【推荐专栏】证监会祁斌：资本市场是经济转型的重要突破口

　　许言若

　　近两周，证监会对于何时IPO重启的话题皆以“口径未变”予以答复，但随着窗口期日益临近，有关IPO重启的内部时间表正在做出延期调整。

　　“IPO重启所需的前期几个铺垫工作已晚于之前的计划，尤其是新股发行改革制度正式文件的下发时间点，大大晚于预期。”8月1日，一位接近监管层的知情人士向本报记者透露，“如果有关文件最近两个礼拜未有动向，那么IPO重启将被延迟到10月之后。”

　　据了解，6月21日结束征求意见的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下称《征求意见稿》)，正式文件原计划在7月中旬公布，之后便将依照新规补充完善有关材料并更新有关财务数据，8月中旬前后将有一批过会企业获得发行批文，由此拉开重启IPO的序幕。

　　但时至今日，新股发行改革意见的正式版依然“只闻楼梯响”。

　　“对于《征求意见稿》的内容，各方反应激烈，这也是到目前为止有关文件在征求意见的时间内收到最多反馈信息、获得最大争议的一次。”上述知情人士透露，反馈意见中批评较多，说只是技术性改良、没有进行实质性变革。

　　“这些众多争议和建言，也是新股改革正式文件‘难产’的主要原因。”上述知情人士透露，针对这些意见进行调整后再次向国务院报批时，便错过了原本安排的时间窗口期。

　　实际上，目前困扰监管层的并不仅是在新股发行制度改革的权衡，2012年底便开始花费大量精力“问计”的IPO堰塞湖治理工作，经过近一年努力，IPO排队长龙却没有缓解现象，无论是以IPO暂停为代价的财务核查及抽查，还是大加鼓励的H股、新三板多层次分流方案，到目前为止，似乎都以失败告终。

　　“监管层希望排队的队伍中还将有200家左右的企业主动撤单。”上述知情人透露，IPO重启时，监管层希望看到排队企业控制在500家左右，而把IPO重启时间推后至10月之后，或将有利于堰塞湖“减量”。

　　IPO或10月底破题

　　显然，如果8月未能完成IPO的重启，那么10月之后才可能是重启时间点。

　　“今年8月到10月是敏感期，各方面部署都要求以维稳为主。”上述接近监管层的知情人士分析认为，10月中将召开第十八届三中全会，国家新一届领导班子将拉开制定新一轮改革顶层设计的序幕，而经历多年发展的资本市场已成为我国经济建设和社会影响的重要组成部分，“每次IPO重启的消息会对资本市场一定冲击，其影响已成为维稳行情中必须考量的因素。”

　　按照IPO发行时间安排，假设一家企业获得发行批文随即启动发行程序，经历路演、定价、申购等一系列发行环节后，到挂牌上市所需的时间至少要一个月以上。

　　按照原有时间表，如果IPO能在8月中旬前重启，那么此番影响经过一段时间缓冲，在10月中旬三中全会召开前一段时间将趋于稳定，但如果时间延后，那就很难保证三中全会前一段时期内的“维稳”方针。

　　“按目前的情况，如果近两周内新股发行改革的正式版未获国务院批准下发，IPO重启则将延至三中全会召开之后择机实施。”上述知情人士坦言，这就意味着IPO重启将至少推迟到10月底。

　　“实际上，IPO推迟到10月底重启对于过会待发的拟IPO公司而言，是个好消息。”北京一家资深投行高层坦言，目前共有83家过会待发的企业。

　　“这批公司首先不必担心两个月内财务数据的变化，因为根据规定，补充的中报数据有效期将延续到2013年底。其次，在三中全会等一系列利好政策刺激下，大盘有望在四季度迎来较为火热的环境，这也对企业发行融资有利，估值将因‘水涨船高’而获得提升。”上述投行高层解释道，83家企业中，因中介被立案或被处罚而暂时难有动作的拟IPO企业，在两个多月后，部分公司也将面临“解禁”，或将一同成为IPO重启的首发阵容。

　　堰塞湖问题依旧

　　此前，有消息称，6月底至今连续三周未有新的拟发项目申报，市场将此作为IPO重启推迟的信号。

　　事实上，连续三周未有新项目进入待审企业名单的情况，并非IPO重启推迟的信号，而是监管层按原时间表推进的部署之一。

　　据记者了解，IPO重启的同时，将修改拟发行企业预披露程序，提前至申请递交时便预披露。

　　7月初，已通知投行就此更改程序进行准备。为完成该项与IPO重启相配套的改革，7月以来，监管层便不再接受拟IPO的新申请。

　　“但目前因为时间表被打乱，直接影响到之前的步骤。”上述知情人士透露，IPO重启推迟的计划一旦确立，则有关步骤也将做出相应调整，而是否继续接受新申请及其受理是按老规则还是新规则，目前未有定论。

　　值得注意的是，如果IPO重启推迟到10月底，那么IPO暂停刚好一年。2012年10月中，洛阳钼业(603993.SH)挂牌后，IPO之门便被关闭。

　　从那时起，拟IPO企业排队蔚然而起的堰塞湖效应成为市场关注焦点，数百家企业犹如数把达摩克利斯之剑高悬在A股上空。

　　2012年11月初，由监管层有关领导会同十家券商的近20名总裁级别的高管，在宁波召开了一场化解IPO“堰塞湖”的闭门问计会议。

　　“宁波会议”后，H股分流、鼓励新三板上市等系列举措出台之际，一场轰轰烈烈的财务大核查拉开帷幕。这次核查除针对日益严重的IPO财务作假外，便是劝退IPO企业，使其主动撤材料。

　　按照规定，证监会不会要求拟IPO企业撤销材料。而一边进行严格的财务核查，另一边监管层又表示鼓励企业主动撤销材料，并将对主动撤销材料的企业再申报时给予“照顾”。

　　但一年之后，经历声势浩大的财务核查，和各种分流鼓励后，IPO堰塞湖依然高企。

　　公开资料显示，2012年11月初暂停IPO时，排队在会审核企业约780余家。截至2013年7月初，这个指标仅减少30余家，仍达746家。值得注意的是，746家中还不包括IPO大户--国信、光大、平安等数家券商因立案或受处罚被暂停接受而退回的项目。

　　“监管层还是希望将排队数目控制在500家以内。”上述接近监管层的知情人士透露，除去过会的83家企业，还将有约150家被撤材料的名额。

　　“IPO如果10月底重启，又一批企业将主动撤销材料。”上述投行高层告诉记者。

　　实际上，2013年的情况与2012年相似，许多行业的景气度并没有获得改善甚至继续恶化，这使得许多企业或许2013年内的业绩将不能满足IPO的条件，而IPO选择延后至接近年底时重启，这部分企业将面临撤销材料的危机，尤其创业板拟发企业只要业绩下滑，将不满足IPO的要求。

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