申万宏源：仓位逼近历史高位减仓消费而加仓金融|申万宏源|基金_新浪财经

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　　原标题：【申万宏源策略—行业比较】仓位逼近历史高位，减仓消费而加仓金融和周期——扬梅数据王系列之2017Q3基金持股分析篇

　　来源：申万策略

　　主要看点

　　2017Q3权益类基金仓位逼近历史新高，基金总份额缩水而持股市值继续增加。（1）普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q2的82.7%提升自2017Q3的85.4%；从绝对水平看，仓位绝对值已接近2010年以来的历史高点（2015Q1仓位最高时为86%）。（2）2017Q3权益类和债券基金份额减少而货币类基金份额大增。基金净值增长抵消了份额缩水影响，主动管理管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）持股市值增长接近500亿。

　　2017Q3基金继续加仓主板而减持中小创业板，创业板配置系数绝对值已低于2013Q1水平。（1）主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）对创业板和中小板的配置系数从2017Q2的1.97、1.62，分别下降至2017Q3的1.82和1.56，其中创业板最新配置系数绝对值已低于2013Q1。（2）主动管理型基金连续7个季度加仓主板，但绝对配置水平仍属低配，未来有继续加仓空间。（3）和05年以来历史比较，中小板配置系数比历史上一半以上的阶段都要高，创业板配置系数则已回到历史中值附近，主板配置系数仍处于历史较低水平。

　　风格上：Q3基金加仓周期和金融，减仓了消费和成长板块。Q3白马龙头整体未被继续加仓，微观结构边际改善。

　　大消费：大部分消费品遭减仓，加仓白酒、视听器材和地产。相比05年以来配置水平，航空运输、中药、食品加工、服装家纺和地产等板块配置系数仍处于历史50%分位附近，白电和白酒则处于70%分位，Q2基金减仓大消费为后续加仓消费罗腾出了空间。

　　周期品：加仓钢铁、稀土、电解铝、水泥和电源设备，遭减仓的周期品则主要是煤炭、部分化工品、玻璃、其他建材和金属制品等。相比05年以来配置水平，大部分周期细分板块配置水平仍处于历史中高位，而玻璃、煤炭、部分化工品和建筑配置则低于历史中值。

　　成长：减仓计算机、环保、军工和物流，加仓电子、通信和营销传播。相比05年以来配置水平，电子配置系数已接近历史新高，军工、计算机、通信、传媒和环保配置水平已回归历史中低位水平。

　　金融：小幅加仓银行、保险和券商，目前基金对银行和券商的配置水平处于历史中低位置，保险板块配置系数已处于80%分位，但配置绝对水平仍然不高。

　　稳定：整体被减仓，机场、电力和燃气板块尤甚，主动管理型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）对机场、电力和燃气板块的配置系数从2017Q2的1.85、0.44和0.57，分别回落至2017Q3的1.38、0.3和0.35。

　　白马龙头整体Q3未被继续加仓，微观结构边际改善。我们用财务指标、wind一线龙头成分股和QFII重仓成分股分别构建了3个白马组合，Q3这3个组合配置系数均没有继续上升，而且配置水平绝对值仅和历史均值相当。

　　重仓个股持股集中度与估值分布：2017Q3基金持股加速向龙头个股集中。普通股票型+偏股混合型基金重仓股持股家数占比从2017Q2的34%减少至2017Q3的33%。同时基金持股向低估值回归的趋势不变。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和50倍以上数量占比从2017Q2的33.6%回落至2017Q3的33%，和历史比已处于适中位置，而PE（TTM）位于0-30之间的数量占比则从2017Q2的35.6%继续提升至2017Q3的38%。

　　配置建议：继续拥抱低估值，超配大消费和金融。从“日历效应”（2000年以来每年的11和12月份哪些行业超额/绝对收益概率高）和稳健防御角度，金融、大消费领域的食品饮料和医药值得重点关注。从景气和政策催化角度，三季报超预期且估值有望切换的消费品、电子和PPP相关（园林工程和环保）继续获得超额收益概率大。综合这两方面考虑，我们近期建议投资者重点关注：金融（银行和保险）、消费相关（食品饮料和医药）、PPP相关（园林工程和环保）以及电子。此外，新能源汽车产业链是我们中长期看好的板块。