张歆

　　编者按 ： A股市场的持续反弹，给“靠天吃饭”的券商下了一场“及时雨”。今年1月份市场整体上涨，交投活跃，沪市的日均成交量达到了600亿元，券商佣金收入因此受益。仅1月份券商佣金收入约41亿元。A股市场是否就此抬起牛头或进入牛市，谁也不敢妄下定论，但券商佣金倒有了进入牛市的感觉。

　　成交活跃佣金激增

　　春雨贵如油。在券商一年业务中最关键的“春耕阶段”——1、2月份，沪深两市持续活跃的成交无疑是靠天吃饭的券商最宝贵的“及时雨”，这场及时雨也同时为券商的全年业绩“多收个三五斗”奠定了基础。

　　佣金收入“提前进入牛市”

　　自去年11月以来，A股市场一改前期的暴跌走势而出现复苏的走势特征，尤其是进入到2009年，沪深两市的成交量渐趋放大：1月份，沪市的日均成交量达到了600亿元左右，两市合计日均成交额约为千亿元；2月份，沪深两市日均股票成交额进一步放大，最高超过了1800亿元，日均成交量也接近2007年牛市最火爆时日均1859亿元的水平。

　　有统计资料显示，券商经纪业务的盈亏平衡点是A股市场的总成交量在400亿元左右，由此可见，券商在2009年1、2月份的盈利能力相对乐观。

　　据了解，1月份有交易记录的103家券商席位在股票、基金交易上的合计交易额达3万亿元，其中，国泰君安以股票、基金、债券总成交金额2234.9亿元拔得头筹，而银河证券则以1724.23亿元的总成交额排名两市股票总成交额榜首。股票、基金佣金费率分别为0.13%、0.1%，权证费率以0.04%的标准估算，按目前券商平均0.2%平均股票交易佣金水平，收入最多的银河证券今年首月可获得超过3亿元股票佣金收入。此外，申银万国、国信证券、海通证券、招商证券、广发证券、华泰证券、中信建投与中信证券分列股票、基金、债券总成交金额的三至十位。

　　上市券商中，海通证券以总成交额1473.2亿元排名榜首，除此之外，中信证券、长江证券、宏源证券、国元证券、国金证券、东北证券、太平洋证券分别以1040.7亿元、639.6亿元、395.6亿元、319.6亿元、241亿元、232.5亿元和81.7亿元的总成交额位列上市券商总成交金额排名的2至8位。今年预计将完成借壳上市的西南证券1月总成交金额为180.9亿元，而去年下半年已过会准备在今年IPO的招商证券与光大证券的总成交金额为986.7亿元和1253.2亿元。

　　在2008年4季度，当时沪深两市的日均成交额仅有827.34亿元，今年前两个月的平均两市日均成交额有望多出500亿元以上，国内券商每日将因此多出上亿元的收入。业内人士测算，目前两市成交额超预期的表现，将使得证券行业今年全年的业绩比预期提升7%以上。

　　新“二八法则”

　　对于券商的经纪业务来说，“二八法则”曾经非常灵验，即“数量仅为20%的客户创造80%的利润”。

　　受此影响，在相当长的一段时期内，券商十分注重对于核心客户的服务——“一对一的VIP服务”、“百脑慧”、“贵宾理财”等高端客户服务，有的还为大户安排专车接送、免费旅游、独立豪华交易室等等，没有实力的券商则通过低佣金甚至零佣金的方式争夺机构客户市场。一段时间以来，大户数量的增加及由此带来的客户资产规模的膨胀，成为很多营业部比拼的重要标准。

　　然而，经过了牛熊市场的交替，券商的经纪业务却呈现出了新的“二八法则”，即“客户资产金额仅占二成的散户却为券商贡献了八成的利润”。

　　据媒体报道，不少券商在梳理近年来经纪业务的客户结构时发现，按照利润贡献度排名，资产规模10万-50万的客户排在首位；其次是50万元-100万元、10万元以下、100万元以上……很多营业部花重金挖来或投入巨大人力物力服务的“大户”(客户资产规模在500万元以上)，对佣金收入的实际贡献率却非常之低。数据显示，100万元以上的大客户其资产规模与利润贡献度几乎成反比。客户资产规模占到八成的机构客户或者“大户”，对券商的利润贡献却不到二成，但他们却消耗了券商80%的服务成本，这一特征在熊市中表现得尤为明显。

　　据了解，目前国内券商佣金收入主要来自机构分仓佣金收入、大户交易佣金及中小散户交易佣金等，券商内部则根据自身情况及区域不同区分上述三类客户。一般而言，多数券商将资金量在50万以下的客户定义为中小散户。券商会根据各自定位不同，对各类客户收取不同的佣金费率。对于基金等机构客户分仓资金量较大的，券商收取的佣金率最低。其次为大户，不少营业部都开出相对低廉的佣金费率，以吸引或留住大户。至于中小散户，因为个体资金量小，佣金率最高。以北京某营业部为例，该营业部对于100万元以上的客户按照0.26%到0.27%的标准收取，机构投资者则更低，而对50万以下的小散户则收取0.3%的费率。绝大部分利用券商交易席位的基金都享有0.1%的优惠费率，并且扣除交易所要求券商承担的一切费用。由此，中小散户虽然资金量小，但相对机构而言，中小散户的频繁交易以及高佣金率，为券商佣金收入做出了不小的贡献。交易所的相关数据也显示，去年股票市场中资金量在10万到50万之间的账户交投最为活跃，对整个股票市场交易量的贡献度高达67%。

　　事实上，2009年以来，很多券商在继续推进客户的分类服务之后，经纪业务部门开始将重心转回打散户市场，响亮提出“零售券商”的概念，发力拼抢散户市场份额。

　　业绩提振有望 上市券商偷笑“不差钱”

　　□王立军

　　对于券商类上市公司而言，2009年的开局确实牛气十足。长期以来，券商股的收入来源主要由自营业务和经纪业务构成，而今年截至目前，券商们无论是自营还是经纪业务都显示了良好的发展态势。

　　2008年A股市场跌幅前所未有，券商全行业的利润增长受到影响，但是有时候“坏事变成好事”，不少券商去年年底干脆就在财务报表中提了高额准备金，今年可谓轻装上阵。从整体行业来看，券商2009年盈利应该会趋向稳定。

　　从A股市场活跃度分析，即使未来的行情展现为区间震荡，但是活跃的交易量、增加的流通市值和换手率也将使券商受益。东方证券研究所统计，截至2月13日A股流通市值已较2008年底上升39%。换手率也呈现明显回升态势，2009年以来日均股票换手率达到2.5%，对应年化后的水平为6.23%，显著高于去年。

　　而从A股市场近年来的走势来看，一旦交易回升，那么，券商股的股性就会活跃起来，比如说在2007年上半年，正是成交量的迅速复苏，沪市的成交量从2006年底的200亿迅速提升到500亿元、1000亿元的级别，从而使得券商股的业绩迅速膨胀，也就有了券商股、券商概念股的崛起。故随着交投的活跃，目前已有观点认为券商股、券商概念股或重现火爆行情走势。需要指出的是，虽然大型券商在静态估值和稳定性上有相对优势，但具备较高业绩弹性的中小券商将更多地受益于两市交易额的大幅攀升。国泰君安的研究报告认为，从业务结构上看，中小券商的经纪佣金收入占比更高，其中东北证券高达80%，在两市的中小券商中，东北证券和宏源证券的业绩弹性尤为突出。按照国泰君安的测算，若2009年全年日均交易额上升至2000亿元，则宏源证券和东北证券的业绩将分别增长93%和75%。

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