创业板公司创新欠佳成长疲弱 主板化成真
《投资者报》分析员 黄凤清
创新和成长是创业板的核心理念，也是投资者投资创业板公司并愿意承担高风险的前提。遗憾的是，经过两年发展的创业板理想并未照进现实。
在事实面前，创业板的“高成长性”与“创新能力”饱受质疑。目前创业板的267家公司，从行业分布上来看，制造业公司占据了大半，甚至农林牧渔以及采掘等传统行业的公司也会在创业板中出现。另一方面，从成长性上来说，创业板公司2010年整体营收增速仅略高于主板，而且有的公司在过去两年出现了负增长。
此外，由于上市条件严格，创业板公司上市前业绩均表现不俗。但上市后，不少公司业绩“变脸”，也与投资者的预期相差甚远。
创新公司成色不足
创业板的初衷是为处于发展期的创新企业提供融资途径。因此在投资者眼中，创新性应该是创业板的明显特性之一，也应该成为筛选上市公司的一条重要标准。
2010年3月份，证监会发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，明确提出保荐机构要谨慎推荐纺织服装、公用事业、房地产、交通运输、食品饮料、金融等八大类公司，要重点关注企业的创新能力。
然而，从已上市的267家创业板公司的行业属性来看，包括机械设备、石化、食品饮料等行业在内的制造业公司占了近七成，此外，农林牧渔、采掘等传统行业的公司也在创业板中不断涌现。创业板似乎正在成为主板的“翻版”。
当然，有些公司虽身处传统行业，但同时被划分到节能环保、新能源、新材料等新兴产业中，属于创新的范畴。还有一些传统行业的公司也号称拥有高新技术，但其创新的真实性有待考证，而且有些高新技术也并未得到市场认可，很难想象在采掘、食品行业中能够让投资者找到真正的高新技术公司。
深交所今年5月份发布的《上市公司2010年报实证分析报告》也进一步说明了创业板公司在创新上的“不纯粹”。该报告中的数据称，截至今年4月28日，创业板公司中高新技术企业占比为80.38%。即使不考虑“高新技术企业”认证与创新性的实际差距，官方的统计数据也表明有两成的创业板公司并不是高新技术企业。
成长性渐露疲态
创业板公司普遍拥有较高的市盈率，投资者之所以愿意冒风险“高价”买入创业板股票，很大程度上是出于对其高成长性的期望。
创业板公司的上市门槛从另一个侧面表明了创业板公司所需要的高成长性。其中的一条上市条件是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。与主板上市条件对比，除在盈利能力及规模上的要求外，还强调了成长能力。
按理说，在上述条件下，创业板公司的成长性应明显高于主板，这也是大部分投资者对创业板公司的整体感觉。但事实上，有部分创业板公司成长性令人失望。
2010年末，在此前上市的创业板公司营业收入同比增长率为38.56%，仅比主板非金融类上市公司的营收增速高了不到1个百分点。今年上半年，创业板公司在成长性上的整体表现稍好，营业收入增速达到32.68%，高于主板非金融类公司5个百分点。
尽管从较长的一段时间的数据来看，创业板公司的成长性似乎较为突出。过去两年的营业收入复合增长率接近31%，这个数据要远高于主板公司。但这一数据或许具有一定的欺骗性，因为大多创业板公司在2010年以来才上市，其2009年乃至2010年的业绩数据可能是因为要符合上市门槛而进行过“包装”。
另外，部分创业板公司在成长性上已显现出疲态。在267家公司中，过去两年营业收入复合增长率低于30%的有143家，占比达54%。其中，营收增长率不足10%的有28家，而且像宝德股份、万邦达、朗科科技等9家公司更是出现了负增长。
从今年中报来看，具有可比数据的257家创业板公司中，22家公司的营业收入同比下降。华伍股份、南都电源以及朗科科技这三家公司的营业收入过去两年复合增长率及上半年增长率同时为负，成长性令人担忧。
七成可比公司业绩变脸
创业板公司的成长性之所以遭受诟病，一定程度上是因为创业板公司的业绩在上市后突然“变脸”。
证监会出于保护投资者利益的目的，为创业板设置了较高的门槛，所以登陆创业板的公司在上市前必须要有不俗的业绩。但是，这种人为设置的门槛在某种程度上也鼓励公司为了上市而对报表进行过度包装，因此这些公司一旦过会上市，便逐渐露出“真颜”。
事实是一些创业板公司在上市之后的业绩大大不如上市之前。今年上半年创业板就有两家公司出现亏损，分别是国联水产和恒信移动。我们对创业板公司上市前一年净利润(采用扣除非经常性损益后的净利润)同比增长率以及上市当年的增长率进行了比较，其中今年以来上市的公司以今年半年报数据计算。
理论上来说，公司通过上市融资后，经营状况应该好于融资前。但我们的计算结果显示，在194家具可比数据的创业板公司中，上市后净利润增速不及上市前的达七成。其中有41家公司上市当年净利润出现负增长，占比达21%。
进一步分析发现，创业板公司在上市前一两年的净利润增速普遍较高，两年复合增长率平均达到73%，其中不乏净利润翻番甚至翻好几番，比如天龙光电上市前两年净利润复合增长达763.1%，而上市后两年的复合增长率下滑至21.1%。
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