应正视“市值申购”打新模式的负面影响
近日，证监会[微博]通过其官方微博对近期的新股发行情况进行了介绍，并对目前网上申购所采用的“市值申购”打新模式作出了说明。
据悉，这一做法是基于三方面的考虑，其中“网上发行先缴款再配售是经过多年实践证明行之有效的配售方式，有助于投资者审慎判断新股投资价值，理性申购”。
新一轮的IPO重启后，首批拿到IPO批文的10家公司中有4家于6月18日发行，新一轮新股发行由此拉开序幕，A股市场再度掀起打新热潮。
在“全民打新”的背景下，大量资金流向打新市场，如在18日的新股发行中，4只新股锁定的打新资金超过3800亿元。而截至25日为止，前8家完成新股发行的公司，新股申购冻结资金高达8804亿元。这意味着每申购或配售10万元市值的新股份额，需要动用上亿元的资金。正因如此，证监会对近期新股发行情况作出介绍相当必要。
从证监会的说明来看，规定参与网上申购的投资者需要持有一定数量非限售股份，目的是限制不参与二级市场的“打新专业户”申购新股；其次，网上配售不按持股市值进行比例配售，规定申购上限为网上初始发行量的千分之一，持股多的不一定获得配售多，有利于持股较少的中小投资者参与申购。这两方面的规定也是值得肯定的。
但第三方面的考虑显然不成立。就本轮新股发行来看，“先缴款再配售”并非是行之有效的配售方式，而且从最近几年的新股高价发行以及本轮的“全民打新”来看，市场参与各方尤其是管理层都有必要正视“市值申购”这一打新模式的负面影响。
首先它放大了新股发行引发的A股失血效应，是形成投资者IPO恐惧症的重要根源之一。以6月18日的4只新股发行为例，当天发行的雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4只新股的融资额度只有18.15亿元，但由于“先缴款再配售”的缘故，导致当天参与打新的资金超过3800亿元，是相当于融资额度的210倍。此举导致了股市资金的大量浪费。特别是其中有相当一部分打新资金来源于“抛售老股来申购新股”，股市因此进一步失血。
其二，这种模式给股市带来了不必要的波动，也给投资者带来了不必要的损失。新股发行本来就给市场带来了一定的压力，但采取“先缴款再配售”打新模式，导致投资者抛弃老股申购新股，这对于原本就缺少人气的股市来说又是一个沉重的打击。如伴随着18日新股发行拉开序幕，股市在6月17日、18日、19日大跌三天，沪指一周下跌2.13%，A股市值蒸发6338亿元。
其三，“先缴款再配售”的打新模式明显对中小投资者不利。投资者打新既要有市值作为打新的前提，又需要有资金参与新股申购，这让中小投资者明显处于捉襟见肘状态。即便是抛售老股来申购新股，在多只新股同时发行的情况下，中小投资者也难以应付，最终只能放弃大部分新股申购。并且抛弃老股申购新股的做法，让投资者频繁进出，很容易造成股票市值上的损失。
其四，基于上述三方面的原因，“先缴款再配售”的打新模式放大了新股发行的利空作用，加剧了新股发行的负面影响。尽管从短期来说，这种市值申购的做法并不妨碍新股发行，甚至让人感觉到新股发行的盛世，但从中长期来说，由于新股发行加剧市场失血，加剧股市低迷。
其五，助涨了新股的爆炒之风。正如18日发行的4只新股中签与配售比例出来后有机构投资者所言，“联明股份上市后要涨130%，雪浪环境和龙大肉食分别要涨80%和70%，才能覆盖融资成本。”这种打新成本的大幅增加，必然会助涨新股上市后的爆炒。否则，打新中签者就面临着“中签亏损”的厄运。而在新股不败的A股市场，这种情况出现的可能性很小。
此外，新模式还有可能给货币市场带来冲击。因为一些机构投资者为了打新的需要，也会到货币市场去拆借资金。如在4只新股发行的18日这一天，上海质押式回购1天 期G C 0 0 1年 化 利 率 上 涨 至1 2 .7 3 0 %，涨 幅 高 达484.03%，在收盘前冲高到30%；而上海质押式回购2天期G C 002利率上涨至12.215%，涨幅高达379.35%，在收盘前冲到16%，其他品种也均有不同程度的上涨。
正是基于上述多方面的负面影响，因此管理层有必要予以重新审视。
皮海洲(独立财经评论员，职业投资者)
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【根据《证券日报》文章整理分析】
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