深南电路IPO质检得78分但“四率”均低于同行水平_新浪财经

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　　来源：IPO日报作者：邓皓天

　　经过拆分之后，中航国际控股（00161.HK）控股子公司深南电路股份有限公司（以下简称“深南电路”）预计登陆深交所独立上市，公开发行不超过7000万股，占发行后总股本的比例不超过25%。

　　10月24日，深南电路将接受证监会的审核。那么，此次深南电路的过会概率有多大？

　　IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对其做了一个全面质检，给予其综合得分78分的评价。

　　主体资格：得分9分（总分10分）

　　扣分理由：曾存代持行为

　　招股说明书显示，2010年6月8日，深南有限（深南电路前身）核心技术人员及管理骨干实施管理层增资，实际增资人员为84人，考虑到增资后公司股东人数超过了《公司法》关于有限责任公司股东人数“五十人”的上限规定，为了依法完成工商变更登记手续，部分股东之间建立了委托持股关系并分别签署了《代持协议》，最终在工商登记备案材料中体现为41名自然人股东，其余自然人的股权通过上述41位显名股东代为持有。

　　但在2011 年10 月28 日通过设立员工持股平台聚腾投资的方式，清理了上述代持行为。

　　独立性：得分16分（20分）

　　扣分理由：存关联交易、关联资金拆借

　　深南电路在申报期存在多起关联交易，其中包括关联采购、关联资金拆借等。

　　招股说明书显示，深南电路2014年-2016年分别向关联方采购的采购金额为4456.92万元、3147.57万元、3721.61万元。其中，飞亚达科技和奥士康精密为深南电路关联方采购的主要对象，向飞亚达科技、奥士康精密合计采购金额占深南电路当期关联采购金额的比重分别为91.24%、91.75%、91.22%。

　　▲数据来源：招股说明书

　　值得注意的是，中航国际（前文所述中航国际控股的控股股东）多次出现在同一年借款给深南电路，但利率却不相同的情况。如：2015年在中航国际借给深南电路1亿元项目的说明中，2015年4月24日起的年利率为3.83%，在中航国际借给深南电路8032.62万元项目的说明中如是表示，2015年4月25日起的年利率为4.1%。仅仅相差一天，利率却大为不同，为何会出现上述差异？截至记者发稿，深南电路未回复采访。

　　▲数据来源：招股说明书

　　持续盈利能力：得分20分（总分20）

　　扣分理由：无

　　招股说明书显示，深南电路2014年-2016年的营业收入分别为363802.74万元、351867.31万元、459850.22万元，净利润分别为18530.24万元、15754.03万元、27446.13万元。

　　▲数据来源：招股说明书

　　虽然深南电路2015年的净利润较2014年出现小幅下降，但2017年1-6月深南电路的净利润达25227.2万元，仅仅只比2016年整年低2218.93万元，预计2017年净利润比2016年会出现持续增长。

　　另外，深南电路2014年-2016年经营活动产生的现金流量净额分别为46947.02万元、57282.16万元、80233.91万元，呈逐年上升趋势。

　　▲数据来源：招股说明书

　　成长性：得分13分（总分20）

　　扣分理由：四率均低于同行业公司的平均值

　　招股说明书显示，深南电路2014年-2016年的毛利率分别为21.68%、20.65%、20.53%，呈现下降趋势，且同期同行业公司毛利率的平均值分别为26.33%、25.62%、27.2%，深南电路的毛利率均低于同行业公司的平均值。虽然在2017年1-6月，深南电路的毛利率小幅上升达到23.1%，但仍低于同期同行业平均值26.27%。