招商策略：金融行业中大盘绩优蓝筹将成机构追逐目标|公募基金|白酒|通货膨胀_新浪财经

　　来源：招商策略

　　摘要

　　基金配置风格出现蝶变，2016年三季度以来，公募基金对TMT逐渐撤出，向其他行业配置偏移。今年以来，机构观点逐渐达成一致，消费和中游是主要加仓方向。随着对白酒家电龙头配置比例的提升，公募基金整体风格开始蝶变为大盘风格。风格一旦切换，不会轻易终结。我们判断，接下来，消费股内部除白酒家电外的其他细分行业、中游行业、金融行业中大盘绩优蓝筹将会成为机构追逐的目标。

　　【策略观点】从2016年三季度开始，公募基金开始逐渐抛弃以TMT为代表的成长股，开始向着其他行业配置偏移。随着配置偏移，公募基金风格开始从小盘风格向着大盘风格偏移。进入到2017年后，根据我们的路演反馈和行为监测，公募基金逐渐在中游运输制造建筑和下游消费上达成一致。而对于消费股，其中的以白酒中茅台五粮液、以及空调的美的格力大盘绩优白马，由于估值低、业绩确定性强、存在消费升级的预期且符合中国经济发展的长期趋势，因而受到机构资金的青睐。伴随着公募基金对茅台、五粮液、美的、格力等配置的提升，根据我们的监测，公募基金对于大盘股配置在上周发生了重大变化，自2014年以来首次超过了小盘股。公募基金完成了从成长到价值的蜕变。

　　现在的问题就是，配置风格的演变是否到了极致？站在这个时间节点来看，整体来看对于五个板块的大的判断仍然没有根本性变化，因此，机构很难再这个时间节点向上游资源偏移；回流TMT依然很困难。我们看到上周刚刚转为大盘风格，而机构配置风格一旦开始切换，趋势不会轻易终止。接下来，消费股内部除白酒家电外的其他细分行业、中游行业、金融行业中大盘绩优蓝筹将会成为机构追逐的目标。

　　【政经要闻】宽松周期到尾部，渐进紧缩已开始；货币政策和财政政策买来的时间，要用于推进改革；楼市分化明显，中游延续复苏。

　　【中游亮点】上游资源：水泥、小金属价格持续反弹；关注【水泥】【小金属】。中游流通制造建筑：铁路运输量价齐升；干散货运输价格指数攀升；关注【铁路运输】【航运之干散货】；下游消费：禽类价格大幅反弹；猪供给需求格局存改善可能；关注【禽畜养殖】

　　【主题跟踪】有业绩的高转送可重点关注；次新股股炒作进入鱼尾行情；下周推荐关注：锂电池、零售、食品、医药、人工智能、物联网

　　【估值跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比有小幅上升，从前周22.22倍小幅上升至22.3，剔除金融后全部A股估值从40.3小幅上升至40.6，中小创估值（TTM）上升幅度相对较高，中小板从46.8上升至47.4，创业板估值从58.4上升至59.2。

　　【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比持平，其中定增解禁规模为442亿，未来几周限售股解禁方面，特别是定增解禁规模方面将维持较为稳定的规模，整体在500亿左右规模；上周全周重要股东二级市场减持24亿，大幅小于前周的45亿规模。

　　【盈利预测】对A股非金融；中小板、创业板2017年盈利预测持续下调；对周期品、食品饮料、电子盈利预测明显上调。

　　本周策略观点——风格切换到极限了吗？

　　公募基金配置风格的蝶变

　　今年以来，我们发现，以公募为代表的机构的配置的风格发生了巨大的变化。2009年以前，公募基金基本是偏大盘风格，2010年整体呈现小盘风格；2011~2012年；公募基金在大小盘风格之前波动，整体配置相对均衡。2013年开始，公募基金开始向小盘风格快速迁移。2013年至2016年前三季度，公募基金整体呈现偏小盘，或者说成长风格。

　　2016年下半年开始，随着监管趋严，IPO逐渐提速，并购逻辑开始逐渐被市场抛弃。彼时，保险举牌此起彼伏，蓝筹股大幅上涨，市场风格已然发生改变。从2016年三季度开始，公募基金开始逐渐抛弃以TMT为代表的成长股，开始向着其他行业配置偏移。随着配置偏移，公募基金风格开始从小盘风格向着大盘风格偏移。

　　而2016年下半年，市场并未有明显的主线，因此，我们看到公募基金减仓TMT后，加仓资源品、中游制造、消费和医疗、金融地产的都有，加仓风格相对均衡。

　　进入到2017年后，根据我们的路演反馈，对于五个板块，公募基金逐渐在中游运输制造建筑和下游消费上达成一致。

　　进入到2017年后，根据我们的路演反馈和行为监测，对于金融、资源品、中游制造、消费品和TMT这五个板块，公募基金逐渐在中游运输制造建筑和下游消费上达成一致。对于中游，由于景气度高企，且有一带一路和PPP的催化。但是中游行业相对分散，资金配置并未引起太多关注。

　　而对于消费股，其中的以白酒中茅台五粮液、以及空调的美的格力大盘绩优白马，也就是所谓的“漂亮50”，由于估值低、业绩确定性强、存在消费升级的预期且符合中国经济发展的长期趋势，因而受到机构资金的青睐。一个佐证就是，散户为代表的融资余额占自由流通市值比例从年初持续下滑。可能的原因就是机构配置的提升。

　　伴随着公募基金对茅台、五粮液、美的、格力等配置的提升，根据我们的监测，公募基金对于大盘股配置在上周发生了重大变化，自2014年以来首次超过了小盘股。公募基金完成了从成长到价值的蜕变。

　　配置风格是否到了极限？

　　以上，机构持仓风格的分析，现在的问题就是，配置风格的演变是否到了极致？

　　首先，站在这个时间节点，整体来看对于五个板块的大的判断仍然没有根本性变化，因此，机构很难再这个时间节点向上游资源偏移；回流TMT依然很困难。我们看到上周刚刚转为大盘风格，而机构配置风格一旦开始切换，趋势不会轻易终止。

　　其次，对于消费股我们此前已经统计过，到2016年四季度，重仓股中，消费股占比已经达到23.2%，历史最高峰是是2011年四季度的30%。而且，过去几个礼拜，公募基金对于可选消费和必须消费的相关系数已经达到相当的高位，我们推测公募基金对于消费股的配置已经达到历史最高的水平。而其中主要加仓的主要方向是家电和白酒，继续追家电和白酒的超额收益和性价比已经明显下降。

　　因此，我们推测机构的配置风格将会继续向着大盘风格偏移。根据机构行为，我们对于接下来的市场行情有以下猜想：

　　消费股内部配置分流。部分资金会在非白酒家电消费股中寻找机会，纺织服装、农林牧渔、医药生物和商贸零售中绩优低估值股票将会受到机构资金青睐。

　　部分资金可能会选择埋伏券商、保险，等待补涨或者事件催化。但是一旦出现异动，可能会迅速撤退。

　　我们持续推荐的中游行业在接下来的几个礼拜（4月中旬经济数据出炉之前）仍会收到青睐，高景气度、一带一路和PPP催化加强了机构的加仓信心。而其中大盘绩优蓝筹可能会成为加仓的标的。

　　上游资源和TMT除了部分绩优白马仍无人问津，而对于绩优白马股，业绩低于预期或者符合预期都将成为白马股上涨终结的理由。

　　一周宏观金融政策——渐进紧缩开启，回暖周期见顶

　　宽松周期到尾部，渐进紧缩已开始

　　2017年3月26日，在博鳌亚洲论坛2017年年会“货币政策的‘度’”分论坛上，中国人民银行行长周小川表示，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部，这意味着货币政策将不再是宽松的政策。不过他也指出，因为全球经济的复苏在不同国家以不同的速度进行，因此货币政策也不是完全协调一致的。

　　对于再通胀的问题，周小川认为，尽管目前在一些国家已经看到再通胀，但是从全球总体情况来看，判断是否再通胀仍然为时尚早。他认为，今年已经有些国家在全球商品市场价格上扬，因此对待再通胀的现象，应该要保持审慎的态度，这跟货币政策的制定有着直接关系。

　　周小川还表示，在执行多年的量化宽松的货币政策之后，在全球、在很多国家已经放弃了流动性。他指出，虽然货币政策制定当局已经开始紧缩，但是这仍是一个渐进的过程。“在某些期间，我们会强调结构改革以及其他长期的发展战略，会发出信号告诉人们不要太依赖于货币政策，但是这个信号的发出是很重要的。”

　　货币政策和财政政策买来的时间，要用于推进改革

　　19日，全国社保基金理事会理事长楼继伟在“中国发展高层论坛2017”上提到了全球面临的近中期问题。楼继伟表示，在应对金融危机的过程中，包括货币政策和财政政策在内的政策确实可以增加杠杆，阶段性增加总需求，防止危机快速蔓延，并且利用好这一喘息的时机，抓紧进行包括金融监管改进和结构性改革在内的改革措施，以提高全要素生产率，进而改善总供给能力，推进结构性改革，既应对了短期危机，又建立起了中长期良性的增长机制，从而财政货币政策就可以逐步去杠杆，经济进入恢复性和可持续增长。

　　楼继伟认为，科技进步加快重塑经济和社会结构。他以人工智能、3D技术的开发和应用为例，强调科技创新将改变经济、社会结构、就业形态和收入分配等。各国之间的平衡关系，特别是全球化趋势不可阻挡。反全球化的措施阻挡不了全球化，反而降低了国民福祉，削弱了改善收入分配的财政基础。

　　楼市分化明显，中游延续复苏

　　截至3月22日，3月30城地产销售同比-34.1%，较上周下降1.9个百分点，低于1-2月同比-23.2%。其中一二三线城市同比分别为-30.0%、-37.7%和-30.4%，较上周分别上涨1.9、1.5和2.7个百分点，但是低于1-2月同比-35.4%、-19.3%和-20.5%。全国45个三四线城市3月地产销售平均增速录得21.8%，低于2月的100.4%。3月前3周乘用车零售逐步回稳。上周乘用车日均零售4.6万台，增速1%，高于第一周的-10%和第二周的-7%，但弱于16年同期的6%。

　　中游工业持续回暖，截至3月24日，3月6大发电集团日均耗煤65.0万吨，高于2月的55.1万吨。3月发电耗煤量月化同比17.0%，较上周上升0.7个百分点，高于2017年前两月累计同比15.8%，工业生产维持回暖走势。本周水泥价格环比上升1.9%，较上周上升1.4个点。同比上涨30.8%，上升1个百分点。

　　鲜菜和猪肉价格增速继续走弱，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-27.2%、-27.1%和-35.9%，分别较上周下降0.7、1.0和2.7个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.6%，3月同比下跌9.6%，较上周下降0.7个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.2%，3月同比上涨0.9%，较上周下降0.3个百分点，低于2月的3.4%。

　　上游原材料价格回落。CRB工业原材料指数环比-0.3%，3月同比17.0%，较上周上升0.4个百分点，低于2月同比20.1%。南华工业品指数环比-3.1%，3月同比54.9%，较上周下降0.7个百分点，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-0.6%，3月同比21.7%，较上周下降0.5个百分点，低于2月同比24.1%。

　　一周中观亮点

　　上游资源：水泥、小金属价格持续反弹；关注【水泥】【小金属】

　　中游流通制造建筑：铁路运输量价齐升；干散货运输价格指数攀升；关注【铁路运输】【航运之干散货】

　　下游消费：禽类价格大幅反弹；猪供给需求格局存改善可能；关注【禽畜养殖】

　　上游资源品

　　受新开工项目增速同比大幅回升影响，水泥需求旺盛，价格继续大幅攀升。重点关注西北（新疆、宁夏、甘肃）等固定资产投资需求旺盛的省份。

　　我们持续推荐各类型小金属和稀土，上周小金属价格继续上涨，当前重点关注钛、钼、钴、锑。

　　中游流通、制造、建筑等环节

　　中游运输方面，2月最新铁路货运量继续大幅攀升，大秦铁路上调整车煤炭吨公里运价。铁路运输呈现量价齐升的局面。

　　BDI指数大幅反弹，国内CCBFI持续反弹并创下15年以来新高，干散货运输景气度较高。

　　下游消费

　　白羽鸡、肉鸡苗价格大幅反弹。

　　仔猪价格持续反弹，与生猪价格形成背离。前一次背离出现在2015年一季度上轮猪价上行之前；2月生猪存栏、能繁母猪存栏持续下降。进口猪肉增速持续回落。考虑到1-2月固定资产施工同比增速高达22%。猪供给需求格局存在改善的可能。

　　一周政策主题——2017年国企混改年，事件性冲击预计增加

　　今年两会政府工作报告中再次强调，深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域迈出实质性步伐，并将混改列入今年深化改革的重要领域和关键环节。肖亚庆在发布会上表示混改将会成为国资委今年工作的重点之一，而且要在数量、层级和深度上进行提升。2017年混合所有制的突破口要进一步扩大。

　　去年国家发改委已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶6家央企列入首批混改试点。下一步预计天然气、石油和铁路三大垄断行业也逐步进入试点。

　　国企改革混改建议关注以下几方面机会：

　　1、已公布试点的机会，包括央企试点第一批，以及第二批可能进入试点的集团；

　　2、科技型和商业类国有企业混改概率更高；

　　3、小市值国企壳资源；

　　4、地方国企混改机会，上海、深圳、广东、浙江及东三省。

　　相关主题个股建议关注文山电力、东方能源、中国石化、铁龙物流、南方航空、中国国航、东方航空、中国联通、中国核建、中国船舶。

　　一周主题跟踪

　　这一周主题表现有以下特征：

　　1、资金集中到了一带一路主题，苹果概念和大消费各有千秋。由于博鳌论坛、带路官网上线等事件因素，本周一带一路主题亮眼似乎结束了上周周期板块与中小创主题的分歧。除一带一路主题相关板块及煤炭（神化带动）外其他周期板块表现一般，中小创主题只苹果概念表现突出，大消费板块则继续表现。

　　2、热点板块，扩散和挖掘补涨迹象明显。次新继续活跃，轮动到了前期没涨的低位股。一带一路先是集中在新疆板块，周四、周五则全面扩散。大消费板块，除了白酒、家电外，旅游最近走强，本周部分肉制品、乳制品、调味品个股都开始补涨。

　　3、受外围市场走弱影响，这周以调整为主，其中银行、非银金融、钢铁较明显。周五证券反弹较大，可跟踪这三个板块是否能企稳。

　　4、防御板块黄金、医药在市场弱势时表现。

　　下周，从以下思路来跟踪关注：

　　1、这周主推的医药已有所表现，从补涨的角度，新增关注食品板块。

　　2、非行业性主题，高送转值得一提。周初上交所、深交所都发文称加大对高送转的监管，但高送转主题并未明显走弱，尤其是一些高送转+次新的个股表现出色。周末证监会称高送转应匹配业绩，下周将有609个公司公布年报，也是一季报预告的最后截至日期，或可对有业绩的高送转公司重点跟踪。而次新，已经分化补涨，部分个股仍会活跃，但整体大概率进入风险大于收益的鱼尾阶段。

　　3、中小创主题，两周未表现的锂电池或有机会；人工智能、物联网可继续关注。

　　下周主题推荐：锂电池、零售、食品、医药、人工智能、物联网。

　　锂电池：特斯拉汽车或将启用新一代锂电池（NCA三元锂电材料）。

　　此前有马斯克表示，新型“2170”锂电池（镍钴铝（NCA）三元材料）将是全世界最高密度且最便宜的锂离子电池。采用2170电池后，由于同等能量下，所需电池的数量可减少约1/3，整车能量密度将得到提升，而未来有望通过大规模量产使得动力电池成本降低9成。随着Model3今年9月前大规模生产，相关NCA三元锂电材料产业链公司或将迎来需求爆发。

　　零售：人民日报肯定阿里辉煌成绩；优质零售商逐步进入业绩释放周期。

　　食品：受益消费升级，子板块开始补涨。

　　医药：2017版药品目录出炉，可继续作为防御板块关注。

　　人工智能：人工智能创新发展规划将出台。

　　物联网： RFID、物联网大会将召开，或有轮动机会。

　　市场交易特征跟踪

　　估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比有小幅上升，从前周22.22倍小幅上升至22.34，剔除金融后全部A股估值从40.3小幅上升至40.63，中小创估值（TTM）上升幅度相对较高，中小板从46.88上升至47.37，创业板估值从58.38上升至59.15。而沪深300、中证500成分股整体估值均与前周大体持平，其中中证500成分股整体估值略有下降，从44.96降到44.91。