广发策略：从消费抱团到龙头抱团市场风险偏好改善|市场风险|广发策略_新浪财经

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　　原标题：【广发策略】从“消费抱团”，到“龙头抱团”——周末五分钟全知道10月第4期　

　　来源：广发策略研究

　　1本周策略观点

　　本周值得关注的变化有：1、9月份利润同比增长27.7%，增速比8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。2、终端需求继续下滑，30个大中城市房地产成交面积月环比下降5.45%，10月第3周乘用车零售销量同比上升3.2%，较10月第2周的10.9%有所下滑。3、欧美经济数据大都超预期，美国三季度实际GDP年化季环比初值为3.00%，高于预期值2.60%，欧元区制造业PMI、消费者信心指数数据均表现靓丽。4、本周公开市场操作净投放（含国库现金）3900亿元资金，但短期资金利率有所反弹。6、本周油价上涨，WTI本周涨1.56%至52.81美元，Brent涨4.30%至60.21美元。

　　本周最重要的市场数据是周五披露完毕的基金三季报，其中反映的三季度基金仓位及行业配置情况能够对当前的筹码分布提供一定的指引。我们第一时间统计了主动偏股型基金及灵活配置型基金的行业配置情况，详情请见10月27日发布的报告《“以大为美”风格延续，“消费白团”仅剩白酒》。而投资者反馈的焦点问题集中在以下几个方面——1）三季度基金的仓位及配置风格相比二季度有何变化？如何理解股票型基金加仓的行为？2）龙头抱团的趋势会如何演绎？

　　就以上问题，我们的基本看法如下：

　　1、三季度基金投资的首要关键词是“加仓”，普通股票型基金仓位升至历史最高，偏股混合型基金仓位接近15年牛市高点。根据我们统计的数据，普通股票型基金仓位自16年以来一直维持在86%上下小幅波动，而在17年三季度却环比加仓2.1%至88.1%的高位水平，刷新了03年以来股票型基金仓位新高；类似地，偏股混合型基金三季度也环比加仓2.4%至83.4%的高位，已连续四个季度加仓，达到15年牛市以来的次高点。虽然股票型基金仓位中枢上移，一部分受到15年8月股票型基金仓位下限由60%上提到80%的新规影响，但三季度的环比加仓幅度是15年牛市以来最大值，凸显出基金投资者的交易信心显著上升。

　　2、投资者最为关注的大消费板块在三季度配置比例稳定，但上半年大幅超配的“消费白马”抱团联盟却在三季度出现松动，仅剩白酒仓位还在上升，白电、家具持仓从历史最高位回落。我们构建的28只个股组成的“消费白马股”曾是16年以来基金抱团的绝佳品种，截止二季度末基金对这28只个股的配置比例占全部消费股仓位的一半以上，且消费白马股的配置相比自由流通市值占比超配了约2倍。而三季度“消费白马股”遭遇7个季度以来的首次减仓，抱团筹码面临松动。从消费板块内部分化来看，投资者的依据是景气趋势的“标尺”，业绩加速的白酒行业配置仍在上升，而业绩加速不明显、且仓位已创历史新高的白电与家具却在三季度均被减仓。

　　3、从风格特征来看，三季度基金配置的关键变化是从“消费抱团”转向“龙头抱团”，金融龙头、周期龙头、成长龙头均有加仓，因此“以大为美、龙头占优”的投资风格得以延续。有两个数据可以表明这一趋势——第一，我们构建了行业龙头组合（选取申万二级行业中市值和收入综合排序第一的公司），基金对这103只行业龙头股的配置比例已连续5个季度上行；第二，基金对创业板的配置比例仍在下降通道，但对创业板市值前30%的公司在连续减仓后已悄然开始加仓，可见年初至今经历了消费龙头→金融龙头→周期龙头的轮动后，创业板成长龙头也逐步进入投资者的视野。从今年的风格演变来看，“龙头抱团”风格是最典型的特征，基金前十大重仓股的持股集中度加速上升，显示“一致预期”有效而且不断在加强，市场风格呈现出典型的“动量效应”。而龙头公司相比大类板块整体有更高的ROE和更低的估值水平，在一个盈利弹性提升但“相对低风险偏好”的市场环境下，市场沿着盈利主线对估值“洼地”不断“填坑”，龙头突出的“性价比”优势得到体现。

　　4、周期和金融的配置比例在三季度均有上升，但大多行业相比自由流通市值仍处于低配状态。从性价比的角度，继续关注机构配置比例不高、且盈利与估值匹配度较好的低估值价值股龙头——银行、地产、建筑装饰。银行配置比例连续5个季度上升，但相比于自由流通市值占比仍然低配；地产配置比例三季度小幅自低位回升，但目前仓位依然接近历史最低水平；建筑配置比例连续2个季度回落，目前仓位也处于中性偏低水平。对于周期板块而言，基金配置主要的参考标准是商品价格尤其是期货价格，4季度需求边际弱化后尽管供给端仍在收缩，但价格向上弹性明显趋弱，我们相对看好受库存因素干扰较弱的化工、建材。

　　5、综上，基金的连续加仓凸显参与者信心，这一趋势仍在继续；从风格来看，3季度板块配置更加均衡，同时龙头风格仍在强化。震荡市的连续加仓意味着市场风险偏好改善的趋势，市场指数“短期更热闹”；但10月份以来市场风格和板块轮动的预期更加紊乱，均衡配置的格局仍在延续。在此背景下，我们更重结构，精选龙头：一方面，用估值的标尺摆脱混乱预期的干扰，以低估值价值龙头（金融、地产、建筑装饰）作为底仓配置；另一方面，对于相对估值吸引力有所下降的消费龙头公司而言，景气和业绩的主线则是关键，建议继续配置景气加速消费（白酒、零售等）；另外，成长板块中建议优选内生较好的GARP类龙头，周期板块中短期内相对看好化工、建材。

　　本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年10月27日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌36.94%，相比上周的-37.13%有所上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降5.45%，月同比下降43.58%，周环比上涨3.14%。国家统计局数据，9月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨6.40%（前值8.10%），其中一线城市同比上涨1.60%（前值4.80%），二线城市同比上涨5.50%（前值8.40%），三线城市同比上涨7.20%（前值8.20%）；9月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.20%（前值0.20%），其中一线城市环比下跌0.10%（前值-0.30%），二线城市环比上涨0.10%（前值0.10%），三线城市环比上涨0.20%（前值0.30%）。

　　汽车：乘联会数据，10月第3周乘用车零售销量同比上升3.2%，较10月第2周的10.9%有所下滑。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢材价格微幅下跌，预计短期钢价以稳为主。本周钢材价格涨跌互现，螺纹钢含税均价本周跌0.15%至3990.00元，冷轧含税均价涨0.39%至4662.00元。本周钢材总社会库存下降0.62%至999.42万吨，螺纹钢社会库存减少1.11%至444.58万吨，冷轧库存跌2.35%至113.86万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨0.91%至19.60%，冷轧涨1.24%至9.87%。截至10月27日，螺纹钢期货收盘价为3577元/吨，较前周的3776元/吨下跌5.27%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格稳中略有上升，环比小幅上涨0.04%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.09%至358.0元。其中华东地区均价环比上周涨0.74%至386.43元，中南地区涨0.46%至363.33元，华北地区跌1.12%至354.0元。

　　化工：化工品价格上行，价差下行。国内尿素跌0.66%至1725.71元，轻质纯碱（华东）保持不变为2250.00元，PVC（乙炔法）跌0.56%至6612.14元，涤纶长丝（POY）涨1.42%至8678.57元，丁苯橡胶涨5.79%至13828.57元，纯MDI跌4.02%至31914.29元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.62%至1152.86美元，国际纯苯涨1.44%至798.07美元，国际尿素跌0.06%至251.86美元。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌0.52%至558.68元，太原古交车板含税价稳定在1540.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌1.28%至711.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少1.67%至705.00万吨，港口铁矿石库存增加3.16%至13594.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨1.56%至52.81美元，Brent涨4.30%至60.21美元，LME金属价格指数跌0.38%至3244.80，大宗商品CRB指数本周涨1.51%至186.89；BDI指数本周跌2.03%至1546.00。

　　2.2 股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨1.13%，行业涨幅前三为食品饮料（6.01%）、家用电器（5.42%）和电子（3.39%）；涨幅后三为计算机（-0.41%）、有色金属（-0.60%）和国防军工（-1.34%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周20.36倍上升到本周20.59倍，PB（LF）从上周2.09倍上升到本周2.12倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周32.18倍上升到本周32.61倍，PB（LF）从上周2.68倍上升到本周2.71倍；创业板本周PE（TTM）从上周52.44倍上升到本周52.70倍，PB（LF）从上周4.35倍上升到本周4.38倍；中小板本周PE（TTM）从上周42.07倍上升到本周42.42倍，PB（LF）从上周3.86倍上升到本周3.90倍；A股总体总市值较上周上升1.14%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.35%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.87倍上升到本周1.91倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周3.65倍下降到本周3.61倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.58倍下降到本周2.56倍；本周股权风险溢价从上周的-0.61%下降到本周-0.76%，股市收益率从上周的3.11%下降到本周3.07%。

　　融资融券余额：截至10月26日周四，融资融券余额9967.89亿，较上周上升1.06%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至10月20日，当周新增投资者数量27.16万，相比前周的28.01万有所下降。

　　限售股解禁：本周限售股解禁729.88亿元，预计下周解禁430.55亿元。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持796.6万，本周减持最多的行业是国防军工（-5782.94万）、电气设备（-5693.96万）、汽车（-4007.28万），本周增持最多的行业是电子（8064.41万）、家用电器（7797.31万）、轻工制造（1604.29万）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为127.31，上周A/H股溢价指数为126.83。

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行了11次逆回购操作，总额为8700亿元；有8笔逆回购到期，总额为4800亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）3900亿元资金。截至2017年10月27日，R007本周上涨60.12BP至3.59%，SHIB0R隔夜利率上涨13.99BP至2.7181%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨5.00BP至3.95%，珠三角涨5.00BP至4.00%；期限利差本周涨6.91BP至0.31%；信用利差下跌3.31BP至1.05%。

　　2.4 海外

　　美国：周二公布美国10月Markit制造业PMI初值为54.50，高于预期值和53.40和前值53.10；美国10月Markit服务业PMI初值为55.90；高于预期值55.20和前值55.30；周三公布美国9月新屋销售环比为18.90%，高于预期值-1.10%和前值-3.40%；周五公布美国三季度实际GDP年化季环比初值为3.00%，高于预期值2.60%，低于前值3.10%；美国10月密歇根大学消费者信心指数终值100.70，与预期值和前值持平；

　　欧元区：周一公布欧元区10月消费者信心指数初值为-1.00，高于预期值-1.10和前值-1.20；周二公布法国10月制造业PMI初值为56.70，高于预期值56.00和前值56.10；德国10月制造业PMI初值为60.50，高于预期值60.00，低于前值60.60；欧元区10月制造业PMI初值为58.60，高于预期值57.80和前值58.10；周三公布德国10月IFO商业景气指数为116.70，高于预期值115.10和前值115.20；英国三季度GDP同比初值为1.50%，与预期值和前值持平；周四公布欧洲央行公布利率决议不变；

　　日本：周一公布日本10月制造业PMI初值为52.50，低于前值52.90；周五公布日本9月全国CPI同比为0.70%，与预期值和前值持平；

　　本周海外股市：标普500本周涨0.23%收于2581.07点；伦敦富时跌0.24%收于7505.03点；德国DAX涨1.74%收于13217.54点；日经225涨2.57%收于22008.45点；恒生跌0.17%收于28438.85。

　　2.5 宏观

　　工业企业利润：2017年1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长22.8%，增速比1-8月份加快1.2个百分点。其中，9月份利润同比增长27.7%，增速比8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。

　　3下周公布数据一览

　　下周看点：中国10月官方PMI、中国10月财新PMI；美国10月Markit制造业PMI终值；欧元区9月失业率、欧元区10月CPI同比初值、英国10月制造业PMI；日本9月失业率、日本10月制造业PMI终值。

　　10月30日周一：美国9月个人消费支出（PCE）环比；欧元区10月经济景气指数；德国10月CPI同比初值；日本9月零售销售环比；

　　10月31日周二：中国10月官方制造业PMI；欧元区9月失业率；欧元区三季度GDP同比初值；欧元区10月CPI同比初值；法国三季度GDP同比初值；法国10月调和CPI环比初值；日本央行政策利率；日本9月失业率；日本9月工业产出同比初值；

　　11月1日周三：中国10月财新制造业PMI；美国10月Markit制造业PMI终值；英国10月制造业PMI；日本10月制造业PMI终值；

　　11月2日周四：法国10月制造业PMI终值；德国10月失业率；德国10月制造业PMI终值；英国央行利率决议；日本10月基础货币同比；

　　11月3日周五：中国10月财新服务业PMI；美国10月失业率；美国9月贸易帐；美国10月ISM非制造业指数；英国10月服务业PMI。