古禅：上周沪指下挫 本质缘由是货币供给结构面临调整

　　原标题：古禅：货币校正定义A股影响初析

　　上周沪指有效跌破3240点引发下挫，主要诱因是原来作为金融创新的股票组合，为回避新标准下“不当”之嫌，持续贱抛；本质缘由是货币供给结构面临调整。

　　笔者近年系列文章探讨股、汇、楼、债诸市辩证关系，多以广义货币M2为主线，但现时M2颁布数据已越来越难体现市场货币扩展，仅从13个月来M1增速有11个月在21%之上，便可见一斑。我国现有M2数值，本质便是各类主体本外币存款总和，反映可供应（静态）资金总量，但其中如股票账户沉淀资金等，对经济活动未起作用。

　　广义货币名义增长率略有误差

　　笔者将广义货币校正定义为面向需求的动态资金供应总量，因其中包括的地方债、境外债数据不全，只能依托境内金融机构的齐全数据，缩小范围定义：校正广义货币M2+=Ma+Mb， Ma=固定利率货币供给（标准贷款余额），Mb =协议利率货币供给。Mb以至少三方协议体现，金融机构甲方为需求端乙方设计名目不一的产品，社会主体丙方以购买产品方式提供资金。M2+ 以标准贷款与协议资金两种形式出现，对股、汇、楼、债诸市，产生不同的影响。

　　以往常通过信贷的增减判断股市资金面是否宽松，但Ma增加虽有利上市公司经营，影响却是中期、曲折的；而协议资金Mb如以购买股票组合方式出现，影响更短期、更直接。

　　已公布的M2增速，自2012年以来由14%逐步降低到2016年的11.3%，4年复合增速12.31%。笔者古禅据权威部门统计数据计算的M2+，2016年度增速为16.22%，2012年以来复合增速为14.48%，数据与标杆城市房价增速相关性高。但与国内一些研究将银行资产加理财资产代替M2不同，M2+数值明显低于银行业总资产。

　　维护金融业稳定至关重要

　　另定义Mc =贷款余额+同业存单余额+银行理财余额，广义存贷比=Mc/M2。故2015年Mc =99.35+3.03+23.5=125.88万亿，Mc/M2= 90%，2016年Mc=112.06+6.36+29.1=147.52万亿，Mc/M2=95%。2016年Mc增速=17.19%，远高于M2名义增长。

　　2016年社会各界总存款155.01万亿，有29.1万亿采用银行理财方式，普通存款155.01-29.1=125.91，即使按照75%的存贷比上限，也仅能有94.43万亿贷款，实际上由于理财重复计入存款，至少多贷了112.06-94.43=17.63万亿。由于创设的同业存单6.36万亿，M2仅仅用剩155.01-147.52=7.49万亿，是什么？7.49万亿刚好是央行2016年底储备货币中的Currency Issue（货币发行）——种子货币。换言之，整个M2用得一毫都不剩。

　　银行业将M2统统装入Mc这箱子，实施资金最大化使用策略，理论上可实现储户、银行的双赢，甚至加上贷户三赢。但一旦“新掌柜”觉得箱子太密，撤收贷款，企业麻烦；注销同业存单，银行痛苦；赎回理财产品，债市股市震荡。处理过急，三赢变成双输。必须吸取2015年股市配资处理过急，引发大挫的教训。

　　金融积弊，非一朝一夕之功。化解之道，是用更广义的货币M3代替M2，让旧定义下偏高的监考指标，在新定义下微调为合理的指标，尽量维持金融业的稳定，防范“急调”在股市、同业市场触发骨牌效应。

　　（作者古禅为信息时报特约撰稿人）