全球股市五年牛市是否已经终结

　　文/滕泰

　　全球股市五年牛市的终结？

　　编者按：

　　索罗斯说，这次次按危机和以往不同，是60年一遇。

　　此话正确与否尚需验证，但危机不断扩展深化倒是真的。从美林、摩根士丹利、瑞士银行到现在的瑞信，著名的大型金融机构中，似乎只有高盛还在挺着。美国人民呢？房价下跌是一个问题，更倒霉的是交易量萎缩，没人接盘的房子，割肉都成了不可能。近年来大量借债发展经济的美国人，超过了自身可以承受的极限。虽然美联储和政府采取了从货币政策到财政政策的救市措施，但在一些经济学家看来，这样的措施即使可以稳定美国经济，可能也只是用刺激一个泡沫来挽救另外一个泡沫崩溃之后的衰退而已，就像2000年纳斯达克网络股泡沫之后，格林斯潘用大幅降息塑造房产泡沫的方式来拯救美国经济一样。

　　实际上早在几年前，经济学家就已经看出了当时美国经济发展模式的问题。通过大量的借债，美国拉动了世界的总需求，享受了一个高品质的生活，但逐渐扩大的双赤字，很显然是无法永远持续的，无非是什么时候以什么方式结束的问题。美联储在某种方式上，依靠大量印制钞票购买国外商品和服务，创造了一个繁荣的经济，也为市场注入了充沛的流动性，还有一个日本央行跟着一起使劲。

　　现在大势恐怕已经开始改变了，资本市场到底会怎么调整？幅度有多大？现在恐怕还需要进一步观察。但有一点可以肯定，过去五年那样的好日子恐怕短期内无法再现了。文章欢迎读者来信交流，邮箱guchongqing@gmail.com。(文/谷重庆)

　　从2002年底到2007年10月，全球主要的资本市场、大宗商品和房地产市场上演了一轮历史上罕见的长达五年的大牛市。恰恰在这样一个重要的时间窗口，爆发了美国的次级抵押贷款危机，不仅造成美国的信用收缩和经济衰退风险，而且造成了全球范围内的金融恐慌和货币流动性收缩。尽管2008年新年伊始，美联储在短短8天内连续降息125个基点——但这些措施只能在短期内减缓了全球资本市场的动荡和可能的崩溃。长期来看，这既不能遏制美国经济的衰退，也不能阻止全球股市在2008年的持续调整。

　　“两轮驱动”与“五年繁荣”

　　简单翻阅过去五年资本市场的主要指数走势，我们可以很容易地发现牛市不是中国所独有的现象，而是从2002年年底以来一个全球性的特征。中国只不过是其中之一，甚至我们的起步比很多国家还要晚两到三年。

　　在这历史上罕见的牛市狂欢中，俄罗斯股市表现最为突出，最高涨幅超过700%；印度的牛市从2002年12月底起步，到2007年底上涨了522%；阿拉伯的迪拜金融市场总指数从2003年底起，四年时间里上涨493%；巴西是南美最具有代表性的资本市场，上涨371%；是五年前的近五倍。南非证券市场上涨了160%，尼日利亚是南非第二大资本市场，上涨了419%。中国香港恒生指数从2002年年初开始上涨144%，恒生国企指数到2007年底涨幅817%。上证综合指数从2002年到2007年底上涨了220%。成熟资本市场的涨幅相对较小，其中加拿大上涨80%，德国上涨56%，日本上涨45%，美国道琼斯平均工业指数上涨32%，英国上涨24%。

　　在过去五年领涨全球股市的全部是新兴资本市场，包括经济增长最快的中国、印度、俄罗斯、巴西，以及中东和非洲的资源出口国。显然，新兴市场经济的高速增长是过去五年牛市的主要驱动因素。但是除了引领牛市的真实经济增长因素之外，以美国和日本为代表的全球低利率环境所造成的全球货币流动性过剩，也是五年牛市的重要驱动因素。

　　日本的低利率政策可以推溯到上世纪90年代初期，1991年、1993年、1996年、2001年分几个阶段，日本央行把贴现率从6%左右大幅下调，最低时接近0%。在美国，以本世纪初的网络股泡沫破裂和“9·11”事件为标志，美联储在短短的两三年内把联邦基准利率降低到1%的水平。这两个国家所引领的全球低利率政策以及新兴国家经济的高速增长，造成了全球范围内的信用扩张和货币扩张——在21世纪这种信用和货币的创造过程及创造能力，远远超出了传统货币银行学所定义的基础货币加上货币乘数的范围，所有的商业信用提供者、金融信用提供者和金融衍生品的放大倍数，连同传统的各国央行基础货币投放以及商业银行货币乘数，都成为了货币流动性的来源。