天津老字号之一的桂发祥十八街麻花终于获得证监会批文，离登陆资本市场只有一步之遥，这已经比它的同乡——此前新三板上市的狗不理包子，步子迈得远了很多。
然而，从公司披露的招股说明书情况看，桂发祥上市前三年销售情况很不乐观，拼尽全力依然出现了连续三年营收下滑的状况，上市融资能否改变现状？
桂发祥是天津传统老字号国企，生产以十八街麻花为代表的传统特色名点，以及糕点、面包、甘栗、果仁等其它休闲食品。截至2015年年底，公司总共拥有45家直营店，其中42家开在天津，另外通过经销商、商超以及电子商务等相结合的销售渠道销售产品。
根据披露的招股说明书，桂发祥预计发行新股不超过3200万股，发行前公司总股本为9600万股。2015年公司归属母公司所有者净利润为9404.46万元，折算每股收益为0.98元。由于证监会本次批文中，桂发祥不属于定价发行之列，依据此前的惯例，指导发行市盈率不超过23倍，因此公司本次上市发行预计融资金额不超过7.35亿元。
作为天津本地最具地方特色的产品，桂发祥自2013年到2015年，在天津市场实现的主营业务收入分别为44442.70万元、44145.80万元和44144.95万元，分别占公司当期主营业务收入的96.28%、96.21%和96.75%，在天津以外市场实现的主营业务收入占比始终低于5%。
对此，桂发祥给出的解释是，由于公司产品产能提升空间有限，天津市场即已消化公司绝大部分产品，因此，本公司超过75%的经销商网络均位于天津市区及郊区，津外经销商以辐射北京、上海区域市场的沃尔玛超市、麦德龙超市为主。
当然公司披露的产能利用率也是支持以上解释的，2015年公司麻花、糕点等产品产能利用率都超过了130%，产销率也接近100%。数据上来看，公司产品的确处于满产满销状况。
但是，在产能三年保持一致未做提升的情况下，麻花的产能利用率却由2013年的169.09%逐年下滑到2015年的134.43%，仅仅凭借产品单价逐年提升来勉强维持收入稳定。麻花是桂发祥的拳头产品，占销售收入的七成以上，由于麻花产品的滞销，2013年到2015年，公司营业收入连续三年下滑。
更糟糕的是，2013年到2015年，公司在册员工总数分别为565人、550人和866人，其中2015年销售人员暴增超过一倍从171人达到364人，生产人员由2014年的237增加到337人，在增加了这么多销售人员的情况下，公司的销售收入却在不断下滑，增加直营店数量，增加销售人员，单店坪效却明显下滑，中华老字号正面临危机。
数据来源：招股说明书，界面新闻研究部整理另外，仔细查看公司三年的利润表，界面新闻发现，2015年公司营业利润提升主要依靠营业成本压缩，公司主要原材料占营业成本的比例由13年的47.85%下降到40.53%，另外2015年公司营业外收入显著增加近300万元，为净利润提升也贡献颇多。
公司也明白区域发展的局限性，按照桂发祥公布的募投计划，本次上市成功后，公司的直营店将从45家增加至64家，并广泛分布在全国各主要城市，其中9家将开在北京、上海、唐山、石家庄等城市。另外，在三年内，将分期在河北、辽宁、山东、四川、广东等省建立7家分公司。
此外，公司还计划将募集资金用于空港经济区生产基地建设项目、营销网络建设项目及偿还银行贷款和补充营运资金。
桂发祥依然坚守麻花和糕点等主营业务，期望能突破区域限制，打破目前的窘境。对公司的战略计划，中投顾问食品行业研究员向建军曾对媒体表示，“对于一个区域性品牌，想要跨区域销售，存在很高的难度。一方面麻花隶属于食品行业，而不同区域消费者的口味、偏好存在较大差异，俘获消费者的难度较高，若当地正好也存在生产同类产品的品牌，当地消费者或会更青睐本地产品；而且，区域性品牌的品牌影响力较低，渠道扩张成本较高。”
这样看来，虽然完成了上市大计，桂发祥却没有给投资者们展现出有吸引力的成长价值。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：陈悠然 SF104
