西南策略：公募资产配置全解大消费和周期抱团分化_新浪财经

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　　来源：西南策略朱斌

　　规模稳定增长，大消费和周期抱团分化

　　——2017年三季度公募基金资产配置全解

　　投资要点

　　○2017年三季度公募基金季报已经完全披露，其资产配置状况也开始浮出水面。公募基金资产管理规模在2017年三季度保持了稳定增长，其中债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。配置股票的资产总值达18647.5亿元，比2017年二季度增长了541.8亿元，环比增幅为3.0%。而就配置股票的行业和个股来看，与二季度相比，电子行业持续受追捧，而大消费和周期细分行业的配置状况有所分化。

　　○债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。2017年三季度公募基金的资产总值达到114947.3亿元，同比增幅为25.9%，环比增幅达10.5%。其中配置股票的资产总值达18647.5亿元，环比增幅为3.0%，配置债券的资产总值达43874.9亿元，，环比增幅为16.8%。但从配置占比来看，2017年三季度公募基金对于对债券配置比上升，对股票配置比小幅下降。

　　○从板块分布来看，基金对创业板的配置比已连续5个季度下滑。2017年三季度基金对主板的配置比较二季度增加了1.2个百分点至67.5%，对创业板的配置比较二季度减少了0.8个百分点至11.2%，目前基金对于创业板的配置比已连续5个季度下滑，回到2014年水平，而对主板的配置比则创2015年来新高，考虑到A股创业板的市值扩容比较明显，创业板占A股的比重不断增加，因此我们将创业板扩容因素剔除，可以看到，目前基金对于创业板的配置比已创2013年来新低。

　　○从行业来看，电子持续超配、但消费和周期抱团有所分化。2017年三季度基金对A股的行业配置较二季度上升最快的分别为食品饮料、有色、电子，增加的配置比分别为2.9%、1.6%、1.1%。而2017年二季度公募基金大幅减仓行业包括医药生物、家用电器、公用事业，减仓比分别为1.7%、1.4%、0.9%，其中公募基金对于医药生物已经连续三个季度持续减仓，此前医药生物一直稳居公募基金重仓行业TOP1。总体来看，2017年三季度公募对于消费和周期的抱团有所分化：就消费而言，则集中超配以乳制品和白酒为代表的食品饮料，而公募基金对于家用电器的抱团则明显松动；就周期而言，三季度公募基金对有色的热衷度持续提升，目前对于有色金属行业的配置比已由2015年的1.6%上升为4.3%。

　　○从个股来看，中国平安、贵州茅台、伊利股份居TOP3。截止2017年三季度，基金重仓的TOP3个股分别为中国平安、贵州茅台、伊利股份，其中重仓中国平安规模达368亿元。基金持仓三季度大幅加仓的个股则包括伊利股份、某传媒公司、华友钴业、贵州茅台等等，加仓市值均超过30亿元，其中对于伊利股份的加仓值更是达到了63.4亿元；而公募基金大幅减仓的个股包括格力电器、中国建筑、诺得股份，减仓市值分别为39.0亿元、34.7亿元、20.8亿元。

　　2017年三季度公募基金季报已经完全披露，其资产配置状况也开始浮出水面：公募基金资产管理规模在2017年三季度保持了稳定增长，其中债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。配置股票的资产总值达18647.5亿元，比2017年二季度增长了541.8亿元，环比增幅为3.0%。而就配置股票的行业和个股来看，与二季度相比，电子行业持续受追捧，而大消费和周期细分行业的配置状况有所分化。本报告将对公募基金资产配置状况做详细分析。

　　一、公募基金大类资产配置分析

　　1.1 配置规模：债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升

　　2017年三季度公募基金总体规模环比上升10.5%。2017年三季度公募基金的资产总值达到114947.3亿元，比2016年三季度增加23633.7亿元，比2017年二季度增加10965.6亿元，同比增幅为25.9%，环比增幅达10.5%。

　　债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。2017年三季度公募基金配置股票的资产总值达18647.5亿元，比2017年二季度增加541.8亿元，环比增幅为3.0%，配置债券的资产总值达43874.9亿元，比2017年二季度增加6308.6亿元，环比增幅为16.8%。

　　1.2 配置比：对债券配置比上升，对股票配置比小幅下降

　　从配置比来看，2017年三季度公募基金对于对债券配置比上升，对股票配置比小幅下降。债券、股票一直是基金资产配置的最主要品种，基金对于股票配置比在2010年达到了74.4%高峰后不断下滑，2015受累于A股市场的大幅下挫，基金股票配置比下降明显，由2014年的33.1%降为21.9%， 2016年虽然股票配置比重下滑幅度收窄，但配置比已经低于20%水平。2017年一季度，在市场行情转好的情况下，基金对于债券和股票的配置比也小幅上升，但在2017年二季度股票和债券配置的比例又双双下降，而三季度随着监管的趋稳，基金对于债券的配置比例大幅提升，回到今年一季度水平，而对于股票的配置比则继续小幅下降。数据显示，公募基金对于债券的配置比由2017年二季度的36.1%上升为38.1%，对于股票的配置比由2017年二季度的17.4%下降为16.2%，对于现金的配置比则保持稳定，为34.9%。除此以外，其他资产（其他类资产是指除股票、债券、基金、权证、现金以外的资产）的配置比则由2017年二季度的12.8%下降为10.7%。

　　二、公募基金股票板块及行业配置分析

　　2.1 板块配置：基金对创业板的配置比已连续5个季度下滑

　　一直以来主板都是基金配置重地，2010年公募基金对于主板的配置高达86%，而中小板和创业板占比分别只有13.0%和0.97%。然而随着创业板的不断成熟，加之中小板和创业板独具的创新型和成长性，从2013年开始部分股票型基金纷纷转战中小创，2015的创业板的大牛更是使得基金对比创业板的配置比达到了26.9%，此时主板已经下滑到52.5%。然而从2016年开始基金的配置格局又开始重新转化。

　　基金对创业板的配置比已连续5个季度下滑，创2013年来新低。2016年随着创业板估值“泡沫化”风险的不断暴露和市场价值投资的不断回归，基金开始严控对于创业板的配置，而对于低估值蓝筹股配置比则重新回归，从2016年一季度到2016年四季度，基金对于创业板的配置比直接由19.2%下降为16.9%，而对主板的配置比由53.9%上升为60.3%。2017年公募基金“从创业板撤离、转向进入主板市场”的态势依旧延续，我们测算结果显示，2017年三季度基金对主板的配置比较二季度增加了1.2个百分点至67.5%，对创业板的配置比较二季度减少了0.8个百分点至11.2%，目前基金对于创业板的配置比已连续5个季度下滑，回到2014年水平，而对主板的配置比则创2015年来新高，考虑到A股创业板的市值扩容比较明显，创业板占A股的比重不断增加，因此我们将创业板扩容因素剔除，可以看到，目前基金对于创业板的配置比已创2013年来新低。

　　2.2 行业配置：电子持续超配、但消费和周期抱团有所分化

　　就前五大重仓行业来看，2017年三季度，公募基金重仓的前五大行业分别是电子、食品饮料、非银金融、银行、医药生物，行业配置比分别为11.6%、10.8%、9.6%、9.6%、7.7%。相比二季度，电子行业一直稳居重仓行业第一，且配置比持续创新高，食品饮料由二季度的第五上升为第二，而基金对于医药生物的配置下滑较为明显，由二季度的第二下滑为第五。

　　从所有行业配置比变化来看，2017年三季度基金对A股的行业配置较2017年二季度上升最快的分别为食品饮料、有色、电子，增加的配置比分别为2.9%、1.6%、1.1%。数据显示，公募对于食品饮料的配置创下3年新高， 2015年时公募基金对于食品饮料的配置比还只有3.2%，到2017年三季度已经达到了10.8%，配置比大幅上升。与此同时，受益于制造业升级、进口替代加速，电子产业景气度不断上升，公募基金对电子行业的配置比从2015年5.5%上升到2017年三季度的11.6%，上涨了1倍。而2017年二季度公募基金大幅减仓行业包括医药生物、家用电器、公用事业，减仓比分别为1.7%、1.4%、0.9%，其中公募基金对于医药生物已经连续三个季度持续减仓，此前医药生物一直稳居公募基金重仓行业TOP1。

　　总体来看，2017年三季度公募对于消费和周期的抱团有所分化。就消费而言，则集中超配以乳制品和白酒为代表的食品饮料，而公募基金对于家用电器的抱团则明显松动；就周期而言，三季度公募基金对有色的热衷度持续提升，目前对于有色金属行业的配置比已由2015年的1.6%上升为4.3%。

　　三、公募基金个股配置分析

　　3.1 规模：中国平安、贵州茅台、伊利股份居TOP3

　　截止2017年三季度，基金重仓的个股（持股市值占基金股票投资市值比重较高）包括中国平安、贵州茅台、伊利股份、五粮液、招商银行等，其中中国平安依旧居于基金重仓个股的TOP1，持股市值占基金股票投资市值比达2.0%，持股总市值368亿元。总体来说基金大幅重仓的股票主要集中于金融和今年景气度较高的大消费类行业。