招商策略：对当前市场保持谨慎配置思路以防御为上 |同比|板块|主题_新浪财经

　　来源：微信公众号招商策略研究

　　摘要：我们对当前市场保持谨慎，配置思路以防御为上。从公募基金一季报持仓情况来看，公募基金继续大幅减持创业板和小盘股，持仓在向蓝筹集中。消费成为第一大加仓行业，其中，饮料制造和家电加仓幅度最大。我们建议投资者当前以低估值、基本面改善、有政策驱动、机构配置较低的板块为主要配置方向。仅从公募基金配置特征来看，建议关注航空运输、电力、保险、中药、零售、食品等板块。

　　【策略观点】截止4月23日，95%的主动偏股基金已经公布了一季报。从重仓股的配置来看，公募基金对主板的配置大幅提高，对创业板大幅减仓减仓至17%。4月以来，我们模型显示公募基金对于大盘股的配置再创新高。就目前来看，市场仍然是以大盘蓝筹占上风，我们建议投资者顺势为之。

　　【策略观点】我们在4月12日报告《壳价值覆灭前夜，兼论中小创大底何时到来》已经论述过，小盘股受壳价值影响很大，壳价值出清的时间还远未到来，小盘股的估值消化还有待时日。上周很多小市值公司大跌表现完全符合我们的预测。小盘股可能会出现短期的反弹，但是，从逻辑的角度来讲缺乏支撑，完全属于交易层面的博弈。不建议机构参与。

　　【策略观点】一季度，公募基金减仓TMT和资源股，大幅加仓消费、小幅加仓中游，对于消费股的配置达到25%（最高11年四季度30%）。从细分行业来看，白色家电、饮料加仓最大，消费电子、中药、家用轻工等消费相关的行业也是是主要加仓方向。我们当前建议关注公募开始加仓而持仓比例仍低的行业。建议关注航空运输、电力、保险、中药、零售、食品等板块。

　　【政经要闻】国务院常务会议：推出进一步减税措施，切实推动实体经济降成本增后劲。中国央行行长周小川：中国2017年GDP增长目标可以实现。保监会：重点监管异常机构在市场准入等进行必要限制。

　　【中游亮点】南航、国航客座率同比继续改善，油价和汇率均保持稳定；零售数据环比明显改善，其中，饮料和建筑装潢改善明显。

　　【主题跟踪】沪指创今年以来最大周跌幅。受监管影响，次新周一暴跌，导致市场情绪急转而下，并向其他板块扩散。下周主题推荐：雄安新区、环保工程、食品、人工智能。

　　【估值跟踪】估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比下降，从前周21.76倍小幅下降至21.1倍，中小创估值（TTM）亦有小幅下降，中小板从45.73下降至44.39，创业板估值从57.74下降至54.01。而沪深300成分股整体估值均与前周大体持平，中证500成分股整体估值降幅较大，从39.85下降至37.94。

　　【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比小幅上升，其中定增解禁规模为380亿，未来几周限售股解禁方面，特别是定增解禁规模方面波动较大；上周全周重要股东二级市场减持4.5亿，近几周减持规模处于整体下降的趋势。

　　【盈利预测】对全A（非金融）盈利预测上调，对中小创业2017年盈利预测持续下调；对周期品盈利预测明显上调，对公用事业、通信盈利预测持续下调。

　　本周策略观点——从机构行为特征看当下配置策略

　　近期公募基金配置特征

　　全面转大盘蓝筹

　　我们早在3月26日周报《机构风格切换到极限了么？》已经分析过，公募基金从小盘风格以已经切换为大盘风格。截止4月23日，95%的主动偏股基金已经公布了一季报。从重仓股的配置来看，公募基金对主板的配置大幅提高，对创业板大幅减仓减仓至13%。

　　4月以来，根据我们模型跟踪，公募基金对于大盘股的配置继续提升，再创新高。就目前来看，市场仍然是以大盘蓝筹占上风，我们建议投资者顺势为之。

　　那么有很多投资者问，是不是可以转小盘抄底？我们的观点非常明确，我们在《A股涅槃论（壹）_壳价值覆灭前夜，兼论中小创大底何时到来》已经论述过，小盘股受壳价值影响很大，壳价值出清的时间还远未到来，小盘股的估值消化还有待时日。上周小市大部分中小市值公司股价大跌，完全符合我们的预测。小盘股可能会出现短期的反弹，但是，从逻辑的角度来讲缺乏支撑，完全属于交易层面的博弈。即便投资成长股，也应该考虑优选市值相对较大，业绩持续稳定，可预测性强的个股。

　　另外，有人认为，很多小盘股对应2017年盈利预测估值已经回落到历史低位了，所以可以投资。但是我们长期跟踪分析师盈利预测，分析师盈利预测由于各方面原因，与真实情况往往存在一定偏差。因此，基于2017年盈利预测计算的估值水平，存在业绩低于预期的风险。

　　因此，我们建议投资者仍然以偏大市值蓝筹股为主要的投资方向，此外，近期政策风向也显著利于大市值公司。

　　行业配置——消费崛起

　　一季度，公募基金明显减仓TMT和资源股，大幅加仓消费、小幅加仓中游，对于消费股的配置达到25%，历史最高为2011年四季度的30%。

　　从细分行业来看，白色家电、饮料、消费电子、中药、家用轻工等消费相关的行业是主要加仓方向。

　　而四月份以来白酒家电持续上涨，根据我们的了解，公募基金在四月上旬依然在加仓白酒家电，持仓应该回升到相当的高位。

　　那么，如果从回避热点板块，寻找仍有配置提升空间的板块，建议关注下面的行业：

　　国务院进一步减税，保监会监管加强

　　国务院常务会议：推出进一步减税措施，切实推动实体经济降成本增后劲．国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，持续推动实体经济降成本增后劲。从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档；将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。此外，扩大享受企业所得税优惠的小型微利企业范围，小型微利企业年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元，科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例提高至75%等。六方面措施全部到位后，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元。

　　中国央行行长周小川：中国2017年GDP增长目标可以实现。中国人民银行行长周小川4月21日在美国华盛顿出席国际货币基金组织（IMF）/世界银行春季系列会议期间表示，中国能够实现今年约6.5%的经济增长目标，中国的金融风险可控，中国未来货币政策仍将保持“稳健中性”。中国方面将出台一系列的货币政策措施，来确保市场流动性水平大体稳定，并通过合理的方式，来引导市场利率水平的走向。此外，中国央行还将进一步完善其宏观稳健的政策框架。同时，周小川也强调，中国方面仍将继续挤压消除在诸如煤炭、钢铁和其他行业中存在着的过剩产能。

　　证监会副主席方星海：证监会将适时推出更多期货期权新品种。4月19日于郑州商品交易所举办的白糖期权上市仪式上，中国证监会副主席方星海表示，白糖期权在郑商所挂牌交易，这是中国期货市场发展的一件大事。在白糖期权起步阶段，要把风险防控放在突出位置，采取有效措施，确保市场平稳有序运行。作为期货市场的核心和枢纽，期货交易所要不断改进加强市场一线监管，积极稳妥推进品种创新，扎实推进市场培育，积极推进对外开放，不断完善交易所治理结构。证监会也将以市场需求为导向，适时推出更多期货、期权新品种。

　　银监会从六方面防控金融风险要求理财产品打破刚性兑付。4月21日中国银监会召开一季度经济金融形势分析（电视电话）会，会议提出，防控风险将着重从六方面入手：一是加强信用风险管控，切实摸清风险底数，客观反映不良贷款状况；同时，合理控制房地产融资业务增速，严禁银行资金违规流入房地产领域。二是完善流动性风险管理，将交叉金融业务等纳入流动性风险监测范围。三是规范交叉金融业务，落实穿透原则，根据基础资产性质足额计提资本和拨备，不得对新开展的同业投资业务实施多层嵌套。四是规范理财和代销业务，规范销售行为，充分披露产品信息和揭示风险，严格落实“双录”要求，做到“买者自负”，切实打破“刚性兑付”。五是加强互联网金融与信息科技风险防控，持续推进网络借贷平台（P2P）风险专项整治。六是加强外部冲击风险防控，提升外汇风险管理能力，提高跨境并表风险管理水平，确保国别风险准备金计提充足，有效防控海外合规风险。

　　保监会：重点监管异常机构在市场准入等进行必要限制。保监会4月20日印发《关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发展的通知》。《通知》明确了当前和今后一段时期保险监管的主要任务。一是强化监管力度，持续整治市场乱象，要把业务扩张激进、风险指标偏离度大的异常机构作为监管重点。二是补齐监管短板，切实堵塞监管制度漏洞。三是坚持底线思维，严密防控风险。四是创新体制机制，提升保险服务实体经济能力和水平，要坚持保险服务实体经济的本质要求，积极把握“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家战略的机遇，鼓励保险资金投资国家重大工程建设。

　　外管局：人币贬值预期减弱美联储3次加息对中国跨境资本影响降。国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英表示，数据显示，1月份远期结售汇逆差80亿美元，2月份转为顺差47亿美元，3月份基本平衡，说明今年以来人民币贬值预期明显减弱。美联储加息和缩表需要全面看待和分析。美联储具有稳步加息的条件，但是也具有不确定性。从宣布退出量化宽松货币政策到现在，美联储已经有3次加息，这3次加息对中国跨境资金流动的影响是逐步减弱的。从中国外汇市场供求情况、本外币外债余额情况、人民币汇率预期看，中国应对能力和适应能力大幅上升。

　　住建部：今年各地扩大住房保障覆盖，新分配公租房两百万套。4月17日消息，住房和城乡建设部近日表示，为切实解决群众住房困难，今年将把加快公租房竣工和分配入住作为重点，要求各地加大工作力度，年内完成公租房新增分配200万套。

　　统计局：四大指标显示当前中国经济运行稳中向好。国家统计局17日公布今年一季度国内生产总值（GDP）等宏观经济数据。初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，同比增长6.9%。国家统计局新闻发言人毛盛勇表示，“今年一季度，中国经济延续了稳中向好的发展态势，主要指标好于预期，中国经济当前呈现出经济增速回升、价格总体平稳、就业规模扩大和国际收支改善的良好格局。”具体来看，一季度CPI（居民消费价格）同比上涨1.4%，如果扣除食品和能源之后的核心CPI上涨2%，居民消费价格呈现温和上涨的态势。季度城镇新增就业334万人，比去年同期多增了16万人。一季度货物贸易顺差超过了4500亿人民币。

　　一季度数宏观经济数据好于预期

　　1季度GDP同比增长6.9%，好于市场预期。外需改善、投资回稳以及消费反弹均对1季度GDP增速超预期做出贡献，GDP增速连续两个季度回升表明经济稳定增长基础较强。

　　3月工业增速为7.6%，创近期新高，较上期上升1.3个百分点。受益于补库存和出口需求回暖的带动，3月制造业生产同比增长8.0%，较前两月提升1.1个百分点。3月出口交货值同比增长12.9%，达到2014年以来的最高水平。

　　投资形势全面超预期。1-3月固定资产投资同比增长9.2%，较上期回升0.3个百分点。房地产投资增速升至9.1%，制造业投资增速升至5.8%，基建投资同比增长23.5%，维持在20%以上的高位，民间投资同比增长7.7%，较上期回升1个百分点。

　　3月消费需求明显反弹，本月同比增长10.9%，回升至1年来的最高水平。1季度全国居民人均可支配收入实际增长7.0%，比同期GDP增速快0.1个百分点，过去一年内首次跑赢经济增速。这直接导致居民消费支出同比增长6.2%，较去年年末提升0.5个百分点。

　　物价继续下跌，地产销售同比下滑

　　地产销售和土地成交同比下滑，乘用车销售低迷

　　本周30大中城市地产销售环比下降2.9%。截至4月20日，30大中城市地产销售同比-37.3%，低于上期同比-34.7%和3月同比-31.1%；其中一二三线城市同比分别为-32.6%、-40.7%和-33.0%，均低于3月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。本周的一线土地成交回升明显。 4月100城土地成交同比-29.0%，低于3月同比-13.7%；其中一线回升明显，成交面积由去年的4.2万方上升至今年同期的91.3万方；二线同比由3月的-3.8%回落至-56.4%，三线同比则由-22.9%回升至-11.5%。

　　4月乘用车销售低迷。4月第一周乘联会狭义用车批发、零售销量同比增速分别为5%、-10%，依然低迷。

　　价格：食品继续下跌

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌2.7%，前海蔬菜批发价格指数环比下跌0.5%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨1.7%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数4月同比分别为-18.5%、-16.6%和-23.7%，分别较上周下降1.2、0.4和1.3个百分点。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.2%，4月同比下跌15.3%，较上周下降0.3个百分点，低于3月的-10.0%。

　　中游：发电耗煤上升，钢价回落水泥价格继续上涨

　　本周工业生产回暖。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.5%，较上周下降了2.3个百分点。截至4月21日，本月6大发电日均耗煤63.93万吨，高于3月的62.4万吨。4月发电耗煤量同比15.2%，较上周上升了0.6个百分点，低于3月同比18.4%。

　　钢价震荡回落，本周螺纹钢环比下降4.0%。截至4月21日，螺纹钢价格同比上涨26.4%，与上周相比下降了3个百分点，低于3月同比65.1%。反映供需格局依然偏弱。

　　水泥价格持续上涨。本周水泥价格环比1.2%，4月同比上升32.8%，较上周上升了0.9个点，高于3月的31.7%。随着消费进入旺季，需求端逐步回暖，预计水泥价格将延续上涨行情。

　　上游：大宗价格同比向下，美元指数走弱

　　本周CRB工业原材料指数环比-0.3%，4月同比12.8%，较上周下降0.3个百分点，低于 3月同比17.2%。南华工业品指数环比-0.7%，4月同比35.2%，较上周下降2个百分点，低于3月同比53.8%；南华农产品指数环比-0.2%，4月同比6.4%，较上周下降4.3个百分点，低于3月同比20.8%。

　　美元区间震荡，本周美元指数环比下跌0.7%，4月同比6.4%，较上周下降0.2个百分点，高于3月同比4.7%。黄金本周区间窄幅震荡，伦敦金现环比上升1.2%，4月同比3.4%，较上周增长1.5个百分点，高于3月的-1.2%。

　　主要受技术面驱动以及美国汽油库存暴增的影响，美油价格接连五日下跌，收于49.6美元/桶。本周WTI原油价格环比下降3.0%，4月同比28.6%，较上周下降4.3个百分点，低于3月同比29.4%。

　　一周中观亮点

　　【航空运输】【零售】中观数据环比明显改善

　　南航、国航客座率同比继续改善，油价和汇率均保持稳定；零售数据环比明显改善，其中，饮料和建筑装潢改善明显。

　　一周主题跟踪

　　沪指创今年以来最大周跌幅。受监管影响，次新周一暴跌，导致市场情绪急转而下，并向其他板块扩散。深受影响的就是雄安新区等区域性主题。雄安龙头被特停，这周雄安调整本在预期之中，周中表现也不乏亮点（先河环保到过8连板，冀东装备依旧7连板，新挖掘地热分支等），但是氛围一天比一天差，使得不少个股回撤近30%，总体是除了周四每日都有突出的反弹但是节节败退，周成交金额占比沪指的40%，预计短期仍将是焦点，可跟踪成交量能否维持及企稳。

　　周一市场大跌，一年多来涨幅领先的家电、食品饮料便领涨，回过头看预示了行情的弱势。部分家电、白酒个股在加速上涨后，周四周五开始补跌。从二级行业周涨幅看，食品列第六较少见，从板块轮动看或许仍有补涨的需求。医药也较强势（医保谈判目录公布，中药入选18个超预期），从整体涨幅看是补涨的范畴。

　　周四、周五最大的特点是超跌反弹与强势股补跌。互金、苹果、快递、医疗健康、前期妖股等超跌的主题板块轮番活跃。周五强势的白酒跌幅靠前，近期强势的港口、园林工程也跌幅大，个股方面如晋亿实业、晋西车轴、中国国际、蒙草抗旱、三聚环保等高位个股开始补跌，种种迹象都预示着短期的市场底部在临近。如果下周市场能企稳反弹，可关注超跌的前期强势主题人工智能。

　　之前雄安的最强分支环保板块本周继续表现，并对整个创业板发挥了几次带领作用。中央环保督察4月下旬进驻天津等七省市、环保部称环境问题是雄安发展最大挑战，都是可能的催化剂，可继续关注。

　　上两周率先调整的大金融板块在市场走弱的周一、周五两天发挥了稳定指数的作用。从中信二级行业周涨幅看，较强的是保险，可留意。

　　下周主题推荐：雄安新区、环保工程、食品、人工智能。

　　雄安新区：设立河北雄安新区是千年大计。

　　环保工程：中央环保督察4月下旬进驻天津等七省市，环保部称环境问题是雄安发展最大挑战。

　　食品：受益消费升级，子板块仍有补涨需求。

　　人工智能：超跌主题有望反弹，人工智能创新发展规划将出台。

　　政策主题：政策密集发布，混改主题投资正当其时

　　十九大之前，预计国企混改实施进度加速，事件冲击密集；市场热点相对较少、对经济的预期偏平淡、改革预期高涨的环境有利于国企改革主题获得超额收益。对于担忧区域类主题过快上涨的投资者，可及时布局前期滞涨的国企改革主题。建议主要关注的细分板块：央企混改试点二三批+上广深+东北地区。

　　发改委强力推进，国企混改试点落地进度加速，预计年内混改领域事件冲击较为密集。1、时间表：发改委要求，争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。区域规划和国企混改方面的推进进度超市场预期。第一批9家试点的方案已基本批复，正在指导试点企业有序实施，第二批10家混改试点方案近期批复实施，第三批试点的遴选工作已经着手启动。2、组织准备：本轮国企改革启动以来，国资委第一次全面培训央企、地方国企，以及地方国资负责改革的领导干部，强烈传递进一步全面铺开改革的信号。

　　混改和雄安互相印证了改革提速，国企改革主题再次步入高潮阶段。国企改革是个老主题，其历史演化大致为：13-14年政策探索期，地方先行先试。事件性冲击较多，市场预期和情绪高涨；15-16年顶层设计成型期。在混合所有制和员工持股方面，采取了较之前审慎的态度，市场预期逐步降低，主要靠博弈来引领行情。17年开始：政策落地阶段，主题再次步入高潮期。央企混改的步伐加快，公司层面事件催化剂较多。这将打消市场对央企混改进度低于预期的担忧，国企混改板块的投资机会凸显。四月初，混改龙头中国联通停牌，这是继中石化混改以来，国企混改领域又一标志性突破。

　　目前的市场环境和政策环境有利于国企改革主题爆发。从前几年板块历史表现来看，其获得显著超额收益的市场环境特点一般是：市场热点相对较少、如果叠加事件性冲击，本主题更容易爆发。目前市场和政策环境较类似（13.11.05-14.04.11）这段时间：市场流动性偏紧，地产政策收紧，对流动性和经济仍有担忧，但改革提振市场情绪，十八届三中全会发布的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》超预期，资金集中炒作创业板及政策主题板块。当前，对于担忧区域类主题过快上涨的投资者，可布局前期滞涨的国企改革主题。

　　国企改革细分板块轮动及个股选择呈现如下规律：1、国企改革主题指数缺少持续暴力拉升阶段，是多阶段上涨。不像上海自贸区主题，较像一带一路主题。2、细分板块轮动明显，不同板块超额收益时点与相关的事件性刺激高度相关，但事件性刺激持续度一般。最先表现的是代表性地方国企改革板块，其后是央企整合板块，然后是地方国企改革板块遍地开花，之后是救市中的央企试点板块，接着是上海&央企试点&军工，目前主要是混改板块。3、国企改革概念股，除资产注入和重组借壳外，上涨弹性与是否契合当时核心主题以及所属行业有关。4、相对于地方国企，央企试点整合板块弹性较好，因为标的明确，逻辑清晰。

　　配置建议。竞争性商业类企业混改进度较快，央企板块市场表现的弹性最大。建议主要关注的细分板块：央企混改试点二三批+上广深+东北地区。建议重点关注：中国国航、中粮生化、广深铁路、铁龙物流、中国核建、长春一东、北化股份、百联股份、隧道股份、云赛智联。

　　市场交易特征跟踪

　　估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比下降，从前周21.76倍小幅下降至21.1倍，剔除金融后全部A股估值从38.72下降至36.83，中小创估值（TTM）亦有小幅下降，中小板从45.73下降至44.39，创业板估值从57.74下降至54.01。而沪深300成分股整体估值均与前周大体持平，中证500成分股整体估值降幅较大，从39.85下降至37.94。