朱益民

　　业绩爆炸式增长，无疑是莎普爱思IPO浓墨重彩渲染的最大亮点。

　　但是这一切都是真实的吗？

　　招股说明书显示，莎普爱思2010年、2011年的净利润增速分别高达126%、58%，占营业收入6成以上的莎普爱思滴眼液，上市前三年的年均销售收入复合增长率竟然高达129.41%，同期白内障药物市场规模年均复合增长率仅为38.58%的。神话一般的业绩成长着实令人刮目。

　　然而，在业绩高成长神话背后有多少水分？

　　业绩增长“魔术”

　　经历了2009-2011年的高速增长后，2012年莎普爱思的高速成长势头并没有减缓，其发布的补充预披露招股书申报稿显示，2012年1-6月，公司实现的营业收入、净利润分别为269，747，064.01元、40，376，769.80元，半年时间实现的营业收入、净利润为2011年全年营业收入、净利润的66%、59%。

　　今年上半年，苄达赖氨酸滴眼液的产销形势变得更加喜人：2012年1-6月，滴眼液的产能利用率高达210%，滴眼液的生产、销售分别达到736万支、634万支。半年时间的产销量已经达到上一年全年产销量的95.96%、82.33%，产销畅旺。针对核心产品销售收入大幅增长，莎普爱思归功于产品的技术先创性优势、市场先发性优势及市场推广力度等等。

　　与产品销售爆炸式增长形成鲜明反差的是，公司营业收入的暴增并没有与之匹配的经营活动现金流相应流入。报告期内，莎普爱思销售现金比率(经营活动现金净流量/营业收入)偏低且呈逐年下降。2010年，莎普爱思现金比率从2009年的9.32%降至7.78%，2011年该比率升至14.9%，但今年上半年，这一比率降至5.96%。

　　对此，深圳某大型公司财务总监十分不解：“莎普爱思产销存在悖论，产能利用率达到210%，意味着公司产品高度供不应求，市场销售相当紧俏。这样就不该有那么多产品赊销。”

　　白内障药物市场现状似乎也无法支撑莎普爱思的高成长。

　　长春一家综合医院负责人告诉记者：“白内障滴眼液是小药种，白内障患者人群稳定且用药治疗比例不高，根本不存在销量爆炸式增长的可能。白内障滴眼液不像感冒药或抗炎症滴眼药，会因流感、红眼病爆发导致销量大增。”

　　据上述医院负责人介绍，眼药水不走临床，产品销量很难快速提升。因为临床治疗时，为了病人疗效和用药质量、安全保证，一瓶眼药水打开后，使用最长时间不超过一周，届时即使没用完，但出于环境、空气污染考虑，也会更换一支新的。但每个家庭对眼药水使用的时间则大大延长，有的甚至要一两个月滴完后才买新的滴眼液，但疗效已经大打折扣了。

　　需要说明的是，莎普爱思招股书申报稿显示，早在2010年度，莎普爱思滴眼液产品在国内苄达赖氨酸滴眼液产品市场占有率已达92.14%；市场份额名列全国第一，在国内白内障滴眼液市场中，该产品市场占有率达到30.33%。莎普爱思在苄达赖氨酸产品市场上绝对是一统江湖的龙头老大。即便这样，公司滴眼液销量依然获得超越行业现状的高增长，不得不说是个奇迹。

　　2012年上半年，莎普爱思滴眼液产品实现销量634万支，若以2011年全年销量的一半作为莎普爱思2011年中期销量，则莎普爱思滴眼液2012年上半年销量同比增速高达65%。

　　莎普爱思竞争对手长春普华制药的广东大区胡经理告诉记者，“莎普爱思广告投放比较猛，产品销量有所增长可以理解，但是销量到底会不会增加那么多就不好说了。”

　　或许一位疑似内部人士的公开网络举报能为揭开谜团。

　　今年年初，有人化名“莎普爱思讨薪”举报，“莎普爱思滴眼液”销售增长已成强弩之末。举报称，“去年(2011年)的销售业绩看上去很好，增长超过一倍，但有四成的库存全通过年终返点及各种回扣手段压在商业单位及药店内，如广东全年任务250万支，在年底就压货130万支，达到一半以上；江苏全年销售40万支，年底压货16万支；浙江全年销售90万支，终端压货35万支。预计今年前两季度全国大部分市场只能消化库存，这将给今年的业绩带来严重影响。眼药水的效果也不如广告宣传得那么有效，重复购买率低，如广东全国销量第一，但其真实销量下滑”。

　　在重点市场已被边缘化

　　为了揭开莎普爱思滴眼液销量暴增谜团，本报记者对广州、深圳两地连锁零售药店进行了实地考察，但却看到了与招股说明书中极力描绘的产销两旺的局面截然不同的景象。

　　10月11日晚，记者以顾客身份来到了位于广州五羊邨一带的广州大参林连锁药店181分店。在店内5ml莎普爱思滴眼液与远大制药等白内障眼药水并排摆放在一起，零售价43.5元/支，在同规格产品中零售价最高。而销售人员却向记者力推其他品牌的白内障滴眼液。

　　销售人员告诉记者，“远大制药的白内障滴眼液一天能卖出二三十支，莎普爱思因为价格贵，也就卖出五六支。”

　　需要说明的是，广东大参林连锁药店有限公司在2009年、2010年连续两年为莎普爱思的第四大客户。

　　10月15日，记者又实地走访了深圳一致药业、海王星辰两家医药连锁店。

　　在深圳景田路一致药店，记者在店内货架上无法找到莎普爱思滴眼液，在明显位置摆放的是远大制药白内停赖氨酸滴眼液，每盒8ml：40mg，售价39.8元。在记者的询问下，销售人员才从一个不显眼的角落里找出一支5ml莎普爱思滴眼液。一致药业连锁店为广东恒兴的零售渠道，而广东恒兴同样是莎普爱思的大客户，2012年上半年在前五大客户名单中名列第二。

　　记者在海王星辰的深圳连锁药店遇到了同样情形。在海王星辰景田东路、莲花路两个药店内，药店主推产品为莎普爱思竞争对手长春普华制药生产的白内障滴眼液，顾客在货架上找不到莎普爱思滴眼液，只有主动向销售人员询问，店方才向顾客提供。

　　广东为莎普爱思滴眼液第一大市场，今年上半年销售额占公司滴眼液销售总额19%，在2009年，广东市场滴眼液销售占莎普爱思销售收入比例高达97%。就连自己重要大客户的销售渠道都不把莎普爱思滴眼液作为重点推销品种，这一切让莎普爱思滴眼液IPO上市前的销量暴增显得更加诡异。

　　天士力集团的北京大区负责人获悉莎普爱思滴眼液产销爆炸式增长后向记者表示：“白内障滴眼液属于治疗性药物，如果不通过医院临床，单纯走OTC通道很难做大。”

　　莎普爱思本次IPO中，刻意要把自己包装成了抗白内障药物领域的龙头。这或者是今天我们所看到莎普爱思一切问题的根源。

　　也许启动IPO之前的莎普爱思更接近真实。三年前的莎普爱思，只能算一家主营大输液产品的公司，目前占其主营业务收入60.78%的滴眼液产品，在2008年、2009年销售收入占主营业务收入的比率仅为10.90%、22.43%。换言之，莎普爱思在2009年以前百分之七八十以上的主营业务收入来源于大输液或其他产品。

　　主营大输液产品并不是一个好的“上市概念”，但是“抗白内障药物领域的龙头”却是一个很理想的“故事”。当IPO程序启动后，莎普爱思适时变身。

　　据了解，莎普爱思于2010年上半年正式启动IPO程序。公司滴眼液2008年、2009年的产能利用率只有11%、21%，销量/产能比率仅为10%、22%。但就在IPO程序启动后，滴眼液销售出现了惊艳井喷，年均销售收入复合增长率超过100%，2012年上半年，滴眼液的产能利用率奇迹般达到了210%，销售/产能比率达到了118%。

　　IPO上市程序启动仅仅过了一年，莎普爱思滴眼液产品的生产销售便出现了巨变，这一切似乎已难用巧合来解释。