中金策略：市场短期将获支撑 中期趋势依然积极

　　转自微信公众号 中金金网

　　熬过资金紧张期

　　A股策略周报

　　一周回顾

　　指数持续下挫，年初至今收益转负。在金融监管力度进一步加强、市场资金利率持续攀升背景下投资者风险偏好持续回落，上证指数全周下挫1.6%，年初至今收益转负。中小市值股票表现更为低迷。从行业与主题来看，年初至今表现强势的白电、白酒、龙头医药等上周再度领涨市场；个别与一带一路、雄安新区、国企改革主题相关的个股同样表现较好；维稳预期下部分大银行走势也相对平稳；受监管层着手治理券商“资金池”业务影响，证券行业表现不佳；国产大飞机成功首飞后部分军工板块也出现较明显的获利了结迹象。

　　市场展望

　　增长并未骤降，熬过资金紧张期。4月中上旬开始的金融监管和金融去杠杆力度持续超出市场预期，尤其是近期开始着力治理的券商资金池业务对短期投资者风险偏好影响明显。

　　在金融监管和金融去杠杆的持续性和范围尚不明朗的背景下，市场风险偏好持续受压。国债收益率曲线持续上移，十年国债收益率已经回升至3.5%左右，基本回到历史均值水平，更多债券近期取消或延迟发行；股市年初至今收益也已转负，剔除新股后今年有正收益的公司家数仅余700家左右，在全市场中的占比不足1/4。除此之外，PMI的回降以及国际原油等大宗商品价格的回落也一定程度加剧投资者对未来市场前景的担忧。

　　和市场目前的普遍谨慎情绪有所不同，我们对增长并不悲观。四月份的宏观数据即将陆续披露，我们预计包括地产投资、制造业投资及出口数据项目依然稳健，目前压制市场的主要还是强化金融监管及去杠杆等政策因素，而判断的关键可能还在于何时会结束。

　　近期市场短期利率已经普遍抬升，收益率曲线更加平坦化。考虑到中国监管的特征，短期仍需要防范资金进一步趋紧的可能。但综合来看：1）目前的金融去杠杆及强化监管，重点在治理之前的“资金空转”，金融体系资金趋紧，但到目前来看对实体经济的负面影响还有限；2）金融去杠杆和强化监管措施也是在防患于未然，降低未来更大幅度冲击的可能性；3）从三四五线地产销售及整体的地产投资、制造业投资、出口等项目数据趋势来看，目前增长依然稳健。

　　当前需要熬过资金紧张期，市场中期趋势依然积极。后续我们将继续关注资金面偏紧是否会变得更加严重、地产调控如何影响更广泛的地产市场表现、外围整体流动性可能继续收缩对中国的影响等因素，来评估市场中期前景是否有变化。

　　行业及个股建议

　　继续配置“泛消费”领域，关注质量个股的低吸机会。1）行情有可能从持续领先的白酒、家电逐步扩散至其他包括估值不高的医药龙头、非酒食品饮料、家装家居、汽车、纺织服装、个人用品等“衣食住行康乐”相关受益于三四五线城镇化的消费；2）质地较优、估值已经回落的次新股和成长龙头也可适度关注；3）基本面可能见底、估值低位、市场配置不高的金融；4）主题：MSCI纳入A股、国企改革、一带一路、区域开发等。

　　近期关注点

　　1）金融监管及金融去杠杆；2）市场资金利率及债市波动；3）核心经济数据：周三公布CPI/PPI，周四公布M2/信贷数据等；4）地产调控政策的持续以及对量、价、投资影响；5）国企改革；6）一带一路高峰论坛；7）国际原油等大宗商品波动；8）美国加息预期变化及特朗普税改进展。

　　来源：《A股策略周报*熬过资金紧张期》 日期：5月8日 作者：王汉锋-中金公司策略分析师、董事总经理S0080513080002，李求索-中金公司分析师S0080513070004

　　市场短期将获支撑

　　A股量化策略周报

　　大势判断

　　市场短期将获支撑

　　市场回顾：本周，上证综指下跌1.64%，创业板综指下跌1.45%，两市日均成交金额与前一周基本持平。行业表现方面，家用电器逆市收获正收益，建筑建材全周微跌，国防军工、采掘、休闲服务等则跌幅较大。

　　上证综指短期将获支撑：本周，上证综指整体表现偏弱，结构分化格局加剧，价值龙头逆市上扬，热点主题振幅较大，其余多数股票持续回调。从指数的价格走势结构来看，上证综指于节前确认的30分钟级别反弹并未得以延续，周三便形成30分钟级别下跌；指数在日线上连续收低，于周五创出本轮日线级别下跌的盘中和收盘新低，4月11日以来的日线级别调整在次级别30分钟上确认走出3段结构，指数短期将获支撑。成交方面，指数在调整过程中并未出现明显缩量，这主要是由于市场当前结构化特征突出；市场整体弱势情况下，由于部分行业主题预期分化，依然有一定投资和博弈价值，从而导致场内存量资金在市场出现调整时，并没有选择离场观望，而是不断聚集，使得成交分化度指标持续向上。由于当前市场整体风险偏好仍然偏弱，上证综指趋势性行情仍需等待；但存量资金聚集使得市场并不缺乏结构性机会，投资者无需过度悲观。

　　创业板综指整体仍偏弱势：创业板综指本周走势略强于上证，前半周，30分钟级别上涨延续但幅度不大，比前期高点超出约1%；后半周指数快速调整，于周五再次形成30分钟级别下跌。从价格走势结构来看，创业板综指周线、日线和30分钟线均处于下跌状态，整体仍偏弱势，因此，不建议投资者于左侧持重仓参与。

　　相对看多沪深300指数：本周沪深300指数跑赢中证500指数0.30%，符合预期；价格指标维持相对看多沪深300指数判断，但由于两指数强弱区分并不明显，不建议重仓布局市值风格轮动。

　　风格与因子表现

　　质量风格排名居首

　　质量居前规模弱反弹：本周，风格和因子组合多数回撤，整体表现一般。市场整体风险偏好承压，投资者重视标的质量，质量风格本周排名首位，单因子收益排名前十中，质量因子超过半数；规模风格弱反弹，总市值因子组合收获微幅正收益；其余风格组合遭遇不同程度回撤，这其中，流动、波动和价值等此前表现优异的风格组合回调较多。

　　基金与衍生品市场

　　大类资产基金同时调整

　　分级成交明显下降：国内股票、债券和商品基金同时出现调整，大类基金中仅有QDII债券、货币等个别种类产品取得正收益。偏股混合基金和普通股票基金等仓位有一定调节空间的产品跌幅较指数产品略小，而市场收益过于分化的情况下，增强指数产品通过选股获得超额收益的难度较大。分级基金指引实施首周，随着投资者参与门槛提高，分级A和分级B参与人数减少，场内份额日均成交量分别下降约30%和50%。

　　衍生品市场风险偏好略降：节后首周，融资余额较节前小幅回升，交易活跃度保持平稳，融资成交持仓比指标微升。中金所期指成交继续回落，持仓稳步上升；各品种贴水不同程度放大，期货投资者风险偏好略降。中国波指周四首次跌破9后，周五出现反弹；50ETF期权日认沽认购比周五亦出现明显反弹，期权投资者短期情绪偏谨慎。

　　来源：《量化策略周报（42）：市场短期将获支撑》 日期：5月8日 作者：耿帅军-中金公司分析师S0080516060002，王浩-中金公司分析师S0080516090001，王汉锋-中金公司分析师S0080513080002