荀玉根：市场将向上突破 核心是基本面持续改善

　　原标题：【海通策略】为何A股坚不可摧？

　　来自微信公众号：荀玉根-策略研究

　　作者：荀玉根、郑英亮

　　核心结论：①3月来市场担忧和利空不断，如美联储加息、地产政策收紧、21日海外市场大跌、23日B股大跌等，A股却坚不可摧，核心是基本面持续改善。②去年12月来A股振幅再次收窄，3月仅2.5%，历史月均9.4%。参考过去阶段性振幅收窄后行情和中期震荡市波幅，结合基本面分析预判市场将向上突破。③A股进入二维投资时代，主题周期（一带一路、国改）+消费升级+价值成长。

　　为何A股坚不可摧？

　　上周上证综指涨0.99%，创业板指涨0.79%，中小板指涨1.50%，且上证综指和中小板指创本轮行情收盘新高。两会结束后市场受到各种利空因素干扰，但是不跌反涨，表现十分坚挺。我们对本轮春季行情一直坚定乐观，本次周报讨论下为何市场坚不可摧。

　　1． 市场坚挺源于基本面改善

　　利空和担忧不断，市场坚挺不倒。两会开始时投资者担忧不断，一是担忧3月美联储加息引发A股下跌，二是担忧两会结束时“维稳”动力消失市场下跌，我们曾在3月5日周报《两大担忧都不足虑》中指出资本项目管制背景下美国加息对我国汇率和利率影响有限，股市对汇率敏感度已经下降，且统计上没有两会结束市场下跌的规律，现在来看美联储加息和两会后市场确实没有下跌。此外，两会结束后也是利空不断，一是地产政策再度收紧，3月17日北京提高首付比例、且认房又认贷，广州等几个城市也出台偏紧的政策，我们在上周周报《房产新政无碍春季行情》中指出股市和房市的关系一是基本面正相关，二是资金面负相关，2012年以来负相关主导，货币未系统性收紧，地产因城施策无需担心。二是外围市场大跌，3月21日美股大跌，3月23日B股大跌。然而A股并未受到各种利空的影响而下跌，表现十分坚挺，24日周五各大指数全线上涨，且上证综指和中小板指创本轮行情收盘新高。23日周四我们报告《又见振幅收窄，有望向上拓宽-20170323》结合市场面和基本面分析，预判市场将向上突破。

　　本轮行情核心逻辑是基本面不断改善。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，16年上半年上证综指2638-3100-2800点，下半年2800-3300-3000点，半年时间震荡中枢抬升近200点，源于基本面改善。目前仍在延续去年1月底以来底部不断抬升的进二退一式的震荡市，这是一种良性震荡，类似春天，气温缓慢回升。我们从1月底就一直看好春季行情，提出行情的核心逻辑是数据改善、政策友好，详见《熬过冬天就是春天-20170122》、《开春撸袖子-20170202》。1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，继续回升，2月PMI指数升至51.6%，高频数据显示3月经济仍在继续改善，最近一周全国高炉开工率76.52%，较三月中上旬继续回升。A股投资越来越回归基本面，目前经济回升的趋势仍在，震荡市的中枢会继续抬升。展望全年我们战略乐观，核心逻辑是17年企业盈利继续改善，《盈利迎接向上拐点——2017年盈利分析系列（4）》中指出随着周期行业集中度提高、消费不断升级，上市公司盈利走在中期向上拐点路上，预计17年A股净利同比8%，较16年3%回升，这需要中报和三季报数据确认。

　　2． 窄幅震荡后将再次向上突破

　　看短期市场形态，振幅收窄后向上突破概率大。《又见振幅收窄，有望向上拓宽-20170323》中我们对比历史分析指出，振幅再次收窄后，将再次向上突破。上证综指从去年11月底3301高点，到今年1月中的3044低点，再到目前的3245点，四个月以来振幅只有8.4%，再次陷入了低窄幅震荡区间。从上证综指月振幅看，去年12月-今年3月月振幅分别为6.5%、4.2%、4.2%、2.5%，远低于2010年以来历史均值的9.4%，处于历史最低区间。回顾历史，过去阶段性振幅收窄最终都向上突破。第一次发生在12年1-8月，振幅在20%以内，12月初市场略下探到1949点，随着十八大胜利召开，市场对新一届领导人的改革和转型决心充满信心，银行股带领市场大涨。第二次发生在13年6月-14年7月，振幅在25%以内，14年7月沪港通预期上升，之后周永康被立案审查，市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，最终市场向上突破，并形成牛市。第三次发生在16年6-9月，这次振幅只有13%，16年10月在国企改革加速、三季报业绩改善、险资大幅举牌等利好作用下，上证综指最终突破前期高点，至11月底最高3301点。我们认为这次窄幅震荡行情有望再次向上扩宽：首先，1月底以来本轮春季行情的核心逻辑是经济数据好转、政策环境友好，这一逻辑目前没有被破坏。其次，国企改革、一带一路政策加速推进。此外，目前处于年报和一季报公告期，数据大概率较好，绩优公司的表现也有利于提振市场。

　　中期维度观察，对比过去震荡市，振幅也有望向上扩宽。我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市， 90年以来A股共经历了5轮震荡阶段（1994/8-1996/1、1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），这5轮震荡市持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为42%。去年1月底《A股见底了吗？》就提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡，中期来看目前仍延续了震荡格局。去年1月底至今，上证综指高点出现在去年11月底的3301点，到目前为止已经持续了14个月，振幅为25%。对比过去历史，从时间上来看震荡阶段仍未结束，从空间来看本轮震荡市的振幅将会扩大，大概率会向上扩宽。

　　3． 应对策略：继续乐观，二维投资

　　继续乐观，跟踪政策和基本面变化。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，今年上半年延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式的震荡，16年上半年上证综指2638-3100-2800点，下半年2800-3300-3000点，半年时间震荡中枢抬升近200点，此趋势继续，因为基本面继续缓慢改善。去年12月初我们转向谨慎，1月下旬2月初乐观，这波行情源于数据改善、政策友好。3月以来市场担忧和利空不断，如美联储加息、房地产政策收紧、21日周二海外市场大跌、23日周四B股大跌等，但是A股却坚不可摧，核心逻辑是基本面持续改善，当前宏微观基本面数据良好，春季行情继续。未来关注4月中一季度数据公布后的政策动态，一季度数据好给去杠杆提供了更好的条件，特朗普百日新政推进中，关注可能出现的中美贸易摩擦。

　　二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。《A股步入二维投资时代-20170320》中提出制度环境和投资者结构已渐变，A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。消费升级如高端品牌消费品，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长，目前重视中药保健。主题周期如国改、一带一路，近日上海国企ETF被纳入融资融券标的名单，成为名单中仅有的15只ETF之一，意味着上海国企ETF自去年成立以来已受到资本市场较好认可。此外两会期间国资委提出国有上市企业要做负责任股东，完善分红机制，3月18日中国神华公告拟分红逾590亿元，折合股息率达18.17%，高分红股投资机会值得关注。3月27日博鳌亚洲论坛开幕，“一带一路”成重要议题，将引领区域经济合作。财报期精选业绩和估值匹配的价值型成长股。目前有人担忧龙头股估值较贵，其实5年和10年看龙头PE高低不同，5年看消费、周期龙头股历史估值相对较高，其中白酒、家电、汽车、地产、建材、建筑、交运、煤炭、钢铁等龙头股PE估值处于近5年前80-100%分位。10年周期龙头股历史估值相对较高，钢铁、煤炭龙头股PE估值处于近10年前70-90%分位，但消费龙头股所处历史估值分位适中，多位于30-60%区间，科技、金融龙头股在历史估值中相对较低。

　　风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。