经济导报记者 邵好

　　浙江世宝(002703)正在下一盘“很大的棋”。

　　在发行费用动辄千万元级别的A股市场，IPO仅募得3870万元的浙江世宝似乎找到了“熊市”发行的新财路。

　　26日，港股回归A股的浙江世宝公开发行，按照2.58元/股的发行价，只能募集到3870万元资金，这相比于其最先5.1亿元的募资计划缩水超过九成。消息一出，市场立刻为之“悲恸”，“首个赔本IPO”成为浙江世宝的“同情牌”。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(微博)28日接受经济导报记者采访时表示，免费的广告效应、潜在的融资机会和A股的“挂牌权”已经向市场证明，浙江世宝实际上是“赚了”。

　　不亏，还有赚！

　　3870万元，浙江世宝的募集金额已然创下2009年A股IPO重启后的融资规模新低，加之当前上市费用居高不下，浙江世宝似乎做了一单赔本买卖。

　　仅从发行成本来说，浙江世宝更像是为保荐机构“打工”。以9月份上市的5家中小板公司作为参照，与浙江世宝1500万股发行量相近的腾新食品(002702)、新疆浩源(002700)，其发行费用分别为4150万元和2726万元，募集总额3870万元的浙江世宝净募资额显然不高。

　　“公司上市并非只能融资一次，根据A股市场的平均市盈率，浙江世宝再融资的价格很可能几倍于发行价，那时将能够得到更多的真金白银。”董登新认为，在当前2000多点的熊市之下，浙江世宝能够完成IPO已经是成功者了，况且，2.58元/股的发行价还高于其在港股的估值水平。

　　情况的确如此。24日，浙江世宝H股收盘价为2.51港元/股，A股发行价也于当日宣布为2.58元/股，以0.8的汇率计算，A股溢价28.49%，接近30%。

　　“浙江世宝此次IPO可谓赚足了眼球，‘改写中国证券史’、‘浙江世宝，你申购了吗？’等说法层出不穷，中国几亿股民一下认识了浙江世宝，更何况还融资了几千万元。”董登新说。

　　抢得“挂牌权”

　　面对“赔本”的结果，浙江世宝似乎也不满意。不过从其发行数量看，浙江世宝为今后再融资留了一手。

　　“在发行价格大幅缩水的情况下，浙江世宝并没有选择增加发行数量来募集更多资金，而是缩减发行股份数量，从6500万股变成5000万股，剩下的留着再融资的时候发行。如此看来，浙江世宝并不‘傻’。”董登新认为，浙江世宝更看重A股市场的“挂牌权”，这将为其带来巨大的潜在收益。

　　在独立财经撰稿人皮海洲看来，拥有A股市场，等于是拥有一部提款机。虽然回归A股之前浙江世宝是一家H股公司，但股价一直都很低迷，一度沦为“仙股”。在香港上市6年之久，却始终难以完成再融资。

　　这一情况从其申购中可略窥一斑。此次网下发行975万股，占比65%，询价所得申购数量为71.24亿股，这意味着网下初始发行量得到730.67倍的申购。25日结束的网上申购同样火爆，“中签如中彩”已经成为股民的新调侃。

　　此外，导报记者注意到，由于浙江世宝董事长张世权及其家族成员现持有浙江世宝约67%股权，若浙江世宝以预计的价格顺利发行A股，其身家将较回归A股前暴涨逾10亿元。

　　受限政策指导线？

　　值得关注的是，浙江世宝最初的每股发行价为7.85元，高于港股价格约3倍，每股市盈率也高达18.26倍。与实际发行价相比，如此大幅度的价格缩减，很难不让市场有所猜疑。

　　一个颇为合理的解释是，港股估值明显低于A股市场，考虑到港股市场相对成熟，A股“三高”饱受诟病，依照港股估值调整回归价格似乎成为监管层的“默认指导线”。

　　在刚刚过去的9月，同样从港股回归的洛阳钼业(603993)因最终定价“参照港股”的政策性指导红线，让其原本高达6元/股之上的询价结果斩至3元/股。

　　对此，接近监管层的有关人士表示，浙江世宝、洛阳钼业和仅仅在A股首次公开发行的公司不一样，它们都已经在香港上市，每股价格都已经有了市场依据。如果在A股上市的价格比H股高出3倍显然是不合理的。

　　“港股市场估值较为理性是公认的，但以其价格来调整A股公司价格可能并不合适。”董登新表示，A股市场有其自身定价机制。如果想有所改观，从政策上调整可能更为有效。

　　业绩表现堪忧

　　“浙江世宝的港股表现并不优异，A股价格已经超过其港股水平，仅此一点，该公司就应该非常高兴了。”董登新说。统计数据显示，浙江世宝股价从2006年上市首日至今年9月28日，年化收益率仅约3.4%。

　　不仅如此，公司股票长期日均成交金额只有几十万港元，甚至经常出现零成交的情况，在相当长的时间内成交价格低于1港元，沦为“仙股”。

　　不仅如此，浙江世宝在之前发布的2012年中报披露，1－6月，浙江世宝实现净利润从2011年上半年6099.6万元大幅下降至4985.02万元，降幅高达18.27%，同时公司毛利率也从去年上半年的35.8%降至33.21%，公司的业绩拖累了浙江世宝港股价格。“同一份业绩表现，A股价格不应该比港股价格高出太多。”关注浙江世宝的投资者刘先生表示。

　　更加令人担忧的是，浙江世宝所属行业也出现了下滑态势。不少汽车零件行业公司的净利率去年出现下降。按申万行业分类，目前已有27家汽车零件类A股上市公司发布了2011年年报和业绩预告，其中有13家公司归属于母公司股东的净利润为负增长，约占公司总数的一半。此外，浙江世宝列出的主要竞争对手之一的中国汽车系统股份公司，2011年的总收入由2010年的3.46亿美元增长至3.48亿美元，但净利润却由5174万美元大幅下降至4079万美元。