陈黛

　　《证券公司业务范围审批暂行规定》自12月1日起实施，这意味着证券公司已经可以申报融资融券业务。

　　融资融券交易会增加市场交易量，活跃证券交易，所以被视为“救市”举措，但我们也应看到，这同时也是一个做空交易机制。

　　今年以来，随着全球金融危机愈演愈烈，金融市场上的卖空行为也是愈加猛烈，卖空力量加剧了很多金融机构的危局。在美国国会众议院针对雷曼兄弟控股公司申请破产举行的听证会上，该公司前任CEO Richard Fuld感叹，信贷市场危机和“裸卖空”行为的双重打击，是导致这家全美第四大投资银行崩溃的主要原因。

　　事实上，成为“裸卖空”行为牺牲品的不仅仅是雷曼兄弟这个具有158年历史的华尔街巨头，贝尔斯登和花旗都曾有过这番历程。今年4月，贝尔斯登的高管也曾表示是卖空者导致了贝尔斯登遭到挤兑。而就在11月中旬，美国最大的花旗银行也抱怨该公司在纽交所的股票遭到了大量抛空，谣言导致其股价在短短一个星期内暴跌了60%。一些在美国上市的中国企业也未能幸免。

　　所以，在中国融资融券业务试点启动的前夕，有业内人士担忧，“裸卖空”是否会变相地在中国出现。

　　所谓“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的一种投资手法；进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量就会非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。

　　担任纽约国际集团资深董事总经理的李明向笔者勾勒了一张“裸卖空”的运作图：首先，选定一个交易活跃的公司为潜在抛空目标，在融资数千万美元后，每天的交易可有几十万股；然后，随着股价的快速上升，一家或几家对冲基金联合起来，大量在高位抛空卖出该股票和在期权市场卖出该股票，建仓后，开始雇佣小报和所谓的“股评家”等联合散布该公司的负面消息。随着若干关于该公司的负面新闻和评论的涌现，不明真相的投资者会纷纷抛售股票，从而导致股价暴跌。

　　“中国现在的融资融券和美国的‘裸卖空’有本质的区别。因为有证券公司这个把关环节，并且投资者是一定要借到证券后才能进行卖空交易的。”美国纽约纽曼律师事务所执行合伙人证券律师罗伯特·纽曼认为。但他同时担忧，如果对证券公司的监管不到位，就会出现变相的“裸卖空”。

　　早在1996年，证监会就曾规定各证券经营机构不得透支申购股票，也不得为客户进行透支申购。但是那时，由于监管不力，透支申购以及透支炒股却成为很多券商和投资者的获利方式。因此，变相“裸卖空”是否会在中国出现，现在成为一些市场人士的忧虑。

　　光大证券总裁徐浩明认为，严控风险、保障投资者利益是融资融券试点中最为重要的工作，要严控的风险包括券商自律风险、客户的信用风险、操作中的平仓风险等。