■阎 岳

　　“稳步推进改革创新，不断完善市场结构和功能”、“致力于继续发展多层次资本市场，提高直接融资比重”，这是证监会主席肖钢在《中国证券监督管理委员会年报(2012年)》上发表主席致辞时重点强调的两点内容。

　　对于前者，证监会一直在努力推进从未停步；对于后者，虽然配股、定向增发、公开增发、公司债等直接融资从未停止，但缺少了IPO的股市总是稍显落寞，这让通过股市实现“提高直接融资比重”的要求打了一个折扣。

　　以下数据对比很能说明股市在社会融资规模中的尴尬地位。央行初步统计，2013年上半年，非金融企业境内股票融资1248亿元，同比少247亿元；非金融企业境内股票融资占同期社会融资规模的1.2%，同比低0.7个百分点；企业债券占比12.1%，同比高1.5个百分点。

　　上述数据在2011年上半年分别为：非金融企业境内股票融资2677亿元，同比多274亿元，非金融企业境内股票融资占同期社会融资规模的3.4%，同比高0.5个百分点；企业债券占比8.5%，同比高0.5个百分点。

　　从以上数据对比可以看出，以股票和债券为主的直接融资在这两年时间里确实提高了比重，但与企业债券的高速增长相比，股票融资明显拖了直接融资的“后腿”。究其原因，IPO暂停应列为首要原因。

　　因此，只有适时重启IPO才能让股市更好地发挥直接融资的作用。

　　提高直接融资比重是中国经济转型升级的要求，要做到这一点，首要的是重启IPO，其次是规范再融资市场，第三则是大力发展债券市场。

　　在中国经济转型升级的进程中，资本市场被赋予了新的历史使命。而IPO重启则是履行这一使命的最直接有效的方式。广受关注的“金十条”中第七条即为“加快发展多层次资本市场”。该条款除了提出“进一步优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排，完善发行、定价、并购重组等方面的各项制度”外，还提出“适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。”

　　对于主板、中小板、创业板市场来说，都需要通过IPO为经济调结构做贡献。因此，重启IPO才能更快更好地提高直接融资比重，才能让股市在经济转型升级中发挥更大作用。

　　当然，虽然目前IPO处于暂停状态，但股市融资并未停止，配股、公开增发和定向增发、公司债等仍旧在照常进行。

　　与投资者对重启IPO冷热不均的态度相比，大多数投资者对上市公司再融资持有一种本能的厌恶情绪，一些正常再融资的公司也不能幸免。比如，在招商银行公告配股获批后，股价即出现连续下挫。但机构对招商银行配股的评价则是积极的：融资方案将提升公司的资本充足率和综合竞争力，未来估值提升将得到催化。众多机构对招商银行也给出了“增持”的评级。

　　与市场各界对招商银行配股方案基本认可的态度相比，京东方A一纸最高460亿元的定向增发融资方案出炉后，却引起了市场一片哗然。作为一家上市超过10年的公司，京东方A上市以来分红寥寥，但与之形成鲜明对比的是，公司上市后，通过送转股、增发B股，截至2012年末，总股本已达135.21亿股，较上市之初增长近25倍。

　　对于只知索取不知回报的上市公司，监管层应对其再融资进行严格审查，不能让其无限制的伤害市场、伤害投资者、损害直接融资的形象。

　　最后，要想通过股市来提高直接融资规模，一个不能忽略的重要前提条件就是市场要处于健康运行状态，要做到这一点，就需要稳步推进改革创新，不断完善市场结构和功能，加强法制建设，使之更好地服务于实体经济的需求，促进经济增长方式的转变和社会民生的改善。

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