三人各有所长。阚治东在《荣辱20年：我的股市人生》中写道：“姜国芳原是工行上海分行组织处副处长，善于与人打交道，我就派他直面企业，取得企业信任；缪恒生长期做会计工作，财务上是一把好手，我就让他潜心研究发行方案，做投标书；李明山是军转干部，跟随领导多年，看问题有深度，而且来自北京，对北京方方面面关系比较熟悉，正好赴京负责摸清证监会政策，了解各方信息。”

　　阚治东回忆，李明山对证券市场发展很有认识，通过组织程序从北京调到申银证券，然后担任副总裁兼浦东分公司总经理。

　　李明山筹建的浦东分公司，业务网点、经纪业务、投行业务、自营业务等在一两年间快速发展，其规模和水平超过国内当时很多省市级的证券公司。

　　2001年起，李明山出任海通证券总经理，至今仍任职于海通证券。

　　2009年12月21日，海通证券和大福证券发布联合公告称，海通证券已完成收购大福证券52.86%股权的交易。

　　12月22日，大福证券宣布，委任海通证券总裁李明山为主席及非执行董事。

　　事实上，2008年年底，海通证券就开始着手在香港遍寻并购目标，并计划在3年内完成对海通香港完整平台的打造。

　　李明山是此次海通国际化并购的主导者。此前，李明山曾表示，海通的目标很清晰：上市、集团化、国际化。

　　当时，海通高层定调收购目标在于两类，一是境外投行，二是规模与影响力大的华资投行。最终，海通证券选择了大福证券。

　　谨慎的性格、合规经营或许是陈敏、李明山等人成为第一代证券人中硕果仅存的少数。军人出身的李明山曾说，“遵纪守法和合规经营，对于时刻攀岩在风险与收益的险峰峭壁上的证券公司而言，具有十分重要的现实意义。”