国金证券：板块轮动成常态 两会结束不意味春季躁动的结束

　　原标题：【国金策略】沐浴春风至3300点@一周思考第96期（李立峰/樊继拓/魏雪/艾熊峰）

　　作者：李立峰魏雪樊继拓

　　来自微信公众号：国金策略与行业配置笔记

　　（转载需注明：“国金策略李立峰团队”）

　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【国金策略 】对研究的执着与努力。国金策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。

　　前言：刚刚过去的一周，在诸多扰动因素（如海外市场整体偏弱、国际原油大跌、国内CPI大幅低于预期等）影响下，A股市场表现相对较强，万的全A指+0.23%，符合我们上一期周报《气流期，不足惧》的预期。

　　主要观点

　　一、海外市场：美国就业稳定，美国3月加息已反映在资产价格中，全球国债收益率上升，美元指数上行遇阻回落；受原油价格暴跌等影响，其他类大宗商品价格承压

　　对于全球投资者而言，近期最为关注的莫过于“3月14、15日，FOMC议息会议”。从周末披露的2月份非农就业靓丽数据来看，美国加息已成板上钉钉的事件（当然，若美国意外不加息，那对市场则属于超预期因子）。美国劳工部公布数据显示，美国2月非农就业新增23.5万，预期增20万，前值由22.7万修正为23.8万，印证了自美国大选以来经济乐观情绪的回升。非农数据披露后，全球债券收益率回升，美国10年期国债收益率一度突破去年12月份高位2.6%，而美元指数冲高后回落。

　　美国产量的上升推动上周美国原油库存激增820万桶，是市场预估增幅的四倍多，ICE布油连续4日大跌，结算价报51.27美元/桶。

　　全球股票市场大多震荡为主，风险偏好平稳，美国3月加息已反映在资产价格中。

　　二、随着气温回升以及季节性开工旺季到来，国内经济高景气度延续；农产品周期下行使得通胀上半年温和可控；当前宏观环境货币政策不存在“大幅收紧”的可能，至少上半年如此

　　3月上旬随着气温回升、工人节后返城以及季节性开工旺季到来，投资新开工底部爬升。3月上旬发电耗煤增速继续升至22.7%，水泥价格由于无库存因素的影响，在资产中最为直观的反映出投资需求。本周水泥均价环比上0.76%，供需情况表现良好。总体来讲，国内经济高景气度延续，预计下周诸多经济数据（工业增加值、社零、固定资产等）释放偏暖信号。

　　农产品周期下行使得通胀上半年温和可控，2月CPI0.8%大幅低于预期，预计3月CPI同比1.2%，当前宏观环境货币政策不存在“大幅收紧”的可能，至少上半年如此。

　　三、A股年报披露步入密集期，盈利好转，PPI 或在二季度中见顶小幅回落

　　A股上市公司的盈利情况较去年三季报正在进一步改善。数据统计显示，截至3月12日，沪深两市共计有2349家上市公司披露了2016年业绩预警信息，披露率 75.95%。预警类型为负面（预减、略减、首亏和续亏）的企业占比 24.75%；预警类型为积极的（预增、略增、扭亏、续盈）企业占比 74.03%；其余则为不确定。从不同增长类型来看，上述数据均较 2016 年三季报有了显著改善，其中预增、 略增、扭亏和续盈的家数均有所增加。

　　截止目前，沪深两市已有280家上市公司披露2016 年年报业绩，超预期的家数有所增多，企业盈利改善有望延续；考虑到 M2 同比增速于去年10月份见顶，一般来讲，M2 同比领先PPI同比6个月左右时间，由此我们预计 PPI同比增速有望在二季度中见顶小幅回落。

　　四、两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束

　　历次中央两会召开时间跨近半个月左右，从历年“两会期间 A 股行情” 的表现来看，两会期间“维稳行情”成为重要特征，A股指数波动幅度相对较小，两会结束后市场的波动略有所增大，但决定市场趋势的还是在于“企业盈利”与“政策”等。

　　考虑到今年上半年国内通胀整体可控（预计CPI中枢在2%左右），企业盈利处于改善通道，流动性整体宽裕，政策上处于“预调微调”，并未到趋势性收紧的阶段，由此我们倾向于两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束。

　　五、板块轮动成为常态，后期风口或至“估值合理的新兴产业板块”

　　站在当前时点，市场认可当前经济景气度较高，但对2017年经济回升的力度、持续性产生较大分歧，由此，“板块轮动”成为当前行业配置主要特征。

　　统计数据来看，自2016年下半年开始，下游“消费、周期蓝筹”板块持续跑赢新兴产业板块，与之同步发生的是，机构仓位配置比例在TMT板块上逐季下降，去年年底公募机构配置在TMT的仓位下移至33.2%。当“下游消费、周期蓝筹”等板块资金过度集中后（我们认可2017年“消费股泡沫化”成常态），不排除资金会外溢至新兴产业板块（尽管整体估值较高），机构投资者会左侧配置估值合理（PE在30倍以下）的成长板块上。

　　六、投资建议：震荡消化后将继续前行，维持春季行情目标点位在3300点或以上判断

　　随着“美国3月加息时间窗口的来临”以及“中央两会”的召开于3月中旬的结束，市场博弈的成分将更重，不排除两会期间“维稳行情”继续，两会结束后市场波动将有所加大。但就此判断“本轮A股春季躁动结束”显得过于武断，市场由“盈利驱动，通胀可控，流动性相对宽裕，地产资金阶段性回流A股”等因素决定，使得我们依旧维持行情目标点位在 3300 或以 上的判断。

　　行业配置上，主要围绕“产业政策、涨价主线、消费升级”这三条思路 来配，分别对应“汽车电子、汽车服务、磁性材料、集成电路、苹果产业链、人工智能、部分化工品、轻工造纸、食品饮料、商贸零售、家电”等。

　　主题方面，建议重点关注五类主题，分别是“一带一路”（国家大战略，建筑受益）、国企改革（央企，上海等地方混改，军工等）、PPP、新疆基建、次新股、高送转”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件、减持规模超预期等

　　重要事件前瞻梳理：

　　3月14、15日：美联储3月议息会议；

　　3月21日左右：苹果召开春季新品发布会，新ipad&全新iphone7；

　　3月：“一带一路首脑峰会”的前期准备工作；

　　3月：央企、地方国企改革进入密集落地期；

　　3月：沪深交易所推进PPP项目资产证券化，PPP项目逐步落地期；

　　3月（预计）：船舶工业“十三五”发展规划有望正式发布；

　　3月（预计）：航空发动机专项文件出台；

　　3月（预计）：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出台；