两大改进护航IPO“第二季”
张炜
IPO重启的 “第二季”即将到来。近日发布的优先股试点办法，加上多项政策措施完善新股发行改革，一定程度上将对IPO起到“护航”作用。
本次IPO改革的《意见》于去年11月30日发布时，国务院同时出台了《关于开展优先股试点的指导意见》，显示优先股试点被视作缓冲IPO压力的一种手段。然而，证监会[微博]此后发布的《优先股试点管理办法(征求意见稿)》，提出优先股最短3年可转换为普通股，令市场担心优先股变成另类“大小非”，差点使优先股由好事变为坏事。现在公布的《优先股试点管理办法》，删除了《征求意见稿》中关于可转换优先股的有关条款，并新增规定“上市公司不得发行可转换为普通股的优先股”。
市场之所以把优先股视作利好，很大程度上看中其如同“永续债券”的特性，期望由此缓解二级市场承受的扩容压力。若大量发行可转换的优先股，虽与可转换债券、定向增发不同，但带来的扩容压力或多或少相似。最终定稿的《办法》严格限制可转换的优先股，既令优先股不能成为新的圈钱工具，也避免了对二级市场的冲击隐患。
再看此次五大措施完善新股发行改革，其实是针对1月份IPO重启暴露的问题，就市场关注的新股发行承销办法、老股转让规定、募集资金运用信息披露等进行了政策微调。这些政策“补丁”非常到位，体现出改革在实践中不断完善。
其中，对网下配售的行为与空间有明显约束。一是规定网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，提高了网下投资者的参与门槛，有助于促进新股发行合理定价。二是网下发行的数量或减少。对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上，从而进一步满足中小投资者的认购需求。IPO重启以来已发行的48只新股中，网上发行量占比平均61.81%，随着网下向网上回拨可能的增加，有望进一步扩大网上发行量的占比。三是禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。这主要针对投资者对主承销商滥用“自主配售权”的批评。四是对不具备定价能力、未能审慎报价的、在询价过程中存在违规行为的网下投资者，列入黑名单并在一定期间内禁止参与。
此外，适当放宽募集资金使用限制，新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，以及限制老股转让数量，主要是解决新股发行由老“三高”变为新“三高”的问题。统计显示，此前已IPO的48家公司的老股转让数量平均占比为41.2%。可以预计，要求老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量，将明显降低老股转让在此后IPO中的占比。
新股密集发行“歇脚”已近两个月，监管层借此时机进行上述两大方面的改进，给投资者带来利好，对IPO重启进入“第二季”起到减压作用。
不过，上证指数目前处于2000点至2100点间，该位置非常敏感，2000点大关的支撑作用并不坚挺。同时，今年宏观经济的挑战依然严峻。近日发布的3月汇丰制造业 PMI预览值意外降至48.1，创8个月以来最低水平，加重了投资者对经济放缓的担忧。从市场预期来看，IPO最快将在4月份进入“第二季”。一旦新股密集发行的“发令枪”打响，若再遭遇其他基本面的利空，IPO扩容对二级市场来说压力不小。证监会[微博]主席肖钢此前提出“要掌握好或者说统筹平衡好改革的力度和市场可承受的程度”，看来，在IPO重启的“第二季”如何体现“平衡”，将考验监管层的智慧。
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