广发策略：雄安新区将全面跃升 风险偏好有望贡献积极变化

　　来源：微信公众号 广发策略研究

　　1、本周策略观点

　　下表为上周至本周清明假期期间的海外市场主要指标变化。值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌27.8%，相比前一周略有下降；2、上周国内工业品除水泥以外普遍下跌，海外大宗品中油价大涨；3、上周两融余额较上周上升0.4%至9300亿元，大小非净减持5.6亿元。

　　本周市场的关注焦点无疑是“雄安新区”，这对A股整体以及投资主线上会带来什么影响？

　　就以上问题，我们的看法是：

　　1、最近半年，我们的策略逻辑重心放在“盈利”、“利率”这两方面，尽量避免加入“风险偏好”的影响，因为这会让推导过程复杂化。我们最近半年分析市场的核心逻辑是“基本面和流动性的赛跑”，即考虑到目前是一个盈利和利率同时上行的周期，这时候对A股市场趋势的影响就看“盈利上行”（即基本面改善）和“利率上行”（即流动性收紧）谁跑得比较快——当基本面改善的速度快于流动性收紧的速度时，A股市场就有望上行；当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时，A股市场就会面临下行压力。这种分析框架简单易懂，且在最近半年实用性很强——去年10月下旬以后，虽然基本面数据不错，但是市场利率大幅上行，因此我们的观点偏向谨慎；而今年1月以后，各项基本面数据依然较好，而市场利率已开始见顶回落，因此我们又转向乐观。不过这种分析框架最大的漏洞是没有考虑“风险偏好”的影响，因为我们认为这会让推导过程过于复杂化。

　　2、但进入二季度以后，盈利和利率的趋势可能会变得更加“钝化”，这时候不得不开始考虑“风险偏好”的影响。股市分析是科学和艺术的结合，可以说盈利和利率是“科学”的部分，而风险偏好是“艺术”的部分，当盈利和利率趋势比较明显的时候，我们尽量减少对风险偏好这一“艺术”部分的分析，因为这实在难以把握。但是进入二季度以后，盈利和利率的波动可能会更加“钝化”——二季度的组合很可能是：基本面还会比较好，但是比乐观预期又会差一些；流动性还会比较紧，但是比悲观预期又会好一些。在这种组合下，实在难以对市场做出大趋势的判断，因此必须要开始考虑“风险偏好”的影响。

　　3、雄安新区的设立或将成为改变“风险偏好”的重要因素，对市场短期趋势带来积极影响。由于影响“风险偏好”的因素实在太多，因此目前还没有谁能构建出研究“风险偏好”的完整框架。而我们有这样一个简单的分析链条——投资者一般在中长期预期改善的时候才会提升风险偏好，而在国内来看对投资者中长期预期影响最大的是改革转型进程，而改革转型的进程最终又会落实在具体政策上是否有突破。在4月1日由中共中央和国务院共同决定设立的雄安新区，被称为“千年大计、国家大事”，这一高度几乎是前所未有的，而接下来必将还有密集的配套政策出台，这就有望改善沉寂多时的“风险偏好”，当盈利和利率趋势陷入“钝化”之后，为短期市场趋势带来向上突破的力量。

　　4、从结构上来看，建议关注与雄安新区相关的基建、环保、地产等行业个股。我们预计未来雄安新区在对外开放、产业升级（智慧城市、高端高新产业、高效交通）等方面将实现全面跃升，最直接的影响是对雄安新区内固定资产投资的强劲拉动——以天津滨海新区为例，1997-2015年GDP总量从382.04亿增长到了9270.31亿，年复合增速约19.38%；全社会固定资产投资从133.86 亿元增至6020亿元，年复合增速高达23.55%。考虑到雄安新区基础设施建设更薄弱，未来10年内固定资产投资增速可能更高。从一个偏区域经济的视角来看，雄安新区设立后标志着京津冀一体化战略升级，产业承接与优化空间布局的速度会显著加快。一方面，雄安新区关键定位在于疏解北京非首都功能，将加速相关产业转移及集中承接；另一方面，将优化京津冀“一核、双城、三轴、四区、多节点”城市空间结构，实现省重点城市间产业联动。因此雄安新区的设立，将显著改善以往京津冀发展不协调的局面，加速交通基建、环保治理、产业转移及医疗共享“四维度”一体化的进程，也意味着未来京津冀一体化战略将进入到全新阶段，相关受益标的请见下表：

　　2、本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年03月31日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌27.82%，相比上周的-27.59%有所下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升85.10%，月同比下降31.12%，周环比上涨11.14%。

　　汽车：乘联会数据，3月第4周乘用车零售销量同比上涨2%，与3月第3周的2%持平。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢价跌幅明显，预计下周钢价弱势运行。本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周跌2.27%至3710.00元，冷轧含税均价大跌5.03%至4044.00元。本周钢材总社会库存下降2.61%至1434.04万吨，螺纹钢社会库存减少4.74%至697.47万吨，冷轧库存涨1.11%至114.4724万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌0.81%至10.81%，冷轧跌3.58%至-4.92%。截至3月31日，螺纹钢期货收盘价为3152元/吨。钢铁网数据显示，3月中旬重点企业粗钢日均产量为176.17万吨，较3月上旬上涨3.94%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格环比上调0.49%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.54%至339.2元。其中华东地区均价环比上周涨1.29%至336.43元，中南地区跌1.39%至355.83元，华北地区保持不变为349.0元。

　　化工：化工品价格微跌，价差涨跌相当。国内尿素跌3.05%至1591.43元，轻质纯碱（华东）跌0.69%至1650.00元，PVC（乙炔法）跌1.48%至6175.00元，涤纶长丝（POY）跌3.56%至7665.71元，丁苯橡胶跌13.09%至14514.29元，纯MDI跌3.97%至32857.14元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.28%至1035.00美元，国际纯苯涨6.32%至795.64美元，国际尿素跌5.48%至214.29美元。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.61%至726.86元，太原古交车板含税价稳定在1470.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.12%至684.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加7.24%至526.00万吨，港口铁矿石库存增加0.70%至13456.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨6.93%至50.60美元，Brent涨4.40%至52.71美元，LME金属价格指数涨0.44%至2858.70，大宗商品CRB指数本周涨1.32%至185.88；BDI指数本周涨4.60%至1297.00。

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.44%，行业涨幅前三为银行（0.98%）、国防军工（-0.14%）和交通运输（-0.41%）；涨幅后三为计算机（-4.30%）、建筑材料（-4.33%）和综合（-4.49%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周21.90倍下降到本周21.19倍，PB（LF）从上周2.07倍下降到本周2.02倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周41.02倍下降到本周38.57倍，PB（LF）从上周2.72倍下降到本周2.64倍；创业板本周PE（TTM）从上周62.89倍下降到本周60.80倍，PB（LF）从上周4.94倍下降到本周4.70倍；中小板本周PE（TTM）从上周46.40倍下降到本周45.48倍，PB（LF）从上周4.05倍下降到本周3.95倍；A股总体总市值较上周下降1.37%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.03%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.72下降到本周1.70；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.60下降到本周4.50；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.29下降到本周3.16。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为122.26亿份，上周为106.52亿份；本周基金市场累计份额净增加133.03亿份。

　　融资融券余额：截至3月30日周四，融资融券余额9299.61亿，较上周上升0.40%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至3月24日，当周新增投资者数量51.89万，相比上周的55.74万有所下降。

　　证券市场交易结算资金：截至3月24日，证券市场交易结算资金余额1.29万亿，相比上周减少2.56%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁433.31亿元，预计下周解禁601.80亿元。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持5.61亿，本周减持最多的行业是机械设备（-3.81亿）、化工（-3.19亿）、电子（-3.13亿），本周增持最多的行业是非银金融（3.98亿）、房地产（1.18亿）、医药生物（2869.79万）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为117.14，上周A/H股溢价指数为115.71。

　　2.3 流动性

　　央行本周共有14笔逆回购到期，总额为2900亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）2900亿元资金。截至2017年4月1日，R007本周下跌74.37BP至2.69%，SHIB0R隔夜利率上涨1.50BP至2.497%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5.00BP至4.30%，珠三角下跌5.00BP至4.35%；期限利差本周下跌3.29BP至0.36%；信用利差下跌2.14BP至1.33%。

　　2.4海外

　　美国：周二公布3月谘商会消费者信心指数为125.60，低于预期114.00和前值114.80；周三美国公布2月成屋签约销售指数环比5.50%，高于预期2.50%和前值-2.80%；美国周四公布了四季度实际GDP年化季环比终值2.10%，高于预期值2.00%和前值1.90%；周五公布2月个人收入环比0.40%，与预期值和前值持平；周五公布2月个人消费支出（PCE）环比0.10%，低于预期值和前值0.20%；周五公布了3月密歇根大学消费者信心指数终值96.90，低于预期值97.60和前值97.60。

　　欧元区：欧盟周一公布2月M3货币供应同比4.70%，低于预期值和前值4.90%；英国周五公布四季度GDP同比终值1.90%，低于预期值和前值2.00%；欧盟周五公布3月CPI同比初值1.50%，低于预期1.80%和前值2.00%。

　　日本：周五公布2月全国CPI同比为0.30%，高于预期0.20%，低于前值0.40%；周五公布了2月全国核心CPI（除生鲜食品）同比0.20%，与与预期值持平，高于前值0.10%；周五公布了3月东京核心CPI（除生鲜食品）同比-0.40%，低于预期值-0.20%和前值-0.30%；周五公布了2月失业率2.80%，低于预期值和前值3.00%。

　　海外股市：标普500本周涨0.80%收于2362.72点；伦敦富时跌0.19%收于7322.92点；德国DAX涨2.06%收于12312.87点；日经225跌1.83%收于18909.26点；恒生跌1.01%收于24111.59。

　　2.5宏观

　　规模以上工业企业利润：1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10156.8亿元，同比增长31.5%。

　　官方PMI：2017年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点。3月官方非制造业PMI为55.1，比上月上升0.9个百分点，升至近三年的高点，非制造业扩张步伐进一步加快。

　　财新PMI：2017年3月份，财新制造业PMI为51.2，为连续7个月扩张，较2月回落0.5个百分点。

　　3下周公布数据一览

　　下周看点：中国3月财新服务业PMI、3月外汇储备；美国2月贸易帐、3月失业率；欧元区3月制造业PMI终值；日本一季度短观大型制造业景气判断指数

　　4月3日周一：欧盟3月制造业PMI终值、2月失业率；英国3月制造业PMI；日本一季度短观大型制造业景气判断指数；美国3月ISM制造业指数

　　4月4日周二：美国2月贸易帐、2月工厂订单环比、2月耐用品订单环比终值

　　4月5日周三：美国3月ISM非制造业指数 、3月ADP就业人数变动

　　4月6日周四：中国3月财新服务业PMI

　　4月7日周五：中国3月外汇储备；美国3月非农就业人口变动、3月失业率；英国2月工业产出环比、2月制造业产出环比