国金策略：反弹路径依旧盈利驱动行业配置_新浪财经

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　　来源：国金策略李立峰团队

　　2017年是国金策略非常重要的一年，还望在2017年“水晶球”评选中能投国金策略第一，感谢！（ps：我们连续2年取得最佳水晶球策略团队，公募组第一）

　　主要观点

　　一、海外市场：全球风险偏好维持高位，权益类资产大多上行；美9月联储会议纪要显示对美通胀问题上显担忧，令美元承压；大宗商品价格表现相对强势

　　美减税计划年内落地”的乐观预期继续提振全球风险偏好，欧美股市再次表现靓丽，相应的避险情绪继续降温， VIX指数波动率继续下降至9.61，处于历史低位，黄金价格指数随之下跌。周三披露的美联储9月19-20日会议纪要显示，决策者在通胀问题上的分歧加剧，但大多数与会官员仍认为今年12月份“可能有理由”再次升息。美国连续数月披露的物价数据均不及预期，使得美元承压，欧元、人民币均有正收益表现。另外，数据显示，9月美国消费者物价指数（CPI）较前月上涨0.5%，逊于市场0.6%的预期。欧洲方面，欧元区公布的经济数据（如“工业产出”等）较为乐观，且西班牙加泰罗尼亚未正式宣布独立，令政治忧虑略微缓解，加上对欧洲央行将很快缩减购债计划的预期，均对欧元形成了支撑。我们预计，欧央行极有可能在10月26日的会议上降低每次资产购买规模而延长购买计划。

　　大宗商品在弱美元背景下大多出现了反弹。其中NYMEX原油、沪铜、沪铝、白银期货价格分别上涨4.41%、3.14%、1.37%、0.98%等。

　　二、迎接盛会，“维稳”成为主基调，主题上聚焦“区域规划”

　　备受瞩目的盛会将于18日在北京召开。在当前特殊的时间窗口，各个部委将“状态稳定”放在至关重要的位置。9 月 25 日，证监会召开全系统视频会议部署迎接党的盛会的各项工作中提到，要全力确保资本市场平稳运行，要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。这给市场带来一定预期，至少从政策面将维持稳定的信号，使市场诸多不确定性因素有所消退。

　　根据近期省部级研讨会的内容来看，预计即将召开的会议，将主要围绕“经济发展建设及市场体制改革、党的建设、政治发展建设及政治体制改革、国防和军队现代化建设、文化软实力建设、民生问题（教育）、改革成主基调（国企改革、一带一路、供给侧改革、科技创新、区域规划等）、生态文明建设”等八个方面展开论述。除了市场预期较高的“环保、军工、供给侧改革、法制、教育”等事件主题外，我们倾向于“区域规划”有望成为又一重要看点，尤其是“粤港澳、海南”等区域改革以及国内部分落后区域改革等。

　　三、农产品价格持续低迷，国内通胀无上行压力，给予了央行维持现有货币环境的基础条件

　　数据显示，生猪价格、蔬菜价格、禽类养殖价格等延续下行态势。生猪价格方面，22省生猪最新平均价格微降至14.09元/千克，需求边际下滑，而市场生猪供给边际增加；蔬菜价格方面，我们预计10月价格同比下滑幅度有望至10%左右；禽类养殖方面，当前市场需求较差，屠宰场库存容压力高，降价走货以期减少库存，毛鸡价格下降幅度比较大。国内通胀并无上行压力，给予了央行维持现有的“稳健中性”的货币环境。公开市场操作方面，10月13日央行暂停逆回购操作，同时开展MLF操作4980亿元，提前一次性对冲全月4395亿元MLF到期，并向市场净投放585亿元中长期资金。超量续做MLF体现了央行对流动性的呵护意图不改，在这特殊的时段，有助于进一步稳定市场预期。

　　四、步入上市公司三季报业绩披露期，盈利驱动十月行业配置

　　十月份是A股三季报集中披露期，沪深两市所有上市公司的三季报将于10月31日全部披露完毕。截止10月15日，已有“方大化工、博汇纸业、旗滨集团、中国巨石、红星发展、中原特钢、北新建材、万华化学、宏达矿业”等共计26家上市公司披露了三季报业绩。根据上市公司披露情况统计，截至10月15日，A股业绩预增的公司有688家，这一数据是明确预减公司家数（143家）的近4倍。受益于“原油价格三季度上涨、供给侧改革以及消费升级”等因素，2017年上市公司三季报有望延续高景气度。

　　从历史10月板块超额收益板块特征来看，盈利驱动10月份的行业配置（取得超额收益）。历史上10月份取得超额收益的板块，大多受盈利（三季报）的驱动。截至10月15日，化工、电子是三季报业绩预增公司数量最多的前两个行业，行业内预增的公司分别为84家、75家，合计占所有预增公司家数的23.11%，从行业景气度来看，三季报利润增速环比二季度提升的行业，主要集中在“钢铁、建材、造纸、园林、白酒、家电、重卡、汽车零部件、光伏、LED、光学元件”等。

　　五、投资建议：反弹窗口依然开启

　　站在当前时点，我们延续看好A股行情的看法，A股反弹窗口依然开启。海外市场积极因素依旧：特朗普政府的减税计划在拖延了大半年后，税改整体框架终于面世，虽较之前给出的大框架减税力度有所减小，但是仍然是多年来美国历史上规模最大的减税，预计在11月13日前推出正式的税改草案，年内落地的可能性较大，若特朗普税改通过，将视之为给美国经济注入一剂“强心针”，利多权益类市场等；十月的国内因素亦呈现出积极变化：2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大，“定向降准”的实施有助于A 股盈利（ROE）的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零。随着会议召开的日益临近，改革将提升风险偏好。

　　步入十月，具体配置方面，我们维持对“大金融（银行、非银）、大消费（白酒、消费电子）”的推荐，并且新增了对部分成长（计算机、传媒）的配置。

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