平安证券评贵州茅台:高增长如期而至 2018年底气仍足_新浪财经

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　　事项：贵州茅台公布三季报，1-3Q17实现营收445亿元，同比+61.6%；归母净利润200亿元，同比+60.3%，EPS15.91元。3Q17实现营收190亿元，同比+116%；归母净利润87.3亿元，同比+138%，EPS6.95元。

　　平安观点：Q17营收+116%高于预期的+50%，因茅台酒收入确认超预期，幵带动归母净利同比+138%，超预期的58%。

　　3Q17估计报表确认53度茅台酒出货增108%。应受益于：3Q16报表确认茅台酒量低于实际出货量；3Q17酒厂实际収送茅台酒9000-9500 吨，估计同比增约50-60%；3Q17计划外占比高于3Q16，拉动均价升中个位数。随着开収订制酒政策稳定和3Q17如实确认营收，3Q17预收款余额175亿元，环比、同比基本持平。即使考虑正常周转预收款和开収订制酒预收款，估计仍有80-100亿储备，足以支持4Q17及之后增长。

　　税率正常化，费用觃模效应略推升净利弹性。3Q17营收税金及附加比例降至15.8%，略低于3Q16，考虑管理费用部分项目划入该项目，基本正常。因系列酒大投入，3Q17销售费用大增124%。但3Q17管理费用率随收入增长大降4.8pct，推升营业利润增132%，净利弹性略显。

　　18年报表底气仍足，维持“强烈推荐”。17年报表如期高增长，修复至正常水平。展望18年，业务上公司有能力选择提价或放量，加上预收款储备，公司有能力确保报表营收、净利增20-30%，底气仍足。考虑3Q17超预期，上调17-18年EPS预测9%、6%至19.67、24.85元，同比+47.8%、26.3%，动态PE为28.8、22.8倍。茅台报表&业务基础坚实，虽市场业绩预期已渐回归正常，但18年营收、净利仍有望快速增长，股价有望继续冲顶，维持“强烈推荐”评级。