兴证策略：不需恐高继续增配金融龙头及核心资产_新浪财经

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　　来源：兴证策略

　　★ 展望：不需恐高，继续增配金融龙头及核心资产

　　——指数再创新高，但仍不需恐高。在十月月报里，我们即强调“节后将是做多性价比较高的时间窗口，A股或迎来红色十月”，上周大盘果然再创年内新高。但是，现阶段仍不需恐高：1、重要会议召开在即，市场维稳预期增强，指数将至少保持平稳；2、经济数据即将出炉，在前两月连续不达预期后，9月数据将大概率转暖甚至超预期，为市场尤其是周期股提供正面催化；3、定向降准后，流动性也将至少维持稳健。因此，做多窗口仍未结束，红色十月仍将延续。

　　——继续增配核心资产及金融龙头。年初以来，我们对核心资产的推荐持续而坚定，即使三季度板块的调整让市场一度悲观，我们也坚持认为“调整期就是布局期”。当前，茅台股价已再创新高，核心资产后休整后将再出发，年底前仍有超额收益。对于金融板块，我们从4月起即持续看好金融监管下类似供给侧改革的金融股。当前到年底，金融股也是适合平抑波动、锁定收益的板块，叠加银行、保险基本面强劲，券商有补涨空间，因此其配置性价比将继续提升。

　　——主题方面，继续聚焦红旗招展。后续指数风险较小，且重要会议前后政策预期升温，建议继续关注“红旗招展”下的国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等主题板块，均有望出现新变化和催化剂（详见下文主题部分）。

　　★ 投资策略：金融&核心资产打底，博弈超跌“真成长”&逢低精选调整后的周期股

　　——持续看好，建议增配：

金融龙头：9月30日，央行决定对普惠金融实施定向降准政策，持续利好大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。
核心资产：两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

　　——短期博弈性机会：

周期股：9月经济数据即将公布，在连续两月萎靡后，9月数据大概率转暖甚至超预期，周期股此前持续经历调整，经济数据超预期或对板块形成较强的向上催化。

　　——中长期看好，当前持续关注的方向

真成长：军工、半导体和5G等兼有行业逻辑和政策引导的真成长板块将是未来的确定性方向，当前可持续关注其中基本面过硬的个股，在其估值调整较为充分时介入。

　　★ 主题投资：在市场风险偏好高涨的背景下，考虑到重要会议临近，我们建议优先关注进攻属性较强的国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等板块。随着政策预期升温，这一类“红旗招展”板块或出现新催化。

　　正文：

回顾

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“重要会议”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　展望

　　展望：不需恐高，继续增配金融龙头及核心资产

　　1．指数再创新高，但仍不需恐高。在十月月报里，我们即强调“节后将是做多性价比较高的时间窗口，A股或迎来红色十月”，上周大盘果然再创年内新高。但是，现阶段仍不需恐高：1、重要会议召开在即，市场维稳预期增强，指数将至少保持平稳；2、经济数据即将出炉，在前两月连续不达预期后，9月数据将大概率转暖甚至超预期，为市场提供正面催化；3、定向降准后，流动性也将至少维持稳健。因此，做多窗口仍未结束，红色十月仍将延续。

　　2．继续增配核心资产及金融龙头。年初以来，我们对核心资产的推荐持续而坚定，即使三季度板块的调整让市场一度悲观，我们也坚持认为“调整期就是布局期”。当前，茅台股价已再创新高，核心资产后休整后将再出发，年底前仍有超额收益。对于金融板块，我们从4月起即持续看好金融监管下类似供给侧改革的金融股。当前到年底，金融股也是适合平抑波动、锁定收益的板块，叠加银行、保险基本面强劲，券商有补涨空间，因此其配置性价比将继续提升。

　　3．主题方面，继续聚焦红旗招展。后续指数风险较小，且重要会议前后政策预期升温，建议继续关注“红旗招展”下的国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等主题板块，均有望出现新变化和催化剂（详见下文主题部分）。

　　投资策略

　　投资策略：继续增配金融龙头及核心资产

　　持续看好，建议增配：

金融龙头：9月30日，央行决定对普惠金融实施定向降准政策，持续利好大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于金融监管下的“供给侧改革”；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。
核心资产：两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

　　短期博弈性机会：

周期股：9月经济数据即将公布，在连续两月萎靡后，9月数据大概率转暖甚至超预期，周期股此前持续经历调整，经济数据超预期或对板块形成较强的向上催化。

　　中长期看好，当前持续关注的方向

真成长：军工、半导体和5G等兼有行业逻辑和政策引导的真成长板块将是未来的确定性方向，当前可持续关注其中基本面过硬的个股，在其估值调整较为充分时介入。

　　继续聚焦金融龙头

　　兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险，5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度，大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数。

　　9月底，央行决定对普惠金融实施定向降准政策，持续利好大金融龙头，中期在重要会议前的维稳窗口期内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，长期看今年金融工作会议强调，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，凸显了金融安全的重要地位，因此，配置建议是拥抱稳健的金融龙头，“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。

　　——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。

　　——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。

　　——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

　　超配中国核心资产

　　中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！
新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。

　　建议关注三类主要的标的龙头：

制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。
消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率
具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　环保限产叠加安全生产，周期风云有望持续

　　中央环保督察力度持续加码，叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下，具备供给端有紧缩预期的行业（钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥）等将得到持续受益。（详见《环保限产升级，周期风云持续——行业专题报告（兴业证券策略王德伦团队20170825）》）

　　总结看：需求端维持平稳，供给收缩影响更大，因此具备供给收缩的周期品价格向上弹性大，供需格局继续向好，价格向上弹性大。

钢铁：采暖季限产执行有望超预期，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。若采暖季限产50%严格执行，预计影响钢铁日均产量10-12%，对供给端冲击较大。推荐标的：长材龙头（韶钢、凌钢），板材（\*ST华菱、新钢）、硅铁涨价（鄂尔多斯）。
有色：受采暖季限产影响，电解铝、碳素供不应求。按照限产规定，电解铝关停420万吨，产能占我国目前运行产能的11%；预焙阳极产能限产将关停近600万吨产能，对应电解铝1200万吨产量，远高于电解铝环保限产和违规产能关停的量，从而形成阳极产量缺口150-200万吨。推荐标的：神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业、索通发展。
化工：环保重塑行业供需格局：1）环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象，重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、桐昆股份等；2）推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大，环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头，包括农药、草甘膦及有机硅行业、氨纶、炭黑、PVC和染料；
建材：看好水泥、耐火材料。临近旺季，我们认为今年供给收缩推动水泥价格上涨的力量不容忽视，北方部分区域旺季停产、矿山整顿带来的熟料紧张均有利于水泥价格的推涨，首推海螺水泥、祁连山；耐火材料上游供给紧缺将维持较长一段时间，推荐标的：濮耐股份、北京利尔。
环保：关注大气治理和水域治理等。1）大气治理板块，四季度非电如钢铁限产，行业治理投资上量，标的：龙净环保、德创环保、清新环境；2）水环境及流域治理，标的：碧水源、博士科、博天环境、中持股份、巴安水务等；3）环境监测，标的：聚光科技、理工环科、雪迪龙、先河环保。4）工业环保治理，标的，东江环保、久吴高科、上海洗霸。

　　主题投资观点

　　主题投资观点：火红十月，红旗招展

　　本周行情如期拉开了“红色十月”大幕，根据我们跟踪的市场数据，不管是创业板周涨幅位居三大板块之首、主题出现普涨行情，还是打板概念涨幅位居182个概念首位，都反应了市场情绪现出较高水平。在市场风险偏好高涨的背景下，考虑到重要会议临近，我们建议优先关注进攻属性较强的国企改革、债转股、“京津冀3.0”、“一带一路”等。政策预期升温，这一类“红旗招展”板块或出现新催化。

　　央企重组步入新阶段，国企改革加速“深水区”

　　决策层再表态，央企重组将出现新进展。9月27日，国务院常务会议第一次专题研究央企重组，国新办于第二日举行新闻发布会对外宣布了新一阶段的央企重组五个重点：1）市场化：央企在自愿、协商一致的基础上，按照“成熟一户、推进一户”的原则，稳妥重组整合，提高资源配置效率力；2）引入新兴产业带动经济转型：运用“互联网+”、建设“双创”平台等，打造大中小企业协同创新、融通发展格局，发展平台经济；3）央企重组根本目的仍在去产能：严格落实化解过剩产能任务，继续压减管理层级和法人户数推动瘦身健体、提质增效，提高主业核心竞争力；4）依法保护职工合法权益，保障职工转岗不下岗；5）撬动民间资本深化内部改革：推动重点领域国企混合所有制改革，积极稳妥引入社会资本参与央企重组，以重组整合为契机深化内部改革和机制创新。

　　随着重要会议临近，国企改革将继续迎接密集催化，包括后续央企重组的推进、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会，我们建议密切关注：

　　1）央企兼并重组。近期会议的表述跟年初相比出现了较大变化，会议对下一步央企重组进行了部署，在此前的“钢铁”、“煤炭”、“重型装备”以及电力的基础上”去掉了“钢铁”，增加了“化工”和“通信”两个领域，推荐关注：扬农化工、中化国际、华能国际、华电国际、中煤能源、新集能源、东方电气。

　　2）混合所有制改革。推荐关注：铁龙物流、涪陵电力、三峡水利、海格通信。

　　3）地方国改。山西“1+3”国改配套文件以及 “21项重点工作”出炉，天津拟引资千亿推进混改，推荐关注：山煤国际、西山煤电、蓝焰控股、中新药业。

　　京津冀3.0归来，新区建设将步入正轨

　　新区建设启动渐行渐近。政府自新特区设立以来，召开大大小小会议，发布各种文件，从4月1日的冻结房产过户，到7月10日环保部将白洋淀纳入“新三湖”，明确提出污染防治，一直在马不停蹄推进规划。随着重要会议临近，新区建设也在加速展开：

　　1）规划出台在即，新区建设将步上正轨。目前相关部门正就新区未来建设制订总体规划和生态环境保护规划，规划方案于9月上报中央。本周三新区举行《北京城市总体规划》辅导报告会，省委常委、副省长，雄安新区党工委书记、管委会主任陈刚表示新区的总体规划框架正在深化细化提升，22个专项规划基本成型。目前，新区已经从投标企业进入了评标开标阶段，中标方案宣布后将正式进入大基建。

　　2）首批获批注册企业入驻新区，均已高新产业为主，也是新区定位之一“智慧城市”的重要体现。9月28日晚，官方公布首批48家企业获批在新区注册企业，包括BATJ、360奇虎、国开投、中国电信、中国人保等，其中前沿信息技术类企业14家，现代金融服务业企业15家，高端技术研究院7家，绿色生态企业5家，其他高端服务企业7家。其中有中央企业19家，民营企业21家；来自北京的企业24家，来自深圳的企业13家。

　　3）房地产改革，装配式建筑先行。雄安新区住房将租售并举，拟为外来创业、就业者提供租赁住房，租赁超过10年可以买，一定期限内不能卖。若卖，政府优先以略高于同期银行本息的价格回购。此外，中国建筑设计院装配式建筑工程研究院副院长张守峰表示，未来雄安新区百分之八九十都将是装配式建筑。