理财周报记者 汪江涛

　　屋漏偏逢连夜雨，招商证券(微博)有点烦。

　　10月25日，浙江世宝发行价公告出炉，招商证券股票销售交易部执行董事刘彤，手机就再也没有歇过。

　　刘总毕竟经历过风雨的，说尽管浙江世宝以低于净资产的2.58元价格发行，发行人募集少了9成，但作为承销商“还是要放眼长远”。

　　刘总表示，招商证券将浙江世宝作为长期客户，不像其他承销商“搞一把就走”。招商证券IPO承销尊重市场化，随行就市，“浙江世宝事件短期来看，不是很大的事”。

　　上期专栏，我写到“浙江世宝发行蛋疼，招商证券溢价100%叫卖”。说的是招商对浙江世宝的投价区间5.5-6.2元，预计高出最终发行价至少一倍。判断基本准确。

　　浙江世宝发行基本情况是：每股面值1元，发行1500万股，发行价格2.58元/股，发行市盈率7.17倍(每股收益按照2011年经审计的扣除非经常性损益后的归属母公司所有者的净利润除以本次发行后总股本计算)，发行前每股净资产2.60元(按照2012年6月30日经审计的净资产值除以本次发行前总股本计算)。

　　浙江世宝低于每股净资产2分钱发行，我不知道发行人是怎么考虑的。有消息说，发行人放弃发行和择机发行的努力，均被监管层否决。如果不是监管层的因素，浙江世宝7月3日拿到发行批文，年底前发行时间绰绰有余。还有解释是，浙江世宝所在的汽车零部件行业和公司基本面，将进一步恶化，其3季报或“不好看”，如果推迟发行，说不定比这次募集的区区3870万元更少。

　　我推想，彼时的浙江世宝内心一定是矛盾的，一方面不想“贱卖”，另一方面又试图尽快拿到A股牌照，着眼于上市后的融资。浙江世宝已经付出了不少上市的显性和隐性成本，这部分都是“沉没”的，如果不选择“亏本销售”，损失会更大。

　　发行人自然怕“贱卖”，最终A股发行数量只有不到总股本的5%，“A+H”流通股才符合25%的公众股比例。

　　投行圈内人士笑言，浙江世宝发行创造了“业内不少第一”，比如其A股IPO融资额创下15年以来的新低。

　　再次，A股中小板迄今约700只股票，浙江世宝的发行市盈率，仅高于2008年金融危机最严重时期发行的泰和新材(6.67倍)。这俩“难兄难弟”是仅有2只发行市盈率10倍以内的中小板股票。

　　我为什么说承销商招商证券悲催呢？因为洛阳钼业的副承销商也包括招商证券，洛阳钼业发了13倍，也很低。这俩“H+A”，都“严重”参考了H股价格。像浙江世宝A股发行价，仅高出H股5日均价的26%。

　　接下来要问，招商证券此单赚钱没？按照招股书的测算，保荐承销费约400万元，相较募集有10%，不能算低。但加上审计评估、律师、信息披露等费用，浙江世宝显性上市费用去到900万元，已经占到募集资金的23%。

　　签字费，项目差旅费，加上摊销的投行人员薪金，投行圈内人士对我说“招商这单一定亏”。

　　浙江世宝，计有118家询价对象有效报价，机构询价有效申购是网下初始发行量的730倍——这就是有形之手指导的所谓市场化发行结果，看你从哪个利益方哪个角度哪个阶段审读。壮乎哉？壮观也！