□拟上会阵营“色差”明显

　　□约70家公司超时出局

　　逾四分之一业绩下滑

　　574家待上会企业中，2013年业绩下滑的有155家，占比27%，其中业绩下滑幅度超过30%为26家，而连续两年业绩下滑的有44家

　　负债率：畸高与奇低

　　574家公司中，2013年末负债率超过70%的有39家，低于30%的则有146家；其中，11家公司负债率不到10%，负债率超过80%的则有5家

　　客户依赖的“不良影响”

　　预披露公司的应收账款占营收比逐年上升：其2011年占比为13.39%，2012年为15.29%，2013年为16.53%，对业绩成色与资产质量均带来考验

　　逾八成公司是民营

　　83.97%，这是预披露公司群体中的民营企业占比，已足以反映其经济贡献与市场权重。而在成为IPO绝对主力的同时，一些民营企业不可避免地出现一股独大和所有权、管理权合一的现象，可能成为未来发展升级的羁绊

　　⊙记者 王雪青 ○编辑 吴正懿

　　6月30日，是IPO排队企业命运之坎。

　　当晚，证监会[微博]网站发布23家公司的IPO预披露或预披露更新文件。这也意味着，约有70家公司因无法按期发布预披露材料，而止步于IPO门外。

　　数据显示，自4月18日以来，已发布预披露材料的公司总数达641家。根据证监会此前公布的IPO审核进度表，截至6月26日，处于IPO正常审核状态的企业共有664家，中止审查的42家，两者合计706家。在23家公司昨晚“压哨”预披露之后，考虑到个别预披露公司已获发行批文不在IPO审核进度表中，实际约有70家公司因超时“出局”，占总数的一成左右。

　　据悉，证监会将于7月1日公布《发行监管部首次公开发行股票中止审查和终止审查企业基本信息情况表》，届时在审企业数量将最终确定。

　　此外，今年以来已有60家拟IPO公司终止审查。“财务数据不达标、上市排队时间过长，是一些企业放弃排队的主要原因。”分析人士对记者表示，“不排除有的企业将通过借壳或者转道新三板等方式登陆资本市场。”

　　在6月30日发布预披露的23家公司中，申请在上交所[微博]上市的公司有14家，深交所[微博]主板(中小板)5家，创业板4家。至此，拟登陆上交所的公司有290家，深交所主板(中小板)131家，创业板220家。值得一提的是，在最后一批23家公司中，银行股数量多达11家，几乎占据“半壁江山”，包括上海银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、贵阳银行等。在这23家公司中，截至6月26日尚处于中止审查状态的企业有7家。

　　据上证报记者统计，在641家已发布预披露或预披露更新文件的公司中，还未上会的企业有597家，其中沪市269家，深市主板(中小板)124家，创业板204家。

　　作为后备军团，这些拟上会企业的质地和成色是市场关注的重点。

　　剖析可见，整体而言，预披露公司的“素质”优于已上市公司。2013年，逾七成预披露公司实现业绩正增长，而2013年盈利的上市公司中，正增长的比率不到六成。不过，预披露公司2013年的净利润增幅略为逊色。具体来看，各公司的经营状况、资产质量、业绩成色差异悬殊。在长期的排队过程中，有些公司的基本面已今非昔比，例如“中国最大通用机械制造企业”沈鼓集团已连续两年盈利大幅下滑。类似业绩下滑明显的公司多来自工业机械、基础化工、有色金属等景气度低迷的行业，映射出经济转型与结构调整的脉络。

　　行业结构方面，TMT公司占比逾两成，是规模仅次于仪器仪表和机械制造“大家族”的主力军团，数量几乎是化工、采掘及钢铁有色、纺织服装等三大传统行业公司家数之和。与之相比，正处于行业拐点的房地产类公司仅有2家。从公司性质看，逾八成为民企，与十多年前A股的“国”、“民”格局几乎倒挂，这也反映了当下民企的经济贡献与市场权重。

　　逾八成公司是民营

　　83.97%，这是预披露公司群体中的民营企业占比，已足以反映其经济贡献与市场权重。而在成为IPO绝对主力的同时，一些民营企业不可避免地出现一股独大和所有权、管理权合一的现象，可能成为未来发展升级的羁绊

　　据记者统计，截至6月27日，待上会的574家预披露公司中，民营企业达到482家，占比83.97%，国有企业仅68家，占比不到八分之一。与十多年前A股的“国”、“民”格局几乎倒挂。对此现象，南开大学公司治理研究院院长李维安认为：“已成为经济发展重要支柱的民营企业，有很大的外部融资需求。而资本市场的改革，中小板和创业板的相继建立，也为民营企业大开IPO绿灯。民企扎堆上市并不奇怪。”

　　虽然预披露群体中国企、民企间比例悬殊，但两者都出现有部分公司股权高度集中，甚至一股独大的现象。暂不考虑多名股东构成一致行动人的情况，仅看第一大股东的持股比例，统计显示，在574家预披露企业中，有301家公司的第一大股东持股比例在50%以上，而大股东持股比例高达80%以上的公司有45家，其中，南方传媒、中国核电等5家公司持股高度集中，第一大股东控股达95%以上。

　　例如，在“国字号”公司中，南方传媒由广东省出版集团、广东南方报业传媒集团这两大股东分别持股99%和1%，构成了最为“简洁”的股权结构。即使在IPO完成后，由广东省政府全资控股的广东省出版集团，仍将持有不少于71%的南方传媒股权。与之类似，中国核电、上影股份和知音传媒的第一大股东持股比例分别为97%、95.52%和95%，在新股发行后，也仍将保持占股70%左右的绝对控制地位。

　　另一方面，民营企业的股权高度集中现象，多发生在家族企业和“夫妻店”中。以通用科技为例，预披露文件显示，红豆集团持有公司96.38%股权，该集团控股孙公司红豆投资持有剩余3.62%股份。而在红豆集团背后，周耀庭家族六名成员合计持有69.62%股权。

　　类似通用科技，以家族成员或夫妻双方高比例持股绝对控制企业的情况，几乎比比皆是。对此现象，李维安指出：“大股东掌握绝对控股地位可能不利公司发展，因为这可能形成股东大会即董事会的情况，很难保证科学决策。企业未来全看大股东‘英明’与否。”在李维安看来，股权相对分散，能形成“股东-董事会-经理层”三角关系的权力制衡和利益协调的治理结构，对企业发展较为有利。“相互制衡，才能决策科学。”

　　持股高度集中的另一个“副产品”就是所有权与管理权合一。如潘锦海作为汇嘉时代持股83%的绝对控股股东，还同时担任公司董事长、总经理，控制股东会、董事会和管理层，大权独握。此外，持有达志科技八成股权的蔡志华亦身兼公司董事长、总经理；海洋王的周明杰、通用科技的顾萃等，作为上市公司绝对控股股东(或其家族成员)，也都手揽总经理的权柄。

　　“所有权管理权合一，不仅使公司内部难以形成满足产权兼容条件的团队激励机制，且可能制约公司向外融资。此外，民营公司利用‘夫妻店’、‘家族店’等‘亲缘’来替代现代公司治理的正式制度安排，存在着重大隐患，容易导致公司在日后的控制权纷争中衰落式微，有时不仅不利于调和矛盾，还可能殃及广大中小股东的利益。”李维安如此评价这一现象。

　　TMT行业“人丁兴旺”

　　截至6月27日，在574家待上会的预披露公司中，来自TMT行业的达120家，占比逾两成，是规模仅次于仪器仪表和机械制造“大家族”的主力集团，且几乎是化工、采掘及钢铁有色、纺织服装等三大传统行业公司家数之和。与之相比，正处于行业拐点的房地产类公司仅有2家预披露。一冷一热间，折射出经济转型的时代特征

　　“近年来TMT行业群发展非常快，尤其是互联网、影视这些热门方向。而当行业处于快速上升期的时候，企业对资金的依赖程度较高。正如前些年，靠大规模投资‘保增长’时，多有强周期板块的企业择机上市。所以，拟上市公司构成的变化，可以从侧面反映中国经济结构转型的现实。”一位资深保荐人对记者表示。

　　与此同时，资本市场结构也面临变化。“我相信，随着越来越多的新兴经济企业登陆资本市场，未来指数的构成也必将发生质的改变。”沪上一家公募基金的基金经理告诉记者。

　　据统计，除TMT行业外，仪器仪表及机械制造行业公司达148家，维持占比最高的“地位”。而曾经“人丁兴旺”的采掘及钢铁有色行业仅有38家公司预披露，在已上市公司中占比不低的房地产类公司，更是只有寥寥两家预披露。

　　“我们认为这既和目前监管层的政策导向有关，也符合这些行业自身的发展规律。”前述保荐人告诉记者。

　　记者在进一步梳理上述预披露公司的财务数据后发现，行业群的业务增长与其规模分布存在一定关联关系。以TMT行业为例，上述120家预披露公司2012年总体营收实现30%的增长，至2013年虽然增速下滑至15.5%，但相比所有574家公司2012、1013年分别实现的17.6%、12.5%的营收增长，其速度优势仍较明显。同时，作为本轮预披露中房地产开发商的代表，中新集团2013年营收与净利却分别下滑4.77%和15.76%。

　　“很明显，对于处于不同行业周期的企业来说，IPO所提供的功能有重大差别，一些企业是为满足其高速增长和扩张过程中的融资需求，而另一些企业是来找钱救命的。”有机构人士如此表示。

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