次新股筑底是漫长过程 反弹中需时时注意风险

　　原标题：次新股反弹的红旗能打多久

　　《红周刊》特约作者 叶文辉

　　3月底以来次新板块已连续调整两个月有余，期间由于金融去杠杆导致流动性紧张，市场风险偏好一直较低。直到最近随着减持新规的发布和新股发行节奏的放缓，市场情绪才有所好转，次新股也自然而然地扛起了反弹大旗，深次新股指自底部已反弹近10%，部分走妖的次新股更是大涨超30%。但总体而言，目前反金融自由化的环境并不支持次新股持续走强，因此参与反弹的过程中需时时注意风险。

　　两大原因引发次新调整

　　外在原因是IPO发行节奏太快影响了市场预期。2014年、2015年和2016年各发行了125家、223家和227家新股，折合每周分别为2.4家、4.3家和4.4家，如今不到半年时间便发行了217家，平均每周发行达9.9家，如此快的发行节奏潜移默化中改变了投资者对新股稀缺性的预期。实际上，每当监管层调整新股发行节奏时，市场短期内都有相应的反馈，如今年1月底新股发行短暂放缓后，市场曾出现一轮幅度尚可的反弹，深次新股指数从1月底的最低点1290点一度反弹至3月底1633点，最大涨幅达将近30%，期间像如通股份、江阴银行、陇神戎发、超讯通信、汇金通、浙江仙通、亚振家居等次新股的反弹幅度更是超过100%。之后随着新股发行再度提速，次新股再度步入调整，特别是3月底至今，以深次新股指数为例，期间最大跌幅已达到36%，仅这段时间腰斩的次新股家数便达到30家，超讯通信更以72%的跌幅位列第一。诚然，每周10家形如注册制的发行节奏影响了短期次新股的走势，但这只是本轮次新调整的一方面原因。

　　金融自由化的终结是次新调整的深层次逻辑。要理解这点首先需要明白什么是金融自由化，简单讲就是金融自由和管制放松，大约开始于2012年，具体内容包括但不限于：降低民间资本进入金融业的门槛（如涌现了一批民营银行、发放了一堆金融牌照）、利率市场化以及一系列的金融创新（衍生品、大资管等）。然而，由于国内实体经济回报率日趋下降，但银行负债仍为刚性兑付，金融自由化最终只会演变为资金空转，各类资金被迫以加杠杆的方式投资于低收益但高确定性的资产，各类资产价格被推至历史高位，但资金却很少流入实体经济。随着美国经济率先走出困境，人民币汇率承压，金融自由化走到了尽头。由于反金融自由化周期刚开启，以往通过各种渠道流入金融市场（包括股、债、房等）的资金都面临撤出和赎回压力，结果将是各类资产均值的回落，表现为价格的下降，这也是本轮市场调整的核心所在。随着金融监管的加严，A股由前期的存量博弈进入缩量博弈，成交量的回落和绝大多数股票价格的回落反映了缩量博弈的事实。具体到结构上，蓝筹白马和成长小盘走势迥异，上证50大有开启一轮小牛市的迹象，但创业板指似乎仍处于熊途漫漫的探底阶段。其实，白马的走强不仅仅是确定性溢价的表现，更多是流动性溢价，由于流动性好而享受更高的估值。反金融自由化意味着缩量博弈可能是中期的主题，次新股作为流动性驱动最为典型的代表，中期承压无疑是大概率的。

　　次新反弹警惕三大风险

　　短期会有反弹需求，但更多需要注意风险。从技术层面来看，次新股经过短时间的快速杀跌后，存在较强的反弹需求。以深次新股指数为例，无论是今年3月23日以来的短周期，还是去年11月22日以来的中周期，两轮周期都走出了A-B-C调整浪的结构，且双周期均临近调整尾声，技术面上确实存在反弹需求，但如果从政策面和流动性的角度来看，当前阶段博弈次新股尚存在一定风险。

　　政策风险或是次新股短期最大的风险。近期监管层同时释放出积极和消极的信息：积极的方面包括减持新规的出台以及IPO每周发行家数的下降，甚至是近几天频传的并购重组监管再放松；但消极的信息同样显而易见，比如说减持新规公布的第一个交易日，原本市场预期很高的次新股盘中纷纷破板。当日有媒体称监管层或曾电话指导封板游资撤单，从收盘龙虎榜来看，包括古北路、溧阳路、淮海中路和阜成路等一线游资均在当日的次新炒作上败北。

　　短期尚临6月30日考核大限，美联储加息使流动性更是雪上加霜。3月末央行MPA考核所带来的流动性紧张仍历历在目，如今又已临近6月末MPA考核。在国内监管部门各项风险指标排除不断推进的背景下，金融市场整体流动性仍是处于紧张状态，可以看到近期货币基金利率大幅走高，7日年化收益率全线回归4%时代。与此同时，根据上一次美联储的会议记录，6月14日的FOMC会议上将再次收紧货币政策也即加息。从当前经济数据来看6月加息几乎是板上钉钉的事情，这对国内本已紧张的流动性状况而言更是雪上加霜。从这一角度来看，6月的环境并不太适合次新股这种对于流动性极为敏感的品种。

　　长期看，减持新规的发布一定程度上延缓了次新股的出清。当前次新股的最大矛盾在于IPO提速所导致的供给增加带来了估值下杀压力。2014年以来新股一直处于供不应求的状态，一方面是因为A股一直以来都实行审核制，使得上市资格具有稀缺性；另一方面是因为监管层划定了23倍的发行市盈率上限，导致新股上市后短期存在一定的套利空间，从而吸引博弈资金的入场。如今上述两个因素均出现了实质性转变：一是IPO提速后上市资格稀缺性大幅下降，壳价值不断缩水；二是经历了四月以来市场普遍接近20%的回调后，新股内涵的估值套利空间大幅减少。倘若没有减持新规，那么毫无疑问，次新股短期还将面临较大的回落风险，但之后估值回落到位也意味着新一轮价值投资的窗口来临。而如今，次新股的出清可能成为一个漫长的过程，这意味着中长期其投资机会仍是结构性的。

　　关注次新反弹的三条主线

　　政策风险、流动性困境、反金融自由化的背景决定了次新股的筑底是个漫长过程，近期的反弹更多是技术上和市场情绪的需求。因而策略上，高风险偏好的交易型投资者可留意近期表现强势及具有高送转题材的次新股，而追求稳健的长线价值型投资者不妨耐心挖掘估值逐步回落到合理区间的优质次新股。

　　强势股方面，可参考几大常驻龙虎榜营业部近期的交易思路。淮海中路方面，其参与的次新股包括中潜股份、正海生物、金石资源、寿仙谷和奥翔药业等。益田路方面，其参与的次新股有新天药业、正海生物、英维克、金石资源和金陵体育等。古北路方面，其参与的次新股有正海生物、金石资源、森特股份和寿仙谷等。溧阳路方面，其参与的次新股有寿仙谷、奥翔药业。解放北路方面，其参与的次新股有新宏泽。由此可见，金石资源、寿仙谷和奥翔药业均是游资重点博弈的次新股。

　　高送转方面，短期或有一轮情绪上的宣泄行情。今年以来由于监管层加强了对上市公司高送转行为的管控，具有高送转题材的个股纷纷受挫，年初以来板块整体跌幅达到15%。然而随着市场情绪的改善，沉寂许久的高送转主题或许将迎来一轮修复性行情，本周三该板块便曾出现一轮爆发。近期表现较强的高送转次新股有多伦科技、中装建设、美力科技、劲拓股份、英维克等。值得注意的是，在监管趋严的大背景下，高送转主题行情注定了只是一场情绪的宣泄，最终仍大概率是一片狼藉，因此投资者参与该主题时需做好止损止盈，切勿恋战。

　　绩优股方面，好公司也需要耐心等待好买点。新股的快速扩容为A股带来许多质地较好的次新股，如开润股份、裕同科技、凯莱英、贝达药业、汇顶科技、中国电影、蓝海华腾等，但投资盈利不仅仅需要选择好的公司，好的投资时点（估值）同样重要。比如江苏银行、绝味食品以及吉比特，目前都兼具较好的基本面和估值水平。

　　江苏银行：全国第三大规模城商行。2017年一季报显示，公司实现营收85亿元，同比增长6%，实现归母净利润30亿元，同比增11%。受益于资产规模扩张和息差提升，净利息收入同比增长8%，高于去年同期5.3%的增速。风险方面，公司所处长三角地区信用风险最先暴露，有望率先迎来不良拐点，一季度公司不良率和拨备覆盖率环比基本持平，存量风险处于可控状态。横向对比国内前三的城商行北京银行、上海银行和江苏银行，发现同样作为次新股的上海银行市值已经大于作为龙头的北京银行，或存在一定的高估，而从营收和利润的角度来看，上海银行和江苏银行基本上相仿，不过资产质量上海银行还是更胜一筹。近期，中证指数公司宣布将于6月12日调入江苏银行等个股，届时或有被动式买盘带来的资金流入。

　　绝味食品：国人熟知的鸭脖等卤制品龙头。公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一，销售网络广度和深度超过周黑鸭、久久丫等竞争对手。目前，绝味在全国已经拥有超过7000家门店，且区域分布较为均匀，而周黑鸭的门店仅为绝味的十分之一，随着外卖平台近两年的扩张，渠道布局更广的绝味显然更胜一筹。但另一方面，尽管加盟模式的可复制性很强，这也意味着对产品质量的把控以及对渠道的管控难度更大，因而在产品形态上，绝味想通过品类拓展或者是产品升级来拉动销售收入增长的难度会大于周黑鸭。很难说直营还是加盟的模式哪种更好，但作为龙头的绝味食品绝对有值得研究的地方。

　　吉比特：兼具情怀与实力的手游巨头。当前游戏行业中，网易和腾讯的地位不可撼动，但吉比特在二线游戏公司中绝对有属于它的一席之地。公司代表作包括端游《问道》、《斗仙》以及手游《问道手游》、《不思议迷宫》。尽管目前公司流水并不是二线中最高的，但其丰富的产品梯队和自研能力均表明公司完全有开发爆款的实力。